中信证券交运物流招商南油2024年年报点评24Q4利润符合预期公司持续聚

2024年公司营收、净利润同比增长4.5%/23.4%至64.8亿元和19.2亿元，其中24Q4完成营收、归母净利润14.7亿元和2.7亿元，分别同比下降5.3%，25.0%，净利润环比24Q3下降39.1%，主要受大型原油轮跨界挤占成品油轮市场份额影响，运价同比下行。预计未来原油轮市场恢复后，原先转化为成品油运输的船舶将回归，叠加老旧船舶清退，成品油运输市场供需有望回归正常，运价有望回升。

2024年公司原油运输和成品油运输毛利分别同比增长5.3%和0.4%至7.0亿元和12.3亿元，毛利率分别增长0.4pct和-2.9pcts至37.7%和32.8%。下半年部分原油轮转化运输成品油导致成品油运输短期供给快速增长，全年成品油运价前高后低，同比下滑。根据Clarksons数据，2024年9月下旬到12月上旬 MR平均日收益为15596美元/天，同比下降43.4%。

公司不断优化船队，未来船队结构的改善将进一步增强竞争力。2024年公司主营业务成本同比增长5.0%至43.7亿元，其中24Q4主营业务成本同比23Q4增长3.6%至10.9亿元，成品油运输的租赁成本同比增长98.0%，主要受外部船舶入POOL运营影响。内贸成品油及化学品运输业务保持稳健，2024年化学品运输和乙烯运输完成毛利8716和6433万元，对应毛利率18.7%和32.4%。

公司聚焦主业，退出燃油供应业务。成品油轮主力船型2025年供给增速保持相对温和增长，根据Clarksons，MR/LR2（含Aframax）船舶2025年运力增速分别为4.9%/4.6%，在手订单占MR/LR2（含Aframax）15岁以上运力37.0%/42.9%。未来随着炼厂检修陆续完成，运价有望逐步回升，叠加原油运输需求恢复后原油轮将回归原油市场，成品油运输市场供需有望改善。

盈利预测、估值与评级：在化学品&内贸运输保持稳健背景下，公司不断优化船队，未来船队竞争力有望提升，后续随着炼厂完成检修叠加原油轮逐步回归原油运输市场，运价有望逐步回升。