五粮液（000858）：调研报告：春糖见闻录1

近期五粮液营销体系进行重大改革，撤销五品部并成立酒类销售公司，旨在提升营销执行效率并解决量价矛盾。核心调研反馈如下：

变革动因与举措
表层原因：去年12月部分地区普五批价跌破900元，需通过改革管控价格。深层原因：传统销售体系已不适应发展，需重塑组织架构。具体措施包括：撤销五品部及二级部门，成立酒类销售公司并组建9个职能部门；将27个营销大区划分为北部、南部、东部三个片区，大区直接向片区总汇报，缩短决策流程。同时，引导优质大商成立专营公司，统一规则经营，统筹资源，解决窜货问题并开展终端直配。

改革阶段性成效
第一阶段（春节前后）：通过渠道优化和量价平衡管理，普五批价从870元回升至930-940元企稳，社会库存有效去化至终端2%-3%，动销和份额未受影响，千元价格带主导权稳固。

后续关键看点
主导权回归专营公司模式，核心在于团队搭建和执行落地。历史上专营公司模式虽有助盘活销售，但也存在股东与非股东经销商矛盾及执行力考验。五粮液当前模式兼顾短期（春节普五减量实现批价回升，平台公司保障回款）与长期（推动销售主导权回归），需平衡战略定力与执行力，成功后有望从根本上解决量价矛盾。

投资建议
改革全面进行中，估值折价有望修复，维持目标价215元及“强推”评级。短期看，改革有效平衡批价与报表增长；中长期看，公司千元价格带地位稳固，实际动销优于同业，若改革成功或拓展新渠道，将巩固龙头地位。若持续顺利落地，经营改善将带来估值修复，当前股息率4%以上对价值资金具吸引力。维持24-26年EPS预测8.54/9.15/9.92元，对应25年23倍PE。

风险提示
需求持续疲软、批价不及预期、经营策略执行不及预期等。