公司深度报告：燕麦龙头势能向上，内生外延再探空间

西麦食品作为国内燕麦龙头企业，深耕燕麦主业，并围绕“大健康”板块拓展多元化产品及渠道。公司2023年实现营收15.78亿元，2014-2023年营收CAGR为13%。燕麦行业规模超百亿，预计维持10%的复合增速，西麦市占率22.4%位居第一，且持续扩大领先优势。

公司通过全产业链布局构建品牌壁垒，产品端复合燕麦增长优化产品结构，后期价增贡献接替量增，热食燕麦兼具刚需属性与上探空间。渠道端深耕KA渠道，终端强掌控，山东市场优势夯实，华东专项做重点突破，整体通过联合推广助推传统渠道逆势提升，此外通过提前布局充分享受抖音/零食渠道流量红利，预计山姆渠道2025年贡献千万级营收增量。战略端内部开拓大健康业务，风格由稳健切换至积极，外延并购德赛康谷切入谷物盖赛道，河北产线落地将大幅解决其产能瓶颈，2025年预计有积极表现。

预计2024-2026年EPS分别为0.56/0.76/0.88元，当前股价对应PE分别为30/22/19倍，维持“买入”投资评级。风险提示包括宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。