公司点评报告：业绩稳步提升，规模实力有望再上新台阶

分析师：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 业绩稳步提升，规模实力有望再上新台阶 ——紫金矿业(601899)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2024-04-22) 收盘价(元)17.80 一年内最高/最低(元)18.63/10.52 沪深300指数3,530.90 市净率(倍)4.02 流通市值(亿元)4,680.20 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)4.43 每股经营现金流(元)0.31 毛利率(%)16.61 净资产收益率_摊薄(%)5.37 资产负债率(%)58.30 总股本/流通股(万股)2,632,598.89/2,629,3 23.30 B股/H股(万股)0.00/573,694.00 个股相对沪深300指数表现 紫金矿业沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023.042023.082023.122024.04 资料来源：中原证券 相关报告 《紫金矿业(601899)公司点评报告：业绩表现亮眼，可持续资源及产能增长动能强劲》2023-03-28 《紫金矿业(601899)公司点评报告：拟参与竞拍火烧云铅锌探矿权，有望进一步提升行业地位》2023-01-16 《紫金矿业(601899)季报点评：营收稳步提升，产业布局不断优化》2022-11-03 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年04月23日 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现 营业收入2934.03亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润211.19亿元，同比增长5.38%；实现扣非归母净利润216.17亿元，同比增长10.68%。2024年第一季度，公司实现营业收入747.77亿元，同比增长-0.22%；实现归母净利润62.61亿元，同比增长15.05%；实现扣非归母净利润62.24亿元，同比增长15.92%。 投资要点： 公司2023年业绩稳步提升。受美联储大幅加息、地缘政治冲突、全球经济下行等因素影响，矿业行业总体业绩明显下降，公司逆势实现紫金新十年第二阶段“开门红”。公司铜、金等主要矿产品持续增长、齐头并进，是全球头部矿企中为数不多连年增长生力军；公司主要矿产品产量和经济指标保持全球前十并排位提升；全球主流ESG评级全面提升，进入全球矿业行业第一梯队。公司矿产铜实现历史性重大突破，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，位居全球前五。2023年公司实现矿产铜100.73万吨、矿产金67.73吨、矿产锌（铅）46.70万吨、矿产银412吨，分别同比增长11.13%、20.17%、2.89%、4.09%，新增当量碳酸锂2,903吨，为头部矿企中矿产铜、金产量增长最快的企业之一。根据中国有色金属工业协会数据，2023年中国实现矿山产铜161.9万吨，公司矿山产铜相当于中国总量的62%左右。 公司矿产资源量继续增加。2023年公司投入权益地勘资金3.79亿元，单位勘查成本远低于全球行业平均水平。丘卡卢-佩吉铜金矿及博尔JM/VK铜矿、科卢韦齐铜（钴）矿、3Q盐湖锂矿，铜山铜矿、巨龙铜矿、义兴寨金矿、乌拉根铅锌矿等地质勘探取得重要进展。矿产资源战略选区取得新突破，初步建成重点成矿区带综合GIS数据库，覆盖中亚、蒙古、南美等重点成矿区带成矿规律、找矿预测及靶区优选研究。截至2023年底，公司保有探明、控制及推断的资源量（权益法）：铜7,455.65万吨、金2,997.53吨、锌 （铅）1,067.77万吨、银14,739.29吨，锂资源量（当量碳酸锂）1,346.59万吨；其中，保有证实储量和可信储量：铜3,339.81万吨，占资源总量的45%；金1,148.49吨，占资源总量的38%；锌 （铅）469.92万吨，占资源总量的44%；银1,863.89吨，占资源总量的13%（主要为伴生矿）；锂储量（当量碳酸锂）442.65万吨，占资源总量的33%。 公司规模实力有望再上新台阶。2024年公司主要矿产品产量规划为矿产铜111万吨，矿产金73.5吨，矿产锌（铅）47万吨，当量 碳酸锂2.5万吨，矿产银420吨，矿产钼0.9万吨。铜板块拟全力推动巨龙铜矿二期及朱诺铜矿、卡莫阿铜矿三期及冶炼厂、丘卡卢 -佩吉铜金矿下部矿带及JM铜矿等贡献增量；紫金山铜金矿、多宝山铜业、阿舍勒铜业稳产高产；加快崩落法采矿项目研究建设及产能释放。金板块加快罗斯贝尔金矿、波格拉金矿、诺顿金田、奥罗拉金矿及山西紫金、贵州紫金等达产增效；确保武里蒂卡金矿、奥同克、泽拉夫尚、陇南紫金稳产增产；推进萨瓦亚尔顿金矿、海域金矿建成投产。把握行业态势，强力控制成本，精准确定“两湖两矿”锂项目建设运营方式；道县硬岩锂矿、拉果错盐湖锂矿、3Q盐湖锂矿一期适时投产、二期启动建设，高速推进马诺诺锂矿东北部勘查开发及配套基础设施进展，尽快实现世界级锂资源变现增效。加大银、锌（铅）、钼、钴、铁等其他矿种协同增效；加快安徽金寨全球储量最大单体钼矿建设开发，协同巨龙铜矿、多宝山铜矿钼资源，合力推动公司成长为全球最重要钼生产企业。实现冶炼及新能源新材料项目强链、延链、补链；探索在全球产业价值高地投资矿产冶炼加工基地的可行性。拓展“紫金系”资本版图，适时引入战略投资者；持续推动金融、贸易、物流价值增效最大释放。