核心观点与关键数据
业绩表现：2024年公司实现营业收入26亿元，同比-24.8%；净利润5.0亿元，同比+150.5%。净利润大幅增长主要得益于贷款重组重大收益4.76亿元，反映公司资产负债表显著改善。
产销情况：2024年公司原煤产量929万吨，同比+21.5%，其中印尼SDE煤矿产量257万吨；商品煤产量468万吨，同比-4.1%；商品煤销量516万吨，同比-0.5%，其中中国区域煤矿销量432万吨，印尼SDE煤矿销量84万吨。
利价分析：2024年公司综合煤炭售价504元/吨，同比-24.2%；吨煤成本404元/吨，同比-18.4%。印尼SDE矿区售价偏低主要因2024年7-11月销售的56.7万吨煤炭主要为矿井建设期工程煤及少量原煤，洗选后的商品煤售价将显著高于工程煤及原煤。
印尼市场发展：公司印尼的洗煤厂于2024年12月正式投入运营，将有助于提升销售收入及毛利率，改善盈利能力。2025年，公司印尼SDE煤矿的产量已超越国内煤矿，成为公司煤炭业务的重要支柱。SDE煤矿的煤炭总储量达3.05亿吨，远高于国内煤矿3676万吨储量，具有巨大的开发潜力。SDE二矿的建设正在加速推进，预计将于2026年正式投产，产能将较目前提升超过一倍。
印尼市场布局：2024年，公司成功收购了三个印尼煤矿(IMJ、VSE、SME)的70%股权，进一步扩大了在印尼市场的布局。公司沿用SDE煤矿的成功模式，引入中国大型能源企业及国企的战略合作，加快推进煤矿的开发与建设。
财务状况：2024年公司财务成本1.62亿元，同比-5.9%；流动负债将至20.9亿元（2023年为33.2亿元），以中长贷代替短贷等方式改善运营资金；现金10.3亿元，主要系出售力远发展40%股权所致；截止2024年底公司资产负债率降至59.6%（2023年为95.9%）。
股东回报：公司拟派发2024年特别股息0.02港元/股，展现公司管理层践行股东回报态度，亦彰显公司管理层对公司未来盈利能力的信心。
研究结论
公司立足国内煤炭市场，布局印尼煤炭产能，成长性凸显。随着印尼煤矿投产销售，公司盈利确定性及弹性将不断加强，空间可期。考虑到印尼及中国煤价超预期下行，研究下调业绩预期，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为5.6亿元、10.4亿元、15.4亿元，对应PE为4.2X，2.3X，1.5X。
风险提示
煤价大幅下跌、印尼矿井投产进度不及预期、资产负债率偏高风险。
