三诺生物22年年报点评：利润大幅改善，CGM获批开启第二成长曲线

——三诺生物22年年报点评 事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营业收入28.14亿元，同比增长19.15%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长300.56%；扣非净利润3.52亿元，同比增长266.2%。 利润持续大幅改善，Trividia扭亏为盈：规模效应下，利润逐季改善趋势明显，22年Q1-Q4归母净利润增速分别为45.2%、95.3%、97.2%、175.6%，营销渠道不断优化，费用得到有效管控，销售费用率（同比-3.99pct）+管理费用率（-0.6pct）+财务费用率（-1.01pct）整体下降5.6pct，盈利能力持续提升，净利率同比提升10.68pct至15.21%，经营质量显著改善；参股子公司Trividia经2021年调整后，2022年业绩显著改善盈利，子公司PTS盈利提升，增强公司业绩确定性。 BGM业务持续稳健增长，积极拓展海外市场：公司聚焦以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务，第一曲线BGM核心业务实现两位数稳健增长，分业务看，2022年血糖监测系统收入20亿（+9.07%），血脂检测系统2.13亿（+15.57%），糖化血红蛋白1.7亿（+27.48%），血压计1.06亿（+31.55%），经营品2.54亿（+156.56%）。公司在国内糖尿病监测市场领先地位稳固，零售端在国内血糖仪零售市场份额占50%以上，拥有超过2,100万用户，血糖仪产品覆盖超过18万家药店；临床端产品已覆盖国内3200多家等级医院（二级医院2400+，三级医院800+），并为900多家医院提供血糖管理主动会诊系统。同时，公司坚定国际化战略，积极开拓海外市场，在新兴市场马来西亚、孟加拉和泰国成立子公司并组建本地化团队；Sinocare产品与PTS产品、Trividia产品通过协同销售，整合海外营销网络，拓展全球市场业务。 CGM国内获批，即将开启第二增长曲线：公司自09年起投入CGM（持续葡萄糖监测）技术研发，2023年3月底基于全球领先的第三代CGM创新生物传感技术打造的重磅产品CGM在国内获批，MARD值及性能优于市面上大多数同类产品，CGM半自动化生产线已建成，预计达到200万套的年产能，有望借助自身BGM推广经验及成熟渠道，实现销售放量；公司已经启动欧洲CE注册，同时后续将积极推进美国FDA注册工作，掘金全球CGM百亿级美金市场，第二增长曲线即将开启，有望持续打开收入空间。 盈利预测及投资建议：公司2022年利润大幅改善，CGM国内获批放量、欧洲CE注册启动、后续将积极推进FDA注册，有望掘金全球百亿级美金市场，具备较大长期成长潜力。预计2023-2025年营业收入为33.3/40.1/48.9亿，同比增速为18.4%/20.3%/22.0%； 归母净利润分别为4.60/5.74/7.14亿 ， 同比增速为6.8%/24.7%/24.4%。对应PE分别为37/30/24。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。 股票数据 财务报表分析和预测