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度等因素，我们调整公司2024/2025年营业收入3391.91/3686.91亿元至3201.91/3486.91亿元，调整公司2024/2025年归母净利润280.95/314.72亿元至243.00/265.53亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为0.92元/1.01元/1.10元，按照4月22日17.80元的收盘价计算，对应的PE分别为19.28X/17.65X/16.13X。目前全球铜显性库存处于低位，中长期看，矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构，铜价中枢将不断提升，新能源已成为铜的重要需求引擎；随着未来公司铜、金、锂、铅锌等金属矿勘探开采以及新建产能释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270,329 293,403 320,191 348,691 372,613 增长比率（%） 20.09 8.54 9.13 8.90 6.86 净利润（百万元） 20,042 21,119 24,300 26,553 29,060 增长比率（%） 27.88 5.38 15.06 9.27 9.44 每股收益(元) 0.76 0.80 0.92 1.01 1.10 市盈率(倍) 23.38 22.19 19.28 17.65 16.13 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2023年公司分产品营收占比图2：2023年公司分产品毛利率 电解铜与电积铜其他精矿锌锭 59.29% 43.32% 37.45% 34.29% 24.34% 17.27% 13.15% 12.13% 3.24%1.92% 70.00% 3%2%2% 环保 4% 铜精矿 7% 矿山产金 8% 其他收入 8% 冶炼产铜 15% 贸易 16% 冶炼加工金 35% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 3,500 3,000 35% 2,934.03 2,703.2930% 250 200 160% 200.42 211.19 156.73 65.09 40.9442.84 140% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2,251.02 1,715.01 1,360.98 1,059.94 25% 20% 15% 10% 5% 150 100 50 120% 100% 80% 60% 40% 20% 00% 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 00% 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：LME铜价及库存走势图6：COMEX黄金价格与美元指数走势 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 120 115 110 105 100 95 90 85 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 2022-04-222023-04-222024-04-22 总库存:LME铜（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铜（美元/吨） 美元指数 期货收盘价:COMEX黄金（美元/盎司） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 79,644 77,629 95,405 116,828 138,930 营业收入 270,329 293,403 320,191 348,691 372,613 现金 20,244 18,449 28,210 43,789 60,799 营业成本 227,784 247,024 268,534 291,864 310,393 应收票据及应收账款 8,646 8,331 9,790 10,784 11,634 营业税金及附加 4,268 4,850 5,123 5,579 5,962 其他应收款 3,656 2,834 3,380 3,681 3,933 营业费用 620 766 775 844 894 预付账款 3,795 2,677 3,222 3,502 3,725 管理费用 6,265 7,523 8,005 8,717 9,315 存货 28,104 29,290 32,689 35,367 37,399 研发费用 1,232 1,567 1,601 1,743 1,863 其他流动资产 15,199 16,048 18,114 19,705 21,440 财务费用 1,905 3,268 3,517 3,422 3,599 非流动资产 226,400 265,377 283,943 297,499 311,994 资产减值损失 -79 -385 -132 -173 -232 长期投资 25,067 31,632 33,768 36,090 38,457 其他收益 485 542 576 628 671 固定资产 72,746 81,466 92,228 100,166 108,285 公允价值变动收益 -255 -19 -167 -122 0 无形资产 68,280 67,892 69,457 70,660 70,792 投资净收益 2,874 3,491