中泰期货晨会纪要

交易咨询资格号：证监许可2012112 晨会纪要 2025年3月24日 联系人：竣冬期货从业资格：F3024685交易咨询从业证书号：Z0013759研究咨询电话：053181678626客服电话：4006186767公司网址：wwwztqhcom 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 宏观资讯1央行货币政策委员会召开第一季度例会，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，择机降准降息。明确将推动社会综合融资成本“下降”而非上季度的“稳中有降”。对于支持资本市场的两项货币政策工具，会议提出“探索常态化的制度安排”。2国务院常务会议研究建立健全涉企收费长效监管机制有关举措，指出要健全涉企收费目录清单制度，清单之外一律不得收费。要加大违规收费治理力度。3金融监管总局最新文件明确，对于信用良好、有大额消费需求的客户，个人互联网消费贷款金额上限可阶段性从20万元提高至30万元；针对有长期消费需求的客户，商业银行可将个人消费贷款期限阶段性由不超过5年延长至不超过7年。4金融监管总局发布《商业银行代理销售业务管理办法》，明确不得将代销产品与其他产品或者服务进行捆绑销售等11类禁止行为。 5据第一财经，目前美国代表团已通知中国和加拿大，准备与两方在世贸组织 （WTO）争端解决机制框架下各自就关税问题进行磋商。6银行存款利率倒挂的情况仍在蔓延。临近3月末，银行利率长短“倒挂”现象出现扩散，不仅国有大行、股份行，甚至农商行也出现了类似的倒挂。7据上海市房地产交易中心，今年12月，上海商品住房市场“淡季不淡”，一、二手房累计成交量分别同比增加28、51，成交价格也总体回升。同时，“小阳春”势头良好，头部房产中介3月上旬二手住房新增购房委托量、新增带看量等先行指标提升至2023年以来高位水平。8美联储鸽派票委Goolsbee表示，他仍然认为降息是可能的，不过这种前景的风险正在上升。纽约联储主席威廉姆斯表示，最近的数据传递出混合信号，衡量政策不确定性的指标在最近几个月急剧上升。9俄罗斯央行宣布维持关键利率在21不变，同时强调如有必要将再次考虑提高关键利率。另外，俄罗斯央行将向海外转移资金的限制再延长6个月至9月30日。 10日本2月核心CPI同比上升3，连续42个月同比上升，预期升29，前值升 32。大米类价格飙升809，创1971年1月有可比数据以来的最大升幅。股指期货当周宏观数据方面：12月份国内宏观数据公布，数据好坏参半，市场解读偏乐观。工增和固定资产投资明显好于预期，但是消费明显弱于预期，失业率符合预期但出现了02pcts回升，70城房价环比出现回落。从宏观数据走势来看，尽管部分数据较预期回落，但是整体延续了回升态势，也就是说926政治局会议以来，宏观政策一次性持续发力的效果仍然能够修复总量宏观数据。但是对于经济存在的存在问题也有较高的共识，自循环动能仍然偏弱但财政发力积极后效果明显。因此，首份宏观数据结论倾向于，周期性下行与财政政策发力后的支撑力量能够在一定程度上进行对冲。因此数据发布后金融资产走势平稳，并未出现明显波动。考虑12月份出口增速有明显回落，那么如果未来政策不能接力，宏观经济将面临走弱风险，这一点需要注意。美联储3月议息会议方面：本次会议美联储下调了经济增长预期04pcts，失业率略有上调或基本持平，PCE和核心PCE通胀上调0203pcts，对于年底政策利率水平预期保持不变。从这份美联储的经济预期来看，其担忧贸易战可能会导致国内有滞涨风险，但是丝毫不动摇未来软着陆的基本情景。因此在数据发布前市场对于美国股市下跌既可以解读为衰退预期，但我们认为更多是滞涨预期推动使然。从资产走势的痕迹来看，由于数据发布前市场对于海外机构预期增速下调已经有了相当的反映，纳斯达克指数回撤超过16pcts。因此本次会议后市场继续相信软着陆预期，故美股走势出现反弹。此外，从美元指数来看， 自1月份特朗普上任后，持续2月大幅走弱近两周也出现了下跌中继企稳特征。