食品饮料行业：春糖反馈平稳，经销商利润改善

食品饮料周报 春糖反馈平稳，经销商利润改善 证券研究报告 食品饮料行业强于大市（维持） 平安证券研究所食品饮料团队 分析师：张晋溢S1060521030001（证券投资咨询）邮箱：ZHANGJINYI112pingancomcn 分析师：王萌S1060522030001（证券投资咨询）邮箱：WANGMENG917pingancomcn 分析师：王星云S1060523100001（证券投资咨询） 邮箱：WANGXINGYUN937pingancomcn 2025年3月24日 请务必阅读正文后免责条款 白酒行业 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅406。涨跌幅前三的个股为：岩石股份（125）、舍得酒业（148）、洋河股份（219）；涨跌幅后三的个股为今世缘（749）、泸州老窖（900）、古井贡酒（917）。 观点：春糖反馈平稳，经销商利润改善。据酒业家、云酒头条，白酒节后动销平稳，同时主流酒企加大供给侧管控，渠道库存环比去化，普五等大单品批价稳定，经销商利润环比节前改善。据今日酒价，3月23日茅台整箱散瓶批价分别为22202180元，节后批价季节性略回落，但整体保持平稳。展望未来，伴随消费端政策落地，期待需求回暖。标的上推荐三条主线，一是需求坚挺的高端 白酒；二是全国化持续推进的次高端白酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒。 食品行业 本周食品指数（中信）累计涨跌幅331。涨跌幅前三的个股为：ST加加（842）、百洋股份（567）、煌上煌 （510）；涨跌幅后三的个股为千禾味业（899）、欢乐家（909）、嘉必优（1048）。 观点：糖酒会零食行业新品频出，年内建议关注零食和餐饮产业链的投资机会。（1）高景气赛道。零食的渠道红利和产品红利仍在，一方面新渠道红利（零食量贩、电商等）尚未结束，另一方面制造型企业不断推出新品抢占消费者心智，行业整体维持高景气。建议关注三只松鼠、盐津铺子。（2）餐饮产业链。餐饮行业景气度处于底部企稳阶段，我们预判年内餐饮可能会有小幅度复苏。 餐饮相关产业链如啤酒、调味品、速冻食品等行业可适当关注。推荐燕京啤酒、海天味业、安井食品。 风险提示：1）宏观经济疲软的风险；2）行业竞争加剧风险；3）重大食品安全事件的风险。 【贵州茅台】本周累计涨跌幅333。观点：据2024年生产经营情况公告，贵州茅台2024年营业总收入预计同比增长1544，尽管宏观消费环境偏弱，公司经营节奏依旧稳健，圆满完成15的收入增长目标。我们测算4Q24公司营业总收入507亿元，同比增长120，归母净利249亿元，同比增长138；分产品看，4Q24茅台酒实现收入447亿元，同比增长136，系列酒实现收入52亿元，同比增长 34。展望未来，公司在手工具充足，渠道改革持续推进，维持“推荐”评级。 【山西汾酒】本周累计涨跌幅263。观点：3Q24实现营收86亿元，同比增长114，归母净利29亿元，同比增长104。分产品看，3Q24公司中高价酒收入62亿元，同比增长7，其他酒类收入24亿元，同比增长26。长期来看，公司深化营销改革，加速渠道拓展，青花汾酒销售亮眼，老白汾、巴拿马等腰部产品亦较快放量，玻汾维持稳健，发展动能充足。维持“推荐”评级。 【古井贡酒】本周累计涨跌幅917。观点：3Q24实现营收53亿元，同比增长134，归母净利117亿元，同比增长136。展望未来，公司省内市场基本盘扎实，省外市场持续开拓，全国化未来可期；分产品看，古16持续升级，古20稳扎稳打，高端化不断推进。维持“推荐”评级。 【迎驾贡酒】本周累计涨跌幅582。观点：3Q24实现营收171亿元，同比增长23，归母净利62亿元，同比增长29。分产品看，得益于洞藏系列放量，3Q24公司中高档普通酒收入分别为13034亿元，同比79，中高档酒收入占比750，同比21pct，产品结构持续升级。展望未来，产品端公司持续聚焦洞藏系列，消费氛围形成，自点率持续提升，动销势头稳健；渠道端，公司持续扁平化 下沉，以合六淮为基础，持续拓展周边市场，成长空间可期。维持“推荐”评级。 【今世缘】本周累计涨跌幅749。观点：3Q24实现营收264亿元，同比增长101，归母净利62亿元，同比增长66。分产品看，3Q24特A特AA类B类CD类收入分别为18165110402亿元，同比分别121081218。展望未来，公司柔雅、淡雅渠道持续铺设，V系列加强消费者培育，四开稳步发展；分市场看，淮安、南京大本营市场稳定增长，苏中快速放量，自点率持续提升。 依然维持“推荐”评级。 【洋河股份】本周累计涨跌幅219。观点：3Q24实现营收46亿元，同比下滑448，归母净利63亿元，同比下滑730。公司发布 《关于现金分红回报规划（2024年度2026年度）的公告》，202426年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的70且不低于人民币70亿元（含税），若以70亿元计算，截至10月31日收盘价对应的股息率为58。维持“推荐”评级。 【安井食品】本周累计涨跌幅569。观点：公司发布2024年三季年报，24Q1Q3实现营业收入11077亿元，同比增长784；归母净利润1047亿元，同比减少665。受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注需求恢复情况。公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。 【东鹏饮料】本周累计涨跌幅080。观点：公司发布2024年三季报，24Q1Q3实现营业收入12558亿元，同比增长4534；归母净利润2707亿元，同比增长6353。未来公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的多元化需求。公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国 化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。