养老金融行业周报欧洲养老金正加速退出美股市场

养老金融周报（2025031720250323） 欧洲养老金正加速退出美股市场 前瞻性产业研究 2025年3月24日 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397pingancomcn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973pingancomcn 石艺投资咨询资格编号 S1060524070003 SHIYI262pingancomcn 平安观点： 本期重点： 本周，全球养老金领域共有两项重点事件值得关注。 第一，欧洲养老金正加速退出美股市场。3月18日消息，欧洲养老金正在 撤离美股市场，并加大对欧洲股市的投资。3月10日16日，欧洲养老金抛售了约28亿美元的美股基金，并对欧洲股市投资了约50亿美元。这一转变一方面反映出投资者对欧洲经济的信心上升，另一方面反映出对贸易战的担忧。美股曾经是全球投资者的首选市场，但如今，在不确定性加剧的背景下，市场压力正在上升。 第二，韩国18年来首次改革国家养老金。3月20日，韩国国会通过了一 项养老金改革法案，这是韩国18年来首次对国家养老金体系进行重大改革。本轮改革主要有两项重点内容：一是提高缴费率和替代率，强制性养老金计划的缴费率分8年，从当前的9提高至13，每年递增05个百分点；养老金替代率（养老金领取额与平均收入的比率）将自2026年起，从415提高至43。二是调整了生育与兵役期间的养老金积累计算，将积累参数扩大，以鼓励生育并保障服役人员的养老金权益。根据此前的测算，韩国养老金将在2041年起出现当期负结余，并在2056耗尽。此次改 革后，基金枯竭时间将推迟1516年。 其他养老金融动态跟踪 海外养老金融政策及投资管理动态： 1）科威特PIFSS起诉ManGroup和瑞士EFG协助洗钱 2）加拿大OTPP将关闭香港办事处 3）加拿大OTPP在2024年的净回报率为94 4）美国PennPSERS大量出售私募股权投资 国内养老金融政策及投资管理动态： 1）中共中央、国务院要求优化适老化改造消费 2）上海市提出培育壮大银发经济 3）三部门提出推动食品营养相关的养老服务发展 4）上海民政印发支持发展老年助浴服务的若干意见 5）两部门要求加强高等职业教育医养照护与管理专业建设 风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、重点关注 1欧洲养老金正加速退出美股市场 3月18日消息，欧洲养老金正在撤离美股市场，并加大对欧洲股市的投资。3月10日16日，欧洲养老金抛售了约28亿美 元的美股基金，并对欧洲股市投资了约50亿美元。 其中，丹麦养老金基金PensionDanmark将20亿美元的股票投资自美国市场转移至欧洲市场，相当于其总投资组合的10；芬兰养老金公司Veritas也将美股的投资比例自2024年底的462降至当前的241，并将欧洲股票的持仓自198提升至253、将芬兰本国股票持仓从230提高至320；瑞典养老金在2月份抛售了约13亿美元的北美股票基金，并对瑞典股票增加了约22亿美元的投资，对其他欧洲国家股票基金追加了约7亿美元的投资。 这一转变一方面反映出投资者对欧洲经济的信心上升，另一方面反映出对贸易战的担忧。此前，德国的大规模投资计划提振了市场对欧盟经济增长的预期；欧盟也承诺筹集1500亿欧元用于国防开支，进一步刺激了欧洲经济的发展。同时，美国不断升级的关税威胁及其不确定的经济政策，引发了市场对贸易战的担忧，加剧了美国经济衰退的风险。 美股曾经是全球投资者的首选市场，但如今，在不确定性加剧的背景下，市场压力正在上升。 （资料来源：BE1，平安证券研究所） 2韩国18年来首次改革国家养老金 3月20日，韩国国会通过了一项养老金改革法案，同时提高养老金缴费率和替代率。这是韩国18年来首次对国家养老金体 系进行重大改革。根据此前的测算，韩国养老金将在2041年起出现当期负结余，并在2056耗尽。此次改革后，基金枯竭 时间将推迟1516年。 具体来看，韩国的改革主要有两项重点内容：一是提高缴费率和替代率，强制性养老金计划的缴费率分8年，从当前的9 提高至13，每年递增05个百分点；养老金替代率（养老金领取额与平均收入的比率）将自2026年起，从415提高至 43。二是调整了生育与兵役期间的养老金积累计算，将积累参数扩大，以鼓励生育并保障服役人员的养老金权益。 此外，韩国代理总统崔相穆（ChoiSangmok）表示，为了养老金制度的可持续性，未来仍需进一步改革，并建立自动调整养老金支付的机制。针对此次改革，韩国六大企业集团则发表联合声明，呼吁政府采取措施，降低企业在养老金缴费中的负担，因为企业需为雇员支付一半的养老金缴费。 （资料来源：Reuters2，平安证券研究所） 二、海外养老金融动态 1科威特PIFSS起诉ManGroup和瑞士EFG协助洗钱 3月17日，伦敦高等法院启动了一场历时一年的、涉案金额高达10亿美元的审判。该案中，科威特公共养老金基金（PIFSS）起诉ManGroup、瑞士EFG银行等通过洗钱，协助其前任主管收受贿赂。 科威特公共养老金基金（PIFSS）负责运营科威特的社会保障和养老金体系。目前，该基金正起诉其已故前主管法哈德阿尔拉詹（FahadAlRajaan），指控其在1984年至2014年担任PIFSS主管期间，自银行和投资公司处收取了至少97亿 1EuropeanPensionFundsShiftfromUSToEuropeanMarketsBankingExchange 2SouthKoreaapprovesreformstoshoreup830blnstatepensionfundReuters 美元的贿赂。