因此，前期市场一致预期交易的东升西降的资金流动逻辑还是需要警惕中期存在回撤的可能。周五A股低开低走，科技股全线回调，机器人方向领跌，深海科技题材一枝独秀。截至收盘，上证指数跌129报336483点，深证成指跌176，创业板指跌217，万得全A跌167。市场成交额158万亿元。本周，上证指数累计跌16，深证成指跌265，创业板指跌334。港股延续跌势，恒生指数收盘跌219报2368972点，恒生科技指数跌337，恒生中国企业指数跌232，大市成交339092亿港元。南向资金净买入2267亿港元。资讯1、国家金融监督管理总局个人消费贷款自主支付的金额上限可阶段性从30万元提高至50万元最长7年。2、证券日报LPR连续5个月不变降息窗口或二季度打开。3、彭博中国据称将收储钻和铜等金属以充实国家战略储备。4、彭博或展开中美幕后谈判，与特朗普关系密切参议员将访华。5、美银证券中国股市或很快面临显著回调。6、日本2月核心消费者价格同比上涨3高于预期提振日央行加息预期6、，央行货币政策委员会召开第一季度例会。会议研究了下阶段货币政策主要思路，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转国债期货当天尽管央行OMO出现净回笼但资金面宽松，资金价格回落。午间市场讨论，一季度货政例会已召开，YM表明了十债利率不能下破18的意愿，但YM在会上对调控市场的态度是已边际好转。但是市场并未受此驱动做多而是担忧3月末到4月份地方债发行放量，抢跑供给驱动，债券收益率继续上行。此外，当天市场跷跷板基本失效，股票市场在长途跋涉后大幅下跌，但债券反映并不敏感，反映市场对于债券类资产的预期已经发生了相当的转变。那么市场可能得交易主线是什么？周四美联储会议虽然未给出实质性指引，但是市场东升西降交易驱动力量明显减弱，美元指数在持续大幅下跌后企稳反弹，多数资产此后以下跌为主。我们认为这个交易点中期需要注意，东升西降交易逻辑能在中期内发生一定的逆转。因此，债券对于资金面和股债跷跷板均有可能在一定程度上转弱，故债券短期可能以震荡为主。关注金三银四成色。公开市场方面，央行公告称为保持银行体系流动性充裕，3月21日以固定利率、数量招标方式开展了930亿元7天期逆回购操作，当日1807亿元逆回购到期，单日净回笼877亿元。银行间主要利率债收益率多数上行。10年期国开债“25国开05”收益率上行175bp报18775，10年期国债“24附息国债11”收益率上行15bp报1835，30年期国债“24特别国债06”收益率上行075bp报20675。国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌015，10年期主力合约跌012，5年期主力合约跌01，2年期主力合约跌004。集运欧线现货运价方面，前期船司3月宣涨落地情况不佳，4月各船司报价不一，运价波动。出货量处在下行区间、4月运力供应有所提升、联盟见难形成挺价合力。运力过剩的短期背景下，单个船司的低价策略会导致各航司间报价踩踏。3月下旬船司装载率分化，马士基表现较好，PA联盟揽货压力大。淡季宣涨稳价需前月爆舱滚货支持及当月船司主动空班收紧运力，但目前这两大因素未提供积极支撑。市场整体预期偏空，4月上旬运价面临较大压力。中东地缘政治冲突升级，停火协议面临破裂，胡塞武装扩大红海袭击范围，预计远月盘面波动较大，建议谨慎操作。 截至2025年3月23日，最新的SCFIS欧洲航线为161170，环比下跌39；SCFIS美西航线为126005，环比下跌164；SCFI综合指数为129275，环比下跌2（以上数据来源：上海航运交易所官网）；WCI综合指数2264，环比下跌4；WCI上海鹿特丹指数2463，环比下跌2（以上数据来源：德路里官网）。根据同花顺行情数据，截至2025年3月21日15时00分收盘，EC2504、EC2506、EC2508、EC2510、EC2512、EC2602涨跌幅度收盘价分别为：071、201、236、112、085、121。