环保工程板块及计提减值拖累公司业绩，资源化板块盈利能力稳步提升

核心观点与关键数据

业绩表现：2024年公司实现营业收入145亿元，同比增长37.04%；归母净利润4.82亿元，同比减少4.52%，主要受环保工程板块利润下滑及并购子公司商誉减值影响。扣非后归母净利润3.24亿元，同比减少26.79%。第四季度营收30.49亿元，同比减少1.34%；归母净利润-0.79亿元，同比增长48.25%。

资源化板块：固废危废资源化利用板块收入111.37亿元，同比增长72.17%，毛利率9.14%。江西鑫科、靖远高能、高能鹏富等子公司通过技术升级和产能提升实现收入增长。金昌高能二期投产增加盈利能力。非金属资源化板块新增中鑫宏伟子公司，业绩提升明显。江西鑫科年处理能力达阴极铜10万吨、锡锭2000吨等；靖远高能年处理电解铅2.5万吨、铜5000吨等；高能鹏富稳健经营，重庆耀辉业绩改善。公司核准危废处理牌照合计96.035万吨/年，未来盈利能力有望持续提升。

环保运营服务：环保运营服务实现营收17.29亿元，同比增长6.25%，毛利率49.92%。公司生活垃圾焚烧发电项目年处理垃圾量389.05万吨，年度发电量13.57亿度。通过技术革新和模式转型（发电、供热或供汽），提升运营效率，改善现金流。环保工程业务占比逐步下降。

股东回报：公司实施2024年度利润分配预案，每10股派发现金红利4.00元（含税），合计派发现金红利6.09亿元，占净利润比例126.46%。披露未来三年股东分红回报规划，显示公司重视股东回报。

财务状况：经营活动现金流量由负转正，实现7.60亿元，主要因催收力度加大和存货周转率提高。期间费用率10.82%，研发费用率大幅提升至3.51%，主要因资源化板块研发投入增加。

盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为167.47亿元、182.15亿元、192.66亿元，增速分别为15.5%、8.8%、5.8%；归母净利润分别为6.57亿元、7.5亿元、9.41亿元，增速分别为36.3%、14.2%、25.4%。

风险因素：原材料及产品价格波动风险、行业竞争加剧风险、上游收料不及预期风险。