公司深度报告：内展龙头，内生稳定，外延可期

内展龙头，内生稳定，外延可期 —兰生股份(600826.SH)公司深度报告 2024年1月9日 教育人服行业首席分析师范欣悦S1500521080001 fanxinyue@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告兰生股份(600826.SH)投资评级增持上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据收盘价（元）8.8652周内股价波动区间12.32-8.48(元)最近一月涨跌幅(％)-5.51总股本(亿股)5.29流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)47.10 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 内展龙头，内生稳定，外延可期 2024年1月9日 本期内容提要: ⯁背靠上海国资委，置入优质会展资产。集团会展业务最早可追溯到98 年，20年10月兰生股份完成重大资产重组，转型为以会展为主营业务 的上市公司。公司拥有会展业全产业链资源，业务涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等，全年主办、承办近30场展会，近 100万平方米展会规模，服务130万人次观众。 ⯁坐拥稀缺展馆资源，打造会展业全产业链。公司拥有会展业全产业链资 源，业务主要涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等。 会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势，主办、承办了诸多重要展会。公司拥有上海世博展览馆的运营管理权，负责对外出租展位及提供场馆配套服务，同时承办大型会议及赛事活动。 ⯁存量展会影响力强，增量打开成长空间。公司现有展会品牌力较强，公司主办、承办4个国际展览业协会（UFI）认证展会，上海国际广告印刷包装纸业展、上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获“上海国际品 牌展”称号，具备行业影响力。公司积极推进核心业务品牌区域性复制策略，利用现有IP向省外扩张，打造内生增长曲线。近年来公司外延扩张持续落地，先后拓展了东莞惠智协展览、上海它布斯等优质展会，拓展电子及消费行业展览，打开成长空间。 ⯁疫后复苏弹性大。23年3月起国内会展全面复苏，公司前三季度实现收入9.6亿元、同增355.7%。会展组织为公司主要收入来源，会展组织业 务收入占比在55%左右；展馆运营业务为公司贡献稳定收入来源，收入占比10~15%。疫情期间由于收入结构变化带来整体毛利率波动较大，23年公司业务全面恢复，前三季度整体毛利率达25.9%，超疫情前水平。23年前三季度，费用得到明显改善，销售费用率大幅下滑13.4pct至3.6%，管理费用率大幅下滑28.9pct至11.3%，财务费用率大幅下滑3.6pct至1.5%。归母净利率大幅回暖，23年前三季度，归母净利率达 25.2%。 ⯁国内展会全面复苏，以政府机构以及外资为主。近年，国家不断出台利好会展行业发展政策，特别疫情之后，各地纷纷出台会展利好政策。20~22年受疫情影响，全国展览面积与展览数量骤减，23年3月起全国 展会全面复苏。据商务部统计，1月至7月中国境内专业展馆举办展览活动共计2275场，较疫情前的19年同期增长19.1%，展览面积达5335.5万平方米，较2019年同期增长28.7%。国内展会主要以政府机构以及外资为主。根据19年中国展览数据统计报告，我国外资机构办展面积最大，占比达29%；其次为政府机构，占比达19%。 ⯁投资建议：国内展会强势复苏，带动公司业绩超预期，公司23年前三季 度实现归母净利润2.4亿元，同比大幅扭亏，扣非后归母净利润1.6亿 元，其中约1.1亿元为主营业务贡献。作为国内会展龙头，我们看好公司现有展览的优势地位以及展馆的稀缺属性，此外收购、合作办展有望贡献�二增长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⯁风险提示：宏观经济对会展行业的影响；人才流失的影响；场馆及赛事资源供应的影响；金融市场下行的影响。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 925 2022A773 2023E 1,443 2024E 1,703 2025E 1,979 增长率YoY% -69.0% -16.4% 86.7% 18.0% 16.2% 归属母公司净利润(百万元) 120 115 297 298 360 增长率YoY% -13.3% -4.6% 159.5% 0.3% 20.9% 毛利率% 29.6% 37.7% 29.4% 30.0% 30.6% 净资产收益率ROE% 3.2% 3.3% 7.6% 7.1% 7.9% EPS(摊薄)(元) 0.23 0.22 0.56 0.56 0.68 市盈率P/E(倍) 39.03 40.90 15.76 15.71 13.00 市净率P/B(倍) 1.26 1.33 1.19 1.11 1.02 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年1月8日收盘价 目录 投资聚焦6 兰生股份：国内展会龙头，市场化拓展可期7 一、公司介绍：背靠上海国资委，置入优质会展资产7 二、业务介绍：坐拥稀缺展馆资源，打造会展业全产业链9 2.1展览组织9 2.2展馆运营10 2.3会议及赛事11 2.4会展服务12 2.5金融资产12 三、存量展会影响力强，增量打开成长空间13 四、财务分析：疫后复苏弹性大15 行业分析：国内会展疫后全面复苏18 一、政策鼓励国内会展发展18 二、国内会展疫后全面复苏18 三、上海展览面积全国领先20 四、外资和政府机构为内展主导22 盈利预测及投资建议25 风险提示27 表目录 表1公司管理层8 表2业绩承诺及实际完成情况9 表3公司主要主办、承办展会10 表4公司按公允价值计量的金融资产12 表5公司近年外延并购14 表6公司货币现金及交易性金融资产15 表7会展相关政策18 表823年国内大型展数据20 表9全国各省/区/市展览数量、展览面积及展览平均面积21 