总结
中国太平2024年业绩表现亮眼，核心数据及亮点如下：
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整体业绩：
- 归母净利润76.8亿元，同比+37.9%，其中24H2同比+133.4%。
- 寿险/境内财险/境外财险/再保险/资管分别同比+11.6%/+831%/-4.9%/+188%/转亏为盈。
- 归母净资产711亿港元，较年初-10%，较年中-9.6%。
- ROE 10%，同比+1.5pct。
- 长期投资回报假设调整：长期投资回报率由4.5%降至4%，风险贴现率由9%降至8.5%。
- 调整导致24年寿险EV、NBV绝对值分别减少26%、36%。
- 24年末集团EV为2169亿元，同比-12%，但可比口径下集团EV和寿险EV分别同比+15.3%、+16.4%。
- 太平人寿NBV 84.3亿元，同比+23.8%，可比口径下NBV同比+94%。
- NBV Margin 20.7%，可比口径下32.5%，同比+16.6pct。
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寿险业务：
- 银保渠道显著提升，代理人人均产能大幅增长。
- 可比口径下个险、银保NBV分别同比+45%、+411%。
- 可比口径下个险、银保NBV Margin分别为32.6%、32.6%，同比+10.4pct、+26.7pct。
- 太平人寿新单保费同比-2.8%，其中个险/银保分别同比-0.7%/-7.5%。
- 个险长险首年期缴202亿港元，同比+1.2%。
- 银保长险首年期缴154亿港元，同比-9.1%。
- 产品结构：传统寿险同比+31.1%，占比同比+9.7pct，主要受增额终身寿等传统寿险热销带动。
- 代理人规模22.6万人，较年初-3.7%，较年中-0.7%。
- 每月人均期缴原保费较年初+15.4%至16628元。
- 代理人清虚接近尾声，预计2025年人力企稳回升。
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财险业务：
- 各险种占比保持稳定，综合成本率优化。
- 太平财险综合成本率98.1%，同比-0.3pct。
- 原保费收入343亿港元，同比+2.7%，其中车险/水险/非水险分别同比+2.2%/+11.9%/+3.1%。
- 车险/水险/非水险占比分别为61.2%/2.3%/36.4%。
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投资业务：
- 增配债券，减配股票、基金。
- 投资资产规模15621亿港元，较年初+15.8%。
- 债券/股票/基金占比分别为74.5%/8.3%/4.7%，同比+5.8pct/-0.1pct/-1.4pct。
- 全年总投资收益665亿港元，同比+98%。
- 净投资收益率3.5%，同比-0.1pct；总投资收益率4.6%，同比+1.9pct；综合投资收益率10.3%，同比+5pct。
- 综合投资收益率提升原因：高分红股票表现较好，境内利率下降导致OCI类债券公允价格上涨。
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研究结论：
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
- 看好公司寿险深入实施高质量发展战略，聚焦负债结构转型，全面推进分红险转型；产险坚持效益为先。
- 预计2025-2027年公司归母净利润分别为93/109/125亿港元，当前市值对应2025E PEV 0.24，估值仍低。
- 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
