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年报点评报告：Q4订单提速超出预期，指引重回双位数增长

2025-03-23 张金洋,胡偌碧,徐雨涵国盛证券善护念

核心观点：药明康德2024年业绩符合预期，剔除新冠影响后实现稳健增长，Q4订单提速超出预期，指引重回双位数增长。公司客户基础稳固，在手订单超预期增长，海外客户收入在地缘政治压力下保持增长。TIDES业务快速成长，测试业务有所下滑，生物学服务保持稳定。剥离WuXi ATU业务顺利完成，公司推进全球D&M产能建设，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。
关键数据：
- 2024年营业收入392.41亿元，同比减少2.73%，剔除新冠同比增长5.2%；经调整Non-IFRS归母净利润105.8亿元，经调归母净利率27.0%，创历史新高。
- 2024Q4营业收入115.4亿元，同比增长6.9%；经调整Non-IFRS归母净利润32.4亿元，同比增长20.4%。
- 活跃客户约6000家，持续经营业务在手订单493.1亿元，同比增长47%。
- 全球前20大制药企业客户收入166.4亿，剔除新冠商业化项目同比增加24.1%。
- 化学业务收入290.5亿元，剔除特定商业化项目同比增长11.2%；TIDES业务收入58.0亿元，同比增长70.1%。
- 测试业务收入56.7亿元，同比下降4.8%；生物学服务收入25.4亿元，基本持平。
研究结论：
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为111.98亿元、127.81亿元、146.36亿元，同比增长18.5%、14.1%、14.5%；对应PE分别为17x、15x、13x。
- 维持“买入”评级。
风险提示：订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，地缘政治风险，汇率变动风险等。