表10拥有10万平方米以上专业场馆的分布情况22 表11上海办展面积前三展馆22 表12兰生股份主要竞争对手23 表13公司收入拆分及预测25 表14长期权益投资市值25 表15可比公司估值26 图目录 图1会展集团发展历程7 图2公司股权结构8 图3中国国际工业博览会9 图4上海国际广告印刷包装纸业展览会9 图5公司展会展览业务环节10 图6世博展览馆11 图7展馆运营主要业务环节11 图8上海马拉松赛事12 图9其他权益工具投资（亿元）13 图10上海兰生大厦投资管理有限公司营业收入与净利润13 图11�23届工博会历届展览面积（平方米）、专业观众人次（人）及展商数（个）14 图12�23届工博会9大专业展概览14 图13会展集团营业收入及同比增速15 图14公司营业收入拆分16 图15公司分业务收入占比16 图16公司整体毛利率16 图17公司毛利率拆分16 图18公司费用率17 图19会展集团归母净利润及同比增速17 图20会展集团归母净利率17 图21全国展览面积19 图22全国展览数量19 图2319年各地区办展面积占比19 图2419年各行业办展面积占比19 图25上海展览面积21 图26上海展览面积21 图2719年国内展会机构办展总面积（万平方米）及占比率23 投资聚焦 报告亮点： 详细阐述公司业务矩阵、商业模式。本文对全国会展行业的空间、格局以及发展趋势做出阐述，预计国内会展行业将持续复苏，后势可期。 投资逻辑： 背靠上海国资委，置入优质会展资产。集团会展业务最早可追溯到98年，20年10月兰生股份完成重大资产重组，转型为以会展为主营业务的上市公司。公司拥有会展业全产业链资源，业务涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等，全年主办、承办近30 场展会，近100万平方米展会规模，服务130万人次观众。 坐拥稀缺展馆资源，打造会展业全产业链。公司拥有会展业全产业链资源，业务主要涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等。会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势，主办、承办了诸多重要展会。公司拥有上海世博展览馆的运营管理权， 负责对外出租展位及提供场馆配套服务，同时承办大型会议及赛事活动。 存量展会影响力强。公司现有展会品牌力较强，公司主办、承办4个国际展览业协会（UFI）认证展会，上海国际广告印刷包装纸业展、上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获“上 海国际品牌展”称号，具备行业影响力。工博会作为中国工业领域规模最大、功能最全、水平最高、影响力最强的展览盛会之一，自1999年创办以来已举办23届，�23届工博会 举办规模、参展人次均超疫情前�19届水平。 增量打开成长空间。公司积极推进核心业务品牌区域性复制策略，利用现有IP向省外扩张，打造内生增长曲线。近年来公司外延扩张持续落地，先后拓展了东莞惠智协展览、上海它布斯等优质展会，拓展电子及消费行业展览，打开成长空间。公司近年外延扩张持续落地， 先后拓展了东莞惠智协展览、上海它布斯等优质展会，拓展电子及消费行业展览，打开成长空间。 国内展会全面复苏，以政府机构以及外资为主。近年，国家不断出台利好会展行业发展政策，特别疫情之后，各地纷纷出台会展利好政策。20~22年受疫情影响，全国展览面积与 展览数量骤减，23年3月起全国展会全面复苏。据商务部统计，1月至7月中国境内专业展馆举办展览活动共计2275场，较疫情前的19年同期增长19.1%，展览面积达5335.5 万平方米，较2019年同期增长28.7%。国内展会主要以政府机构以及外资为主。根据19年中国展览数据统计报告，我国外资机构办展面积最大，占比达29%；其次为政府机构，占比达19%。 兰生股份：国内展会龙头，市场化拓展可期 一、公司介绍：背靠上海国资委，置入优质会展资产 国内领先会展企业。东浩兰生集团会展业务最早可追溯到98年，成立初期便确认了广告展览业作为集团支柱产业，09~10年开始对接世博会项目。20年10月兰生股份完成重大资产重组，置出外贸资产兰生轻工51%股份的同时注入优质会展资产，转型为以会展为主营业务的上市公司。公司拥有会展业全产业链资源，业务涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等，全年主办、承办近30场展会，近100万平方米展会规模，服务 130万人次观众。 图1会展集团发展历程 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 实控人为上海国资委，资源优势显著。公司直接控制人为上海兰生有限公司，间接控制人为东浩兰生集团，直接+间接持股比例为62.48%，实际控制人为上海国资委。背靠国资背景，公司承接众多政府展会项目。此外东浩兰生集团坐拥上海众多优质展馆资源，如世博展览馆、国家会展中心（东浩兰生参股40%）等，其中公司长期租赁世博展览馆并拥有优先续租权。 图2公司股权结构（截止到2023年三季报） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 新任董事长带来管理新动能。新任董事长陈小宏先生23年4月上任，曾任兰生会展集团股份有限公司总裁、常务副总裁，为公司内部提拔上任，有望为公司带来管理新动能。 表1公司管理层 姓名职务及简介 陈小宏 现任东浩兰生会展集团股份有限公司董事长，上海东浩兰生会展（集团）有限公司执行董事，上海现代国际展览有限公司董事 长，上海广告有限公司董事长，上海东浩兰生赛事管理有限公司执行董事，上海东浩兰生瑞力股权投资有限公司董事长，上海兰生大厦投资管理有限公司董事。最近5年曾任东浩兰生会展集团股份有限公司总裁、常务副总裁，上海兰生股份有限公司总经理、副总经理（主持工作）。 现任东浩兰生（集团）有限公司投资发展部副总经理，东浩兰生会展集团股份有限公司董事，上海东浩兰生投资管理有限公司董张铮事，上海外服控股集团股份有限公司董事，上海东浩兰生国际贸易（集团）有限公司董事，上海东方报业有限公司董事。最近5 年曾任上海兰生股份有限公司投资管理部经理。 现任东浩兰生（集团）有限公司计划财务部副总经理，东浩兰生会展集团股份有限公司董事，上海东浩兰生投资管理有限公司董