银行和投资公司通过佣金的形式向阿尔拉詹行贿，从而令PIFSS购买这些公司的投资产品。2016年，科威特法院缺席判决阿尔拉詹犯有腐败罪和侵吞公款罪。阿尔拉詹已于2022年在伦敦去世。 在本案件中，PIFSS分别指控了英国基金管理公司ManGroup和瑞士EFG银行，称他们均涉及行贿，并分别索赔156和 45亿美元。ManGroup和瑞士EFG银行均坚决否认指控。 本次案件，可能对国际资产管理公司及银行的合规性产生深远影响，尤其是在养老金基金投资管理领域。英国法院的裁决或将成为国际金融案件的关键判例，影响类似的洗钱和腐败案件。 （资料来源：TheNewARAB3，平安证券研究所） 2加拿大OTPP将关闭香港办事处 3月20日，加拿大安大略教师养老金计划（OTPP）宣布，将在未来18个月内关闭其香港办公室，并逐步结束在香港的业务运营。OTPP发言人表示，此举旨在优化亚太地区的运营布局，未来将在新加坡和孟买设立的办事处继续拓展区域市场。 OTPP于2013年设立香港办公室，这是其在亚太地区的首个办公室。香港团队的主要业务涉及澳大利亚、新西兰、日本和韩国等海外市场。OTPP认为，这些市场的投资活动可以通过新加坡更高效地管理，并希望整合目前分散在香港和新加坡的团队，提高运营效率。部分香港员工将被调往新加坡，以适应业务调整，其他员工将离开公司。 亚太地区仍是OTPP长期战略的一部分，目前OTPP在亚太地区的投资总额达到220亿加元（约153亿美元），并拥有60多名员工。近年来，OTPP已在新加坡和孟买设立办事处，并计划以这两个城市为区域运营中心。发言人强调，尽管关闭香港办公室，OTPP仍致力于深耕亚太市场，并将在新加坡和孟买维持强劲的区域业务运营。 （资料来源：PensionsInvestments4，平安证券研究所） 3加拿大OTPP在2024年的净回报率为94 3月20日消息，多伦多安大略省教师养老金计划（OTPP）在2024年的净回报率为94，低于其129的基准回报率。房地产和私募股权的疲软表现拖累了整体收益，而大宗商品、公共股权和信贷等资产表现强劲。OTPP内部管理约80的资产，并采取全球主动被动投资组合策略。OTPP将继续保持对全球市场的广泛投资，同时优化资产配置以适应市场变化。 图表1OTPP分资产实际回报率及基准回报率（2024） 实际基准 232 258 237258 117 292 252252 150 133 4848 9898 50 07 91 85 172 168129 94 40 30 20 10 公共股权 私募股权 风险成长 股权 固定收益 大宗商品 自然资源 通胀对冲 资产 房地产 基础设施 信贷 总基金净 回报 0 10 资料来源：OTPP，平安证券研究所 （资料来源：OTPP5，平安证券研究所） 3Kuwaitpensionfunds1billioncorruptionlawsuitbeginsinUKcourt 4OntarioTeachersPensionPlantocloseHongKongofficePensionsInvestments 5OTPP2024AnnualReportInvestingtomakeamark 4美国PennPSERS大量出售私募股权投资 3月21日，宾夕法尼亚州公共学校雇员退休系统（PennPSERS）宣布，他们在私募股权二级市场进行了一笔935亿美元 的资产出售，涉及16只未公开的私募股权基金。此次交易预计将于3月31日完成，但具体细节尚未披露。 这是PennPSERS在六个月内第二次大规模出售其私募股权资产。此前，该基金于9月30日完成了一笔822亿美元的二级市场交易，涉及13只私募股权基金的权益出售。在3月20日的投资委员会会议上，工作人员表示，此次出售的目的与上次类似，是为了降低私募股权投资的超配比例。 首席投资官本杰明科顿（BenjaminCotton）此前曾表示，希望降低基金对私募投资的整体目标配置比例。目前，PennSERS 的私募配置比例是36，目标配置比例是30，他们希望将其降至24。 （资料来源：PensionsInvestments6，平安证券研究所） 三、国内养老政策和产业动态 1中共中央、国务院要求优化适老化改造消费 3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，共包含八大方面30条具体措施。涵盖提高医疗养老保障能力；加强完全失能老年人照护服务支持；中央预算内投资等加力支持教育医疗、技能培训、养老托育、文旅体育等领域项目建设，补齐公共服务短板等。在优化“一老一小”服务供给方面，将推进全社会适老化改造，支持地方试点探索、整体推进多层建筑加装电梯和发展老年助餐服务。积极发展抗衰老、银发旅游等产业，释放银发消费市场潜力。鼓励发展社区嵌入式托育、用人单位办托和托幼一体服务。支持和规范社会力量发展养老托育服务，完善养老服务价格形成机制。鼓励有条件的地方结合实际对普惠托育机构给予场地支持和运营补助等。 （资料来源：新华社，平安证券研究所） 2上海市提出培育壮大银发经济 3月17日，上海市人民政府办公厅印发《上海市促进服务业创新发展若干措施》的通知，包括31条具体措施。其中，在推动服务供给品质化专业化发展方面，《措施》提出支持上门助浴、陪诊助医等银发经济新业态发展。增强社区养老服务设施康复护理等服务能力。在打造消费新场景方面，《措施》提出培育壮大夜间经济、银发经济等新业态，开发“谷子经济”、邮轮旅游等新消费产品。 （资料来源：新浪财经，平安证券研究所） 3三部门鼓励推动食品营养相关的养老服务发展 3月17日，农业农村部、国家卫生健康委、工业和信息化部三部门联合印发《中国食物与营养发展纲要（20252030年）》。提出加强农村和边远地区居民营养改善，强化老年人等特殊人群营养供给。倡导推动豆制品等进养老机构、儿童福利服务机构等。开