相关要闻（维运网）：据外媒报道，近日美国邮政（USPS）宣布，计划通过自愿提前退休方式裁减10000名员工，以应对持续亏损和运营成本高企的困境。美国邮政局长（LouisDeJoy）在3月13日致国会的信中披露，2024财年USPS净亏损达95亿美元，劳动力成本占总支出70以上，远超私营快递公司。棉花逻辑与观点：国内实际订单和需求前景仍令人担忧，关注扩内需政策面指引和提振，棉价走势弱势震荡反弹运行态势。上周ICE美棉反弹承压收跌，5月合约报收6535美分磅，周跌291。受累于USDA不佳的出口数据影响，截至3月13日当周，美国当前年度棉花出口销售净增1011万包，较之前一周减少63，较前四周均值减少59。另外，美元指数走强对需求不利也抑制价格。不过后续需关注新年度棉花种植，机构预计新年度美国棉花种植面积下滑，SPGlobalCommodityInsights在一份报告中称，预计美国2025年棉花作物种植面积料为1020万英亩，较其1月份预估值下调25万英亩，较2024年种植面积下降约100万英亩。巴西方面，IBGE预计今年巴西棉花种植面积为2091974万公顷，较上月预估上调32，较上年增加02，产量预估为9027745万吨，较上月预估02，较上年产量增加18。技术上看，ICE美棉价格在60日均线附近承压持续回落整理运行。国内棉市跟随国际棉价波动为主，反弹也略显乏力，主要是外需出口忧虑较大，不过需关注国内扩大内需的潜在需求。当前国内纺织企业开机率较高，下游纺织企业纱线库存开始减少，但整体企业库存是近年较高水平，关注金三银四需求表现。供给端上来看，国内棉花商业库存较高，但已经进入去库阶段，同时进口冲击也有限，或限制棉价下跌空间打开。整体国内棉纺市场缺乏进一步的矛盾累积，棉价走势偏于弱势震荡，技术形态上郑棉仍旧弱反弹运行。白糖逻辑与观点：阶段性供给充裕，但进口供数据利多，进口供给补充有限及进口成本上移，内糖价格偏强震荡。上周ICE原糖大幅反弹至20美分关口附近承压，周五5月合约收盘1969美分磅，日跌135，周涨幅261。伦敦ICE白糖期5月合约报5517美元吨，日跌215，周涨幅188。基本面相对偏多，因印度减产超预期，印度全国合作糖厂联合会下调202425榨季食糖预估产量至2590万吨，印度政府批准出口100万吨糖或难推进。巴西因干旱天气带来的产量忧虑提振糖价上涨。不过泰国产量仍旧增产，截至3月17日，202425榨季已产糖98023万吨，同比增幅134（OCSB）。从全球格局来看，下一榨季全球食糖将可能由本榨季的短缺格局转向过剩格局制约远期糖价走升空间。短期来看，航运机构Williams发布的数据显示，截至3月19日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为50艘，此前一周为47 艘，显示出口略显增强。另外，巴西即将开启新榨季生产，供给陆续增加的忧虑和当前开机推迟的博弈令糖价走势相对震荡，或表现近强远弱态势。技术面ICE原、白糖高位震荡态势。国内糖市现货上周反弹至高位震荡，郑糖走势跟随国际糖价波动，但反弹承压运行态势明显，主力合约周线未能站稳6100关口。基本面来看，当前国内广西产区榨季生产已经进入收榨尾声，国产糖工业库存累积空间正在压缩，但供给充裕，限制糖价反弹空间，不过进口糖短期供给冲击有限，海关数据显示1月我国进口食糖仅6万吨，2月进口仅2万吨，2025年12月累计进口8万吨，同比大幅下降111万吨，数据利多，后续进口变化对未来供给的补充和进口价格方面有很大影响，需倍加关注，短期外盘回落及国内技术性同样承压下，新的一周糖价预计震荡回落，偏强态势有所收敛。油脂油料目前正值南美大豆生长、收割阶段，谨防产地天气变化对盘面可能带来的扰动，持续关注宏观市场情绪变化及国外成本端压力向国内传导的过程和节奏。油脂：上周国内油脂震荡偏弱，棕榈油方面，SPPOMA数据显示马来3月120日产量增612，船运高频数据显示马来3月120日出口环比减14，目前看虽然产地已进入季节性增