燕麦龙头新突破，内生外延布局大健康领域

西麦食品作为国内燕麦行业龙头，专注燕麦健康谷物食品三十载，2023年成为燕麦第一股。公司股权结构稳定，由谢庆奎家族控股，管理层经验丰富。

核心业务与增长：

• 收入端：2019-2023年收入CAGR超10%，近年推出蛋白粉，并购德赛康谷迈向大健康领域。
• 利润端：近年受燕麦成本上涨和竞争影响承压，预期未来成本下行将修复利润率。

燕麦行业分析：

• 市场规模：2023年早餐谷物市场规模95.6亿元，CAGR为4.8%，燕麦人均消费量远低于海外，增长潜力大。
• 行业格局：2023年CR3为51.3%，对比海外集中度有提升空间。

渠道与供应链：

• 渠道：全渠道布局，线下精耕细作，线上电商和零食量贩渠道快速发展，2023年线下零食渠道同比增长超180%。
• 供应链：全球布局燕麦产区，拥有四大生产基地，全产业链保障原材料供应的量价稳定性。

大健康领域布局：

• 内生：推出蛋白粉，持续研发高附加值产品。
• 外延：并购德赛康谷切入乳品谷物配方赛道，长期锚定燕麦谷物和健康食品行业领导者。

盈利预测与投资评级：

• 预计2024-2026年收入分别为20.0/24.3/28.7亿元，同比+27%/21%/18%；归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿元，同比+6%/33%/25%。
• 对应PE分别为23X、17X、14X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 原材料价格大幅波动、核心产品及研发新品增长不达预期、食品安全风险。