公司事件点评报告：业绩符合预期，期待双品牌协同发展

核心观点与关键数据

• 业绩符合预期：2024年总营收48.44亿元，同比-9.0%；归母净利润1.14亿元，同比+89.2%（调整后口径）。毛利率28.99%，同比+2%；净利率2.35%，同比+1.2pcts。
• 利润加速释放：销售费用率19.03%，同比-0.1pcts；管理费用率5.55%，同比+2.1pcts。经营净现金流5.31亿元，同比+101.3%。
• 双品牌协同发展：奶酪业务营收37.57亿元，同比+7%；液态奶业务营收4.01亿元，同比+4%；贸易产品营收5.31亿元，同比-35%。蒙牛奶酪完成并表，渠道和管理深度协同。
• 细分业务表现：即食营养系列营收20.50亿元，同增3%；餐饮工业系列营收13.13亿元，同增14%；家庭餐桌系列营收3.95亿元，同增5%。
• 渠道发展：经销渠道营收36.73亿元，同比+9%；直营渠道营收4.85亿元，同比-10%；贸易渠道营收5.31亿元，同比-35%。北区营收18.04亿元，同比-10%；中区营收18.67亿元，同比+9%；南区营收10.19亿元，同比+1%。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.42/0.62/0.80元，对应PE分别为50/34/26倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧、整合效果低于预期、股权激励和员工持股进度和效果低于预期等。

财务预测

• 收入：2024A 48.44亿元，2025E 54.59亿元，2026E 61.31亿元，2027E 68.53亿元。
• 净利润：2024A 1.14亿元，2025E 2.14亿元，2026E 3.19亿元，2027E 4.11亿元。
• EPS：2024A 0.22元，2025E 0.42元，2026E 0.62元，2027E 0.80元。