维持“推荐”评级。 【海天味业】本周累计涨跌幅363。观点：公司发布2024年三季报，24Q1Q3实现营业收入20399亿元，同比上升938；归母净利润4815亿元，同比增长1123。公司顶住外部环境压力，全品类录得正增长，展现出经营韧性。公司在品牌产品渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，我们看好公司长期发展。维持“推荐”评级。 【千味央厨】本周累计涨跌幅273。观点：公司发布2024年三季报，Q1Q3实现营业收入1364亿元，同比增长270；归母净利润082亿元，同比减少1349。公司大B端Q3略有承压，主要是客户门店数量拓展、行业竞争压力下，客户自身经营压力大。而小B端Q3有所增长，主要是由于公司向核心经销商传递要稳固基础、持续推新的理念。受宏观经济环境影响，居民消费不及预期，仍需关注餐饮 需求恢复情况。公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性强，维持“推荐”评级。 【燕京啤酒】本周累计涨跌幅008。观点：公司发布2024年三季报，24Q1Q3实现营业收入12846亿元，同比增长347；归母净利润1288亿元，同比增长3473。公司坚持高端化战略和全渠道布局，坚定推进大单品战略，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化。通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额。公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强。维持“推荐”评级。 【伊利股份】本周累计涨跌幅699。观点：公司发布2024年三季报，24Q1Q3实现营业总收入89039亿元，同比下降859；归母净利润10868亿元，同比增长1587。液体乳板块持续承压，但降幅环比收窄；奶粉及奶制品实现正增长，以婴幼儿营养品、成人营养品和餐饮B2B业务为代表的高附加值品类与业务延续增长态势，尤其是奶酪增速表现较好；此外，冷饮业务持续下滑。公司收入端有望随 消费需求回暖的节奏逐季改善，成本端奶价回落为利润率的改善带来空间。维持“推荐”评级。 【重庆啤酒】本周累计涨跌幅080。观点：公司发布2024年三季报，Q1Q3实现营收13063亿元，同比增长026；归母净利润1332亿元，同比下降090。公司积极应对外部环境变化带来的机遇和挑战，销量维持稳定，展现经营韧性。分产品来看，高档产品略有下滑。公司66品牌组合及大城市计划稳步推进，长期有望保持高端化全国化良好势头，维持“推荐”评级。 【绝味食品】本周累计涨跌幅376。观点：公司发布2024年三季报，24Q1Q3实现营业收入5015亿元，同比下降1095；归母净利润438亿元，同比增长1253。考虑到消费大环境整体偏弱，公司单店继续承压。考虑到公司主营业务持续恢复，未来门店经营有望逐步改善，叠加成本持续下行，我们对公司维持“推荐”评级。 【妙可蓝多】本周累计涨跌幅637。观点：公司发布2024年三季报，24Q1Q3实现营业收入3594亿元，同比减少940；归母净利润085亿元，同比增长57167。公司持续推动业务结构优化，集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务。此外，蒙牛奶酪业务并表，期待后续主业协同。当前公司估值处于历史较低水平，同时基本面环比改善确定性较强，维持“推荐”评级。 本周食品饮料行业累计涨跌幅399。食品饮料跟踪标的中： 涨幅TOP3：ST加加（842）、贝因美（693）、百洋股份（567）。 跌幅TOP5：欢乐家（909）、古井贡酒（917）、威龙股份（964）、嘉必优（1048）、海南椰岛（1262）。 食品饮料本周涨跌幅涨跌幅top本周涨跌幅 调味品啤酒肉制品 沪深300 食品食品饮料 白酒其他酒乳制品 625 510 331 399 406 104 180 229 004 10 842 693 567 909917 964 1048 1262 5 0 5 10 76543210 15 ST加加贝因美百洋股份欢乐家古井贡酒威龙股份嘉必优海南椰岛 行业重大事件 1珍酒珍三十开启平台化共建新模式。3月18日，贵州珍酒珍三十首个平台商共建委员会在湖南长沙成立，旨在联动区域平台商、三十联 盟及其他终端合伙人，共享经验、共筹资源、协同动销。 2西凤酒亿元级城市增至21个。3月21日，“寻味凤香西凤酒价值论坛暨红西凤升级版上市发布会”在成都举办。现场，西凤股份公司副总经理周艳花表示，在市场端，西凤酒已构建起覆盖31个省、300余个地级市的凤香版图，全国核心终端已经突破18万家，亿元级城市增至21个。 重要个股公告 1金徽酒（603919SH）：金徽酒发布2024年年报，2024年实现营收302亿元，同比增长186，归母净利39亿元，同比增长180； 4Q24实现营收69亿元，同比增长311，归母净利055亿元，同比下滑21。 高端白酒批价 截至2025年3月21日，茅台22年整箱批价2400元瓶，环比上周下降20元，22年散装批价2270元瓶，环比上周持平； 截至2025年3月22日，五粮液京东价格980元瓶，环比上周上涨5元；国窖1573京东价格930元瓶，环比上周持平。 飞天茅台（53度）行情价（元瓶）五粮液（52度）、国窖1573（52度）京东价（元瓶） 2404 2405 2406 2407 2408 2409 2410 2411 2412 2501 2502 2503 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2201 2000 飞天茅台价2022散瓶飞茅价2022 飞天茅台价2021散瓶飞茅价2021 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 2203 2205 2207 2209 2211 2301 2303 2305 2307 2309 2311 2401 2403 2405 2407 2409 2411 25