2024年年报点评：价值大幅增长，投资表现亮眼

2025年3月28日 中国太保2024年年报点评：价值大幅增长，投资表现亮眼 中国太保（601601SH） 评级： 买入 股票代码： 601601SH 上次评级： 买入 52周最高价最低价： 43012208 目标价格： 总市值亿元 284446 最新收盘价： 3220 自由流通市值亿元 220410 自由流通股数百万股 6845 事件概述 中国太保发布2024年年报。2024年，公司实现归母净利润44960亿元，同比649；归母营运利润 34425亿元，同比25；内含价值560266亿元，较上年末62；加权平均ROE为166，同比52pp。基于2023年经济假设（投资收益率45，RDR9），太保寿险新业务价值为17287亿元（计算值），同比 577。太保产险COR为986，同比09pp。公司拟派发2024年现金股利每股108元（含税），共计分配10390亿元，占归母净利润的231；对应3月27日AH股收盘价股息率分别为335465。 分析判断 投资假设和RDR均下调50bp。 公司2024年报下调长期险业务的未来投资收益率假设至40（2023年为45）下调RDR假设至85 （2023年为9）。按2024年经济假设，太保寿险新业务价值为13258亿元，因经济假设变化，寿险新业务价值减少4029亿元。 寿险：NBV大幅增长，业务结构优化。 保费方面，2024年太保寿险实现规模保费261080亿元，同比33。分渠道来看，代理人渠道实现规模保费202479亿元，同比36，其中新保期缴规模保费28727亿元，同比97，占渠道新单保费的比重为779，渠道品质较好。代理渠道总人力规模逐步企稳，产能持续提升，2024年期末保险营销员188万人，较上半年末27；保险营销员月人均首年规模保费16734元，同比304。银保渠道实现规模保费40902亿元，同比74，其中新保期缴规模保费10871亿元，同比205，占渠道新单保费的比重同比116pp至387，保费结构大幅改善。 NBV方面，2024年太保寿险（2023年经济假设下）NBV为17287亿元，同比577；NBVM同比86pp至219。分渠道来看，代理人渠道NBV为12435亿元，同比371；NBVM同比57pp至352。银保渠道NBV为4354亿元，同比1348；NBVM同比99pp至155。 财险：保费增长稳健，赔付率受大灾拖累，费用率同比优化。 2024年太保产险实现原保险保费收入201243亿元，同比68；承保利润2672亿元，同比355；对应承保综合成本率986，同比09pp，其中承保综合赔付率承保综合费用率分别为708278，分别同比 17pp08pp。分险种来看，车险原保费收入107302亿元，同比37。受大灾等因素影响，车险承保综合成本率982，同比06pp，其中承保综合赔付率733，同比27pp，承保综合费用率249，同比21pp。非车险原保费收入93941亿元，同比107；由于自然灾害频发等因素，非车险赔付率有所上升，承保综合成本率991，同比14pp。 投资：总投资收益大幅提升。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2024年公司实现净投资收益82799亿元，同比65，主要来源于分红和股息收入的增长；净投资收益率 38，同比02pp。总投资收益120394亿元，同比1305，主要系公允价值变动损益的大幅增长；总投资收益率56，同比30pp。截至2024年末，公司资产配置中，债券投资占比为601，同比84pp；股票权益型基金占比为112，同比05pp；OCI资产占比为64，同比42pp。 投资建议 我们继续看好公司负债端经营质态稳步改善以及权益市场回暖带来投资收益改善。我们上调盈利预测，预计20252026年营收为41544219亿元（前值为40014219亿元），并增加2027年预测值4382亿元；预计 20252026年归母净利润为455462亿元（前值为392408亿元），并增加2027年预测值508亿元；预计2025 2026年EPS为473480元（前值为408424元），并新增2027年预测值528元；预计20252027年NBV为142159181亿元。对应2025年3月27日收盘价322元的PEV分别为051048045倍，维持“买入”评级。 风险提示 盈利预测与估值 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 323945 404089 415439 421880 438161 YoY（） 25 247 58 55 51 归母净利润百万元 27257 44960 45460 46164 50832 YoY（） 271 649 38 40 41 NBV（百万元） 10962 13258 14247 15930 18122 YoY（） 212 209 75 118 138 ROA（） 12 16 16 15 16 ROE（） 104 146 131 118 118 EPS（元） 283 467 473 480 528 EVPS（元） 5504 5843 6255 6732 7176 PE 1136 689 681 671 609 PEV 059 055 051 048 045 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：罗惠洲 邮箱：luohzhx168comcn SACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 202 营业收入 332140 323945 404089 415439 421880 438161 货币资金 33134 31455 29357 30531 3205 保险服务收入 249745 266167 279473 287602 301504 317163 衍生金融资产 197 17 26 27 利息收入 58262 55991 58791 60926 62145 买入返售金融资产 21124 2808 10905 11341 投资收益 77510 7053 26907 27059 23212 23364 定期存款 204517 165501 173818 180 其他收益 183 251 257 293 307 322 交易性金融资产 581602 667199 公允价值变动收益 61 11712 37713 37866 32019 31172 债权投资 82334 64 营业支出 289600 291885 348378 360045 365627 376232 其他债权投资 12474351 保险服务费用 213988 231023 243147 253418 257347 263773 其他权益工具投资 979 提取保费准备金 109 35 116 119 121 126 保险合同资产 305 利息支出 2752 2628 2728 2805 2848 2958 分出再保险合同资产 3320 手续费及佣金支出 7 56 58 58 61 长期股权投资 2 营业利润 42540 32060 55711 55395 56253 61930 存出资本保证金 利润总额 42483 32001 55563 55244 56099 61773 投资性房地产 净利润 38222 27911 46441 46957 47685 52507 固定资产 归属于母公司净利润 37381 27257 44960 45460 46164 50832 资产总计 主要财务指标 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 衍生 内含价值 519621 529493 562067 601756 647633 690286 新业务价值 9048 10962 13258 14247 15930 1812 成长能力（）内含价值YoY 43 19 62 71 76 新业务价值YoY 314 212 209 75 营业收入YoY 246 25 247 58 归母净利润YoY 393 271 649 盈利能力（）净资产收益率ROE 190 104 14 总资产收益率ROA 19 12 每股指标（元）每股内含价值 5401 每股新业务价值 094 每股收益每股净资产估值分析（倍）PEVPEPB 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分