- 公司业绩表现：2024年公司实现营收3036.40亿元，同比增长3.49%；归母净利润320.51亿元，同比增长51.76%；扣非归母净利润316.93亿元，同比增长46.61%；经营活动产生现金流量净额488.60亿元，同比增长32.56%。Q1-Q4营收分别为747.77/756.40/799.80/732.43亿元，归母净利润分别为62.61/88.24/92.73/76.93亿元。
- 核心矿产品产量：矿产金产量72.94吨，同比增长7.7%；矿产铜产量106.85万吨，同比增长6.1%；矿产锌产量40.71万吨，同比-3.5%；矿产银产量435.8吨，同比增长5.8%。2025年产量计划：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。
- 核心矿产品成本：矿产金成本230.64元/克，同比+3.39%；矿产铜成本22927.53元/吨，同比-1.47%；矿产锌成本8735元/吨，同比-5.74%；矿产银成本1.85元/克，同比+7.40%。综合毛利率20.37%，同比增加4.56个百分点；矿产品毛利率57.97%，同比增加8.88个百分点。
- 财务状况：资产负债率降至55.19%，同比下降4.47个百分点。销售费用同比-3.74%，管理费用同比+2.74%，研发费用同比+0.98%，财务费用同比-37.91%。2024年度现金分红合计约101亿元，占归母净利润的31.5%。
- 找矿与资源：自主地质勘查取得重大突破，巨龙矿区累计查明铜2588万吨、钼167.2万吨，铜山矿新增铜资源量365万吨，塞尔维亚Timok成矿带查明铜281万吨、金92吨，刚果(金)马诺诺锂矿东北矿段查明氧化锂262万吨。公司总资源量约50%为自主勘查。
- 新项目建设：铜：刚果(金)卡莫阿三期达产后年产铜60万吨，塞尔维亚两项目改扩建达产后年产铜45万吨，西藏巨龙铜矿二期达产后年产铜30-35万吨，西藏朱诺铜矿达产后年产铜7.6万吨。金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后年产金10吨，波格拉金矿复产达产后年产金21吨，山西紫金改扩建达产后年新增金3-4吨，新疆萨瓦亚尔顿金矿达产后年产金3.3吨，山东海域金矿达产后年产金15-20吨，秘鲁La Arena项目年产金3吨，拟收购加纳Akyem金矿项目100%权益。锂：阿根廷3Q盐湖锂矿一期预计2025年Q3投产，西藏拉果错盐湖锂矿一期预计2025年Q1末投产，湖南湘源硬岩锂矿及配套冶炼厂规划2025年Q3投产，刚果(金)马诺诺锂矿东北部探获超大规模优质锂辉石资源。
- 投资建议：维持“优于大市”评级，上调盈利预测。预计2025-2027年营收分别为3543/3704/3883亿元，同比增速16.7%/4.5%/4.8%；归母净利润分别为371.21/425.22/474.94亿元，同比增速15.8%/14.5%/11.7%；摊薄EPS分别为1.40/1.60/1.79元，对应PE为13/11/10X。公司是国内有色核心标的，资源储量丰富，国际化进程加快，战略布局新能源新材料产业，核心矿种多元化，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业。
- 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
