航运板块
油运方面，大小船型运价纷纷上涨。主要受多重因素催化：中东有望于4月初开始增产，提振VLCC需求；美俄会面可能带动俄乌战争缓和，释放俄油合规化预期；美国进一步制裁伊朗油及相关企业，提振合规市场信心。VLCC运力供给偏紧，船东信心高涨，中东-远东航线运价回升至4.0万美元/天。全年VLCC增量仅0.5%，需求好转下运价具备较强向上弹性。环保政策对供给侧的制约需重点关注，需求结构变化可能激发老旧船舶拆船诉求。二手船价格上涨为油运提供安全垫。继续建议逢低配置中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，中远海控发布年报，实现营业收入2338.6亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润491亿元，同比增长105.8%。预计2024年度派发现金红利约为公司2024年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。行业供给过剩，苏伊士航线格局尚不明朗，需求尚未明显改善前，行业运价及公司盈利能力预计仍将承压。
航空板块
本周整体和国内客运航班量环比提升，国际客运航班量环比提升。春运结束后，票价呈现淡季回调。民航局发布2025年夏秋航季计划，国内航线客运时刻同比下降约4%，供给压力有望减小；国际航线客运时刻同比增长约6%，供给维持修复态势。1-2月民航供给与需求同比增长较为稳健，三大航客运量同比增速分别为+1.3%、+4.5%以及+6.5%，国际航线增速表现更优。客座率方面，国航、南航、东航国内客座率维持修复态势。预计2025年民航客运量同比有望实现高个位数的正增长，客运机队增速将继续维持低个位数，供给结构还将继续改善。2025年行业开始重视票价和收益管理，主流航司业绩释放可期。民航经营底部已过，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空。
机场板块
机场板块披露三季报，业绩基本符合预期。夏秋换季各机场国内航线计划航班量同比没有显著变化，增量航线主要为国际航线的恢复。随着国际客流恢复，机场各项业务收入有望不断修复。上海机场与首都机场公告免税补充协议，综合扣点率约为20%-25%。机场的渠道作用逐步凸显，商业价值或已开始提升。当前时点，机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。继续推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。
快递板块
中通快递发布四季度业绩，2024年全年实现调整后净利润101.5亿元（同比+12.7%），四季度单季实现调整后净利润27.3亿元（同比+23.4%）。全年业务量340亿件，同比增长12.6%，增速有所放缓，市场份额较下降至19.4%。核心快递服务单票价格为1.28元，同比提升2.73%。公司重新锚定发展重心，2025年首要任务是实现超过行业平均业务量增速的目标。快递行业需求表现韧性较强，2024年全年快递行业件量达到1745亿件，同比增速约21%。中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，行业价格竞争可能存在反复。推荐顺丰控股、中通快递和圆通速递，重点关注申通快递和韵达股份。
铁路公路板块
2025年前两个月，全国铁路发送旅客7.38亿人次，同比增长6.4%，其中动车组发送旅客5.44亿人次，占全国铁路旅客发送量的73.8%，同比增长5.9%。全国铁路旅客周转量完成2897.52亿人公里，同比增长2.9%，其中动车组旅客周转量1923.47亿人公里，同比增长4.5%。2025年1月，我国铁路货运发送量4.23亿吨，同比下降2.7%，铁路货运周转量2884.72亿吨公里，同比下降7.7%。2024年1至11月我国公路客运量为107.95亿人次，同比增长7.4%；公路货运量为381.07亿吨，同比增长3.3%。
物流板块
自下而上看好德邦股份，公司四季度经营表现回暖，收入和利润增速环比显著企稳回升，2025年收入及利润均有望实现双位数以上的较快增长，目前估值便宜，具备投资价值。自下而上看好嘉友国际，公司前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，全年高增的趋势不会改变，员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。公司“轻重结合”的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。自下而上看好东航物流，美国最新关税政策对我国航空国际货运的影响整体可控，跨境电商高景气度仍在以及高端货物运输需求较为刚性，公司仍然具备投资价值。推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。
风险提示
宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。
