核心观点
- 银轮股份2025年上半年利润小幅提升，拓展数据中心液冷、机器人等新领域。
- 公司研究·财报点评。
财务表现
- 2025H1收入同比增长17%，达到71.7亿元；归母净利润同比增长9.5%，达到4.4亿元。
- 2025Q2收入同比增长17.9%，达到37.5亿元；归母净利润同比增长8.3%，达到2.3亿元。
- 乘用车业务方面，新能源汽车热管理产品销量2549万台，收入占营业收入比重提升至42%。
- 商用车方面，2025H1国内商用车销售212万辆，同比增长2.6%，老旧货车以旧换新等政策促进需求提升。
海外经营
- 海外经营体盈利改善，净利率同比下降受关税等影响。
- 2025H1北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元；预计欧洲板块全年将实现扭亏。
- 墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。
- 波兰工厂于2023年10月份开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型。
业务板块
- 商用车及非道路业务收入24.3亿元，同比增长3.9%。
- 数字能源业务收入6.9亿元，同比增长58.9%。
- 乘用车业务收入38.3亿元，同比增长20.5%。
- 新能源汽车热管理产品销量及收入持续增长，2020-2024年销量分别为291万台、499.79万台、1448万台、1851万台、2549万台。
盈利能力
- 2025H1公司毛利率19.3%，同比下降2.0pct；净利率7.0%，同比下降0.2pct。
- 2025Q2公司毛利率18.8%，同比下降2.2pct；净利率7.0%，同比下降0.3pct。
- 费用端，2025Q2公司综合费用率10.4%，同比下降2.5pct。
股权激励
- 公司2022年股权激励计划授予388人，强化对净利润的要求。
- 2024年公司达成股权激励目标，2025年目标为营业收入不低于150亿元，净利润不低于10.5亿元。
产品与产能
- 公司产品从单一零部件向集成模块升级，完善产能布局，提高属地化制造能力和综合竞争力。
- 国内方面，四川宜宾工厂已投产，陕西西安工厂预计2024年贡献销售收入2.81亿元，安徽合肥工厂预计2024年12月开始投产。
- 海外方面，墨西哥工厂增资扩产，预计2025年销售收入可达16.75亿元人民币；波兰工厂开始投产，配套更多欧洲本地客户。
数字与能源业务
- 公司成立“数字与能源热管理事业部”，拓展至储能系统、超充设备、数据中心等领域。
- 在数据中心液冷解决方案实现里程碑式突破，储能超充液冷机组业务呈现强劲增长态势。
- 在数据中心客户拓展方面，初步形成3+3+N的客户布局，与相关客户的项目合作取得积极进展。
机器人业务
- 公司积极布局人形机器人领域，获得众多专利，涵盖热管理、电子仿真皮肤等。
- 顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，合资设立苏州依智灵巧公司，提升竞争力。
订单与项目
- 在手订单充裕，2024年公司新获订单达产后预计为公司新增年销售收入约90.73亿元，累计获得项目超过300个。
- 按业务划分，数字能源业务9.53亿元，新能源汽车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元。
盈利预测与投资建议
- 维持盈利预测，预期25/26/27年归母净利润分别为10.89/13.85/16.25亿元，每股收益分别为1.30/1.66/1.95元，对应PE分别为30/24/20倍。
- 维持“优于大市”评级。
风险提示
- 新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。
