有色（铝、氧化铝）周报：氧化铝寻找新支撑 沪铝有望延续震荡偏强

——国信期货有色（铝、氧化铝）周报 2025年3月23日 目录CONTENTS 2基本面分析 第一部分 1.1行情概览 宏观面：北京时间3月20日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，符合市场预期。美联储在最新声明中表示，经济前景不确定性有所增加。这一担忧也在经济展望中有所展现。最新数据显示，美联储官员大幅下调经济增长预期，并上调了通胀预期。利率点阵图方面，美联储官员们仍预计2025年将降息两次，与去年12月的预期相同。 重要消息：俄铝3月15日晚间在港交所公告，于2025年3月13日，公司全资附属公司（买方）与Pioneer公司集团及KCap公司集团（卖方）订立协议，以分阶段收购Pioneer Aluminium Industries Limited（目标公司）股份。目标公司为一间于印度注册成立的公司，拥有并经营位于印度安得拉邦的冶金级氧化铝精炼厂，额定年产能150万吨。卖方及买方均有意按其各自股权比例向目标公司供应铝土矿及自目标公司获得氧化铝。根据协议，买方同意分三个阶段最多收购目标公司全部股本的50%。 供给端：据SMM统计，2025年2月份（28天）国内电解铝产量同比增长0.4%，环比下滑9.5%。截止2月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4581万吨，国内电解铝运行产能约为4364万吨左右，行业开工率环比上涨0.07个百分点，同比增长2.26个百分点至95.3%。目前国内电解铝厂运行产能处于小幅增长区间，月内电解铝利润修复后，四川、广西等多家早前减产企业，于2月初开始陆续复产；此外，青海某电解铝厂置换升级项目通电启槽，对后续电解铝运行产能增长动力贡献仍在。 1.1行情概览 现货：据SMM数据，截至3月14日，国产氧化铝现货均价为3305元/吨，较3月7日下跌72元/吨，截至3月7日，长江有色市场铝（A00）平均价为20910元/吨，较3月7日上涨80元/吨。 需求端：下游方面，据SMM数据，截至3月20日，国内铝下游加工龙头企业开工率为62.84%，较前一周上涨约1.22%，开工率延续上涨，本周铝型材及铝线缆板块开工率回升最为明显，其余板块开工率也小幅上升。据SMM数据显示，2025年1月国内铝加工行业综合PMI指数录得55.6%，环比上涨15.2个百分点，回升至荣枯线以上，春节后复工及旺季效应下，PMI连续4个月下跌后大幅回涨。 成本、利润：据SMM数据显示，截至3月20日，中国电解铝冶炼成本约17061元/吨，较3月14日下跌约230元/吨，周内氧化铝价格再度下挫，使电解铝成本下移，铝价维持在20500元/吨以上的高位，目前行业平均利润扩大至3700元/吨左右。 库存端：据SMM数据，截至3月20日，铝锭库存为83.4万吨，较3月13日下降2.8万吨，铝棒库存为28.8万吨，较3月13日下降0.95万吨，均持续去库。截至2025年3月21日，上海期货交易所电解铝仓单库存为152198吨，较3月14日增加19136吨。3月14日-3月20日，LME铝库存减少14300吨至487525吨。 1.1行情概览 整体上来说，本周沪铝震荡偏弱运行，氧化铝下跌。 展望后市，氧化铝方面，氧化铝全年供应增量可观，而需求增量有限，阶段性的减产难以改变供应过剩的预期及市场的悲观情绪，且目前库存仓单累积，成本仍有松动空间，氧化铝期、现价格虽已跌至成本附近，但缺乏反弹的利多因素。未来，氧化铝价格止跌企稳或更多依赖于供应端产能减产规模的扩大，以及铝土矿价格的托底。预计氧化铝延续弱势，短期关注盘面持仓变化，在2900-3000元/吨附近寻找新的支撑位，建议短线操作。 铝方面，特朗普关税政策的调整及不确定性，使得全球范围内相关金属资源的流向出现变化，放大价格波动性并带来一定溢价空间，内外盘铝价预计也将持续受到波及。