2024年年报业绩点评：租赁收入平稳增长，看好后续租赁收益率上行

营收符合预期，飞机租赁收入平稳增长。2024年公司实现营收52.0亿港元，同比增长9.2%，基本符合我们预期的51.5亿港元。分业务来看： 1）飞机租赁收入为43.5亿港元，同比增长3.6%。其中融资租赁/经营租赁收入分别为6.1/37.4亿港元，同比分别增长1.3%/4.0%。公司经营租赁的飞机数量同比减少7架至24年的110架，同时收入平稳增长，我们判断主要系：尽管公司24年出售25架飞机，但大部分于4Q24出售，公司仍然获取了大部分时间的租赁收入，且公司24年引进17架新飞机，也为公司创造了部分租赁收入。2）飞机交易及飞机零部件贸易净收入为2.1亿港元，同比增长70.8%，主要系公司24年出售飞机数量同比增长20架。但公司单机销售净收益明显下滑，主要系公司24年出售飞机的买方多为境外外资买方，海外高息影响下要求回报率较高，一定程度上影响了公司的出售净收益。 业绩高于我们的预期；融资成本仍有一定压力。2024年公司实现股东应占溢利2.6亿港元，同比增长809.9%，超出我们预期约13%，主要系非经常性的汇兑收益所致。公司24年利息开支及支付信托计划款项共27.1亿港元，同比增长20.8%，主要系：1）年内机队规模扩大导致银行及其他借贷增加；2）平均美元有抵押隔夜融资利率同比提升0.1pct至4.94%。公司融资成本仍有一定压力，目前已采取以下措施优化债务结构：1）基于国内市场流动性较为充裕，资金成本较低，持续提升人民币融资占比，目前已提升至28%；2）于24年7月再次赎回高利率的美元永续债。展望25年，我们认为仍需持续跟踪美联储降息进度，公司降杠杆进度及债务结构优化的情况。 基础数据 每股净资产(港元)资产负债率(%)总股本(百万股) 流通H股(百万股) 看好后续飞机价值及租赁收益率上行。24年公司实现经调整的租赁收益率11.6%，同比下滑0.3pct。融资租赁收益率下滑5.7pct至7.5%，主要系公司出售了部分高收益率的飞机；经营租赁收益率则较为稳定，维持11%以上的较高水平。展望2025年，我们认为租金收益率有望持续上行，主要基于空客、波音产能恢复仍然受阻，24年空客交付飞机766架，低于其交付指引；波音交付飞机348架，交付量同比下滑34.1%。 根据Cirium预计，窄体机短缺将至少持续至2028年，我们预计未来3-5年都是较为明确的出租人市场。考虑到公司90%以上的飞机均为较受市场欢迎的窄体机，我们看好公司飞机价值及租金收益率持续上行。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司2025-2027年净收益分别为56.8/63.2/65.4亿港元，预计公司股东应占溢利分别为6.3/11.2/12.9亿港元。当前股价对应2025-2027年P/B分别为0.61/0.51/0.44倍。我们上调目标价为4.7港元，维持“买入”评级。 风险提示：全球航空需求增长不及预期，飞机交付进度不及预期，飞机价值下降带来资产减值，海外降息进程放缓。