银轮股份：热管理老将加速全球开拓
核心观点： 银轮股份作为国内热管理头部企业，深耕行业四十余年，积累了丰富的经验和技术，产品覆盖广泛，具备拓展新领域的潜力。公司确定了国际化发展战略，逐步实现生产、制造及研发的全球化布局，发展为全球化的热管理企业。
业务布局： 公司核心业务包括乘用车、商用车及非道路、工业及民用（数字与能源热管理）三部分。2023年，乘用车、商用车及非道路、数字能源热管理收入占比分别为49.3%、41%、6.3%。公司积极探索算力及人工智能领域应用研究，布局相关专利，为中长期发展奠定基础。
全球开拓： 公司在北美、欧洲等国家实现属地化生产，加快全球拓展，海外经营体盈利持续改善。公司股权结构相对分散，董事长徐小敏是实控人，管理经验丰富。针对收入和利润发布的股权激励计划已于2023年顺利完成，有望提高员工积极性，助力长远发展。
新能源热管理： 随着燃油车向新能源车方向发展，热管理相关产品结构发生重大变化，配套单车价值量明显提升。银轮股份是热管理领域老牌企业，在技术实力、产品储备、属地化配套等多方面具备竞争优势，有望抢占海外品牌份额。公司重点聚焦头部客户，持续获得新能源热管理项目及订单，新增年销售收入有望加速放量。
数字能源新领域： 公司积极拓展数字能源新领域，作为第三成长曲线，收入占比持续提升。数字能源业务下游应用场景多样，市场空间广阔，公司凭借过往在汽车热管理领域积累的技术及经验，不断拓展新的应用场景，具备全领域热管理产品的配套能力。公司重点突破核心客户及项目，数字能源业务有望保持高增速。
商用车业务： 公司在商用车领域具备长期技术积累，拥有众多商用车客户，合作关系稳固。商用车新能源发展背景下，公司已经获得海外新能源卡车集成项目定点，海外新能源商用车项目有望持续突破；国内商用车市场中，电动重卡渗透率提升带来新能源热管理的配套机会，综合而言，公司商用车业务有望保持稳健增长。
人形机器人赛道： 人形机器人领域空间广阔，特斯拉引领机器人行业迭代，2025年有望成为人形机器人量产元年。银轮股份自身具备较强的模块化、集成化能力，公司在2024年增设AI数智产品部，集中资源投入人形机器人等领域，2024年以来获得众多机器人相关热管理专利，夯实技术基础，卡位优质机器人赛道，机器人相关业务有望迎来更快发展。
盈利预测与估值： 考虑公司订单节奏、成长性，机器人等新领域费用投入，略下调盈利预测，预计2024/2025/2026年净利润8.3/10.9/13.4亿元，EPS为1.0/1.3/1.6元。参考可比公司估值，考虑到公司数据中心液冷、机器人等新领域有望较快放量，未来成长性强，给予25年25-27xPE，对应目标价32.6-35.2元，相较当下具14%-23%空间，维持“优于大市”评级。
风险提示： 下游客户新车型销售不及预期、技术变化、中美贸易环境变化、汇率、运费、原材料价格波动、商用车及非道路业务复苏不及预期、新能源车行业竞争加剧、大股东持股比例偏低导致股权分散、所得税优惠不能持续。