站在当下的国内消费旺季预期逐渐兑现之际，库存去化及需求回暖仍从基本面给予铝价支撑，资金基于现阶段关税政策及经济形势预期所做出的选择，将成为铝价向上突破的推动力。预计沪铝长期重心上移趋势不改，短期来看，沪铝在20500元/吨附近支撑较强，突破21000元/吨后或测试高位稳定性，需警惕贸易摩擦升级与美联储政策调整带来的波动风险，建议多担可持有。 1.1盘面行情回顾：内外盘铝价震荡偏弱 3月17日-3月21日，沪铝震荡偏弱，截至3月21日，沪铝主力合约收于20700元/吨，较3月14日下跌1.38%；伦铝震荡偏弱，截至3月21日收盘，LME铝期货报2643.5美元/吨。 1.1盘面行情回顾：氧化铝下跌 3月17日-3月21日，氧化铝下跌，收于3020元/吨，较3月14日下跌4.31%。 1.2行情回顾：价格走势、升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏弱，本周现货市场铝价震荡上涨，现货贴水。 •伦铝周内震荡偏强，基差收窄。 1.3行情回顾：交易所库存情况 截至2025年3月21日，上海期货交易所电解铝仓单库存为152198吨，较3月14日增加19136吨。3月14日-3月20日，LME铝库存减少14300吨至487525吨。 第二部分 2.1氧化铝：现货价格延续下挫 据SMM数据，截至3月21日，国产氧化铝现货均价为3162元/吨，较3月14日下跌143元/吨，周内成交价格大多下跌，带动现货均价延续下跌。周内氧化铝期货价格不断下挫至近一年来的新低，现货升水维持在160元/吨-200元/吨区间，目前处于正常水平区间。整体而言，现货市场看空情绪仍然较重，现货价格仍处于下跌周期。 2.1氧化铝：周度开工率下跌 据SMM数据，截至3月120日，全国氧化铝周度开工率为83.8%，较前一周下跌约0.2%。检修规划来看，西南地区一氧化铝企业计划于4月中旬开始对产线进行年度大修，计划检修周期15天左右，检修期间影响产量约12万吨，贵州某氧化铝企业对产线开展检修工作，日产量减少1300吨左右，计划检修15天左右。周内，河南某氧化铝企业前期轮修产线已恢复正常生产，现日产增至5000吨左右，区域内供应压力进一步增加。此外，新投产能释放进展顺利，河北某企业二期一线160万吨即将于3月中投产，预计4月底出产品，5月初可发货。整体供应过剩预期仍较为主导。 2.1氧化铝：进、出口窗口均处于关闭状态 据SMM数据，截至3月20日澳洲FOB氧化铝价格为425美元/吨，与上一周持平。周内国内氧化铝现货价格下挫，内外氧化铝价差维持在500元/吨左右，当前价差下，氧化铝进、出口窗口均处于关闭状态中，后续氧化铝出口需求将有下降。 2.1氧化铝：成本持稳价格下行，行业平均利润降至负值研究咨询部 成本端而言，据SMM数据，截至3月20日，氧化铝完全平均成本约为3051元/吨，与前一周基本持平，各项成本企稳。由于现货价格周内下挫，行业平均利润再度受到挤压，目前行业平均利润水平已经处于负值，后续关注亏损压力下氧化铝厂产能的运行状态。 2.1氧化铝：港口库存回升，仍处于低位 l2025年3月20日海外市场氧化铝以印尼FOB409美元/吨的价格成交4万吨，4月下旬船期，去向不知，较上一笔成交价格下跌31美元/吨。 l2025年3月21日海外市场氧化铝以越南FOB395美元/吨的价格成交2.5万吨，4月底至5月初船期，去向不知。l据SMM数据，截至3月20日，氧化铝港口库存为4.8万吨，较前一周上涨0.3万吨，目前仍处于近4年最低水平。 l据海关总署最新数据显示，2025年1-2月氧化铝累计出口41万吨，较去年同期同比增长45.9%。1-2月份氧化铝出口体量稳增，2025年1-2月氧化铝净出口32.73万吨，贸易顺差持续，外贸需求表现稳定。 2.2成本端：周内主要产区煤炭价格小幅上涨 截至3月14日，大同、榆林、鄂尔多斯坑口煤价均有小幅上涨。西南地区水电价格而言，云南3月单度电价约0.475元/度，较上月继续微跌。 2.2成本端：预焙阳极价格企稳 周内预焙阳极价格持稳。 