核心观点
- 整体观点：全球新年度棉花产量预期波动较小，国内供应略偏紧，主要变数在于国内宏观刺激政策及中美贸易关系。短中期底部空间有限，期价维持区间震荡，等待反弹机会。
- 宏观面：1-2月国民经济延续向好态势，但就业压力较大，美联储维持利率不变并放缓缩表节奏，市场担忧仍存。
- 产业链：2025年1-2月花纱进口同比均减少，棉纱出口同比增加，国内服装零售额增长，巴西棉花产量预期上调。
- 全球供需平衡表：2024/25年度全球棉花产量和消费量均调增，期末库存略减。
- 国内供需平衡表：2024/25年度进口量下调，期末库存减少；2025/26年度产量预期减幅大于面积增幅，期末库存继续减少。
- 美棉出口：美陆地棉签约环比大减，皮马棉签约大幅增加，中国对美棉签约量减少。
- 工商业库存：2月底全国棉花商业库存环比减少，棉纺织企业库存下降，工商业库存合计环比减少。
- 美棉气候：西南棉区干燥，中南棉区降温伴大风，东南棉区旱情仍存。
- 新疆地区：北疆局地有降雪，东疆多地风力较大，持续发布大风预警。
- 仓单与外盘基金持仓：郑棉仓单增加，CFTC持仓净多单增加。
- 基差与内外棉价差：棉花基差扩大，棉纱基差缩小，内外棉价差及棉纱价差均缩小。
- 产业链负荷与库存：开机率持稳，库存小幅去化。
- 产业链利润：纱线利润盈亏平衡。
关键数据
- 1-2月国民经济数据：规模以上工业增加值增长5.9%，服务业生产指数增长5.6%，社会消费品零售总额增长4.0%，城镇调查失业率平均值为5.3%。
- CFTC持仓：ICE棉花期货市场非商业性持仓净多单增加。
- 全球供需平衡表：2024/25年度全球棉花总产预期2633.6万吨，消费量预期2537.5万吨，期末库存1705.5万吨。
- 国内供需平衡表：2024/25年度进口量150万吨，期末库存701万吨；2025/26年度总产673万吨，期末库存744万吨。
- 美棉出口：3.7-3.13日美国陆地棉净签约22929吨，装运79605吨；皮马棉净签约6010吨，装运3787吨。
- 工商业库存：2月底全国棉花商业库存551.48万吨，棉纺织企业棉花工业库存93.13万吨。
- 仓单与外盘基金持仓：郑棉仓单9096张，CFTC持仓净多单-60266张。
- 基差与内外棉价差：棉花基差1255元，棉纱基差1270元，内外棉价差1334元，内外棉纱价差-928元。
研究结论
- 国内棉花供应略偏紧，但下游需求恢复不及预期，市场信心不足。
- 中美贸易关系及宏观政策不确定性仍是主要风险因素。
- 短中期底部空间有限，期价维持区间震荡，等待反弹机会。
- 企业应采取合适的期货和期权策略进行风险管理。