2.2成本端：成本下跌，行业利润再扩大 据SMM数据显示，截至3月20日，中国电解铝冶炼成本约17061元/吨，较3月14日下跌约230元/吨，周内氧化铝价格再度下挫，使电解铝成本下移，铝价维持在20500元/吨以上的高位，目前行业平均利润扩大至3700元/吨左右。 2.3供应端：2月铝供应同比增加供应能力维持于同期较高水平 据SMM统计，2025年2月份（28天）国内电解铝产量同比增长0.4%，环比下滑9.5%。截止2月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4581万吨，国内电解铝运行产能约为4364万吨左右，行业开工率环比上涨0.07个百分点，同比增长2.26个百分点至95.3%。目前国内电解铝厂运行产能处于小幅增长区间，月内电解铝利润修复后，四川、广西等多家早前减产企业，于2月初开始陆续复产；此外，青海某电解铝厂置换升级项目通电启槽，对后续电解铝运行产能增长动力贡献仍在。 2.3供应端：关注云南省内降水情况对产能运行情况的影响 •云南的大型水电站主要分布在澜沧江以及金沙江流域，其流域内主要以降水为补给。因此，云南省内的降水情况将是重要的参考依据。•根据2025年及1月份云南省自然灾害风险形势预测，2025年云南省大部地区降水总量接近常年同期到偏少，气温接近常年同期到偏高，属于温度条件较好、降水稍偏欠的气候年景。其中，汛前尤其是3月至5月滇中及以西地区旱情偏重•春季和初夏气象干旱。预计4月至5月云南省大部地区降水接近常年同期到偏少，气象干旱发生的概率较高，雨季开始前气象干旱偏重发生的可能性较大。 2.4现货：周内铝现货价格震荡上涨 截至3月21日，长江有色市场铝（A00）平均价为20910元/吨，较3月14日上涨80元/吨。 2.5需求端：下游铝加工企业开工率持续回升 下游方面，据SMM数据，截至3月20日，国内铝下游加工龙头企业开工率为62.84%，较前一周上涨约1.22%，开工率延续上涨，本周铝型材及铝线缆板块开工率回升最为明显，其余板块开工率也小幅上升。据SMM数据显示，2025年1月国内铝加工行业综合PMI指数录得55.6%，环比上涨15.2个百分点，回升至荣枯线以上，春节后复工及旺季效应下，PMI连续4个月下跌后大幅回涨。 2.6库存：铝锭周内延续去库 据SMM数据，截至3月20日，铝锭库存为83.4万吨，较3月13日下降2.8万吨，铝棒库存为28.8万吨，较3月13日下降0.95万吨，均持续去库，给予铝价走强信心。2月铝水比为71.04%，较1月上涨，随着旺季到来，未来预计将进一步回升。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2.7进出口：铝锭进口盈利窗口关闭沪铝比走低 2.7进出口：1-2月铝材出口继续下降海关总署数据显示，2025年1-2月中国累计出口未锻轧铝及铝材85.9万吨，同比下降11%，去年同期出口量 为96.5万吨。 2.8终端：房地产缓慢复苏中 2.8终端：新能源汽车表现相对亮眼 据乘联会数据，3月1-16日，全国乘用车市场零售77.2万辆，同比去年3月同期增长24%，较上月同期增长33%，今年以来累计零售394.8万辆，同比增长5%；3月1-16日，全国乘用车新能源市场零售42.7万辆，同比去年3月同期增长41%，较上月同期增长63%，今年以来累计零售185.3万辆，同比增长36%。 第三部分 3后市展望 宏观上，持续关注关税政策及地缘政治变化导致的市场情绪波动。 展望后市，氧化铝方面，氧化铝全年供应增量可观，而需求增量有限，阶段性的减产难以改变供应过剩的预期及市场的悲观情绪，且目前库存仓单累积，成本仍有松动空间，氧化铝期、现价格虽已跌至成本附近，但缺乏反弹的利多因素。未来，氧化铝价格止跌企稳或更多依赖于供应端产能减产规模的扩大，以及铝土矿价格的托底。预计氧化铝延续弱势，短期关注盘面持仓变化，在2900-3000元/吨附近寻找新的支撑位，建议短线操作。 铝方面，特朗普关税政策的调整及不确定性，使得