中泰黑色报告：关注黑色持仓变化，谷电支撑不宜追空

关注黑色持仓变化，谷电支撑不宜追空 中泰黑色报告 2025年3月22日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：4006186767 公司网址：wwwztqhcom 交易咨询资格号：证监许可2012112 中泰黑色报告摘要20250322：关注黑色持仓变化，谷电支撑不宜追空 交易逻辑和核心观点 两会后宏观政策落地，经济数据发布，地产等数据依然利空，在产业端没有新的利多情况下，钢材市场延续了降成本逻辑，加上盘面增仓使得盘面价格继续承压，钢材走势震荡趋弱。 从国内供需驱动来看，从国内供需驱动来看，下游行业需求，房地产新房高频销售数据环比好转，但是房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，整体建材需求表现较弱；卷板需求方面，在消费政策刺激下，机械、汽车、家电等卷板类需求保持强势，集装箱、造船，电力、新能源等需求表现较好；出口根据微观调研来看，当前出口接单尚可，但是出口利润微薄，不利于价格反弹。供应端方面，铁水产量增加，钢厂盈利尚可，后期铁水产预计稳定有增；品种来看，热卷、中厚板产量回升，热卷、冷轧、镀锌等卷板整体从库销比看压力不大；螺纹线材产量平稳，但库存依然处于低位水平。整体库销比在同期正常偏低水平，供需驱动偏中性。 估值角度，从成本来看，原料价格近期废钢以及铁矿石价格趋弱，焦炭继续降价，成本继续走低。螺纹电炉平电成本由下移到3250左右，长流程成本降幅较大，富宝口径计算谷电成本在3130左右，暂时谷电成本存在支撑。从结构来看，在出口转弱等需求减弱以及供给侧影响下，原料相对更加弱势，钢厂利润和钢矿等比价有望回升。 市场博弈和盘面方面，盘面持仓增减情况对市场影响较大，近期维持增仓下行，减仓上行反弹的市场走势，伴随着05合约到10的移仓，或利于价格企稳 反弹，建议关注盘面持仓变化。 综合来看，持仓变化对盘面影响较大，基本面看，整体维持震荡格局，低位价格不宜追空。 重点策略推荐 趋势方面，钢材、锰硅整体震荡走势，低位不建议追空，激进者适当短多操作；煤焦矿、硅铁逢高做空。期现方面，钢材现货和远期合约逢低正套参与为主。 套利方面，铁矿石59或91正套参与；卷螺价差走强但不宜追多；重点关注限产政策影响下，钢矿比价回升。 期权方面，前期钢材卖出宽跨持有或逐步止盈。风险提示：海外出口影响或国内宏观政策超预期 政策供需驱动多空交织，估值合理，矛盾不突出 我们认为的主要逻辑（实线）：10月初以来市场交易利空因素；1月中旬前后，利空兑现 春节前，交易利多，市场短期反弹上行；春节后，利空因素相继出现，当前黑色指数跌破节前低点，多空因素交织。 多头 政策信仰托底； 淡季涨价惯例； 产业去库顺畅； 特朗普对华政策，国内政策应对以及两会预期 冬储低产资源集中，旺季需求释放 供给侧限产消息形成钢材和利润利多 春节 空头 政策预期兑现，落地需要过程； 淡旺季交易节奏发生变化； 产量恢复、赶出口后需求回落 强美元，特朗普关税政策利空预期 两会 复工复产节奏偏慢，实际旺季下游需求偏 弱 两会预期兑现，越南等地出口反倾销，带来宏观和下游影响 煤焦矿和废钢等下游成本支撑减弱，钢材弱势下行 下游用钢行业差异，建材卷板需求分化 中泰黑色报告宏观综述和下游行业 2025年3月22日 分析师：裴红彬 从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786 联系电话：053181678625 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 客服电话：4006186767 公司网址：wwwztqhcom 交易咨询资格号：证监许可2012112 国内宏观：PMI数据 PMI数据好转（官方PMI更为全面，而财新PMI主要针对中小企业）。 【国家统计局：2月制造业采购经理指数（PMI）为502比上月上升11个百分点】财联社3月60 1日电，国家统计局数据显示，2月份，制造业采购经理指数（PMI）为502，比上月上升11 个百分点，制造业景气水平明显回升。55 2月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得508，高于上月07个百分点，连续五 个月处于扩张区间。50 中国物流与采购联合会发布，2025年2月份全球制造业PMI为50，与上月持平。分区域看，亚 洲制造业PMI有所上升，连续14个月运行在50以上；美洲制造业PMI有所下降，但仍处于5045 以上；欧洲制造业PMI和非洲制造业PMI均有微幅上升，但均仍处于50以下。 从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2025年2月份为4510，环比 上期增加180个百分点，但仍在50枯荣线下方。40 PMIPMI（财新） 供货商配 送时间5100 从业人员 4860 原材料库 PMI总指数 55 5020 50 45 52生50产 5110新订单 新出口订 供货商配 送时间5100 从业人员 4860 原材料库 PMI总指 数 55 5020 50 45 35 2 52生50产 70 5110新订单65 60 新出口订55 钢铁PMI钢铁PMI新订单钢铁PMI生产 470040 存 4860 单 4600 470040 存 486050 单 460045 购进价格5080 4950 4830 积压订单 购进价格5080 4950 4830 积压订单40 35 进口 5210 采购量 产成品库 存 进口 5210 采购量 产成品库30 存25 20250131202502282024022920250228 请务必阅读正文之后的声明部分 20 2018201920202021202220232024 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 金融数据：信贷数据利多 央行：2月末，社会融资规模存量为20 41729万亿元，同比增长82，环15 比提升02个百分点。其中，政府债 净融资239万亿元，同比多增149万10 亿元。12月，社融新增929万亿5 元，同比多增132万亿元，显示社会 融资延续恢复态势。0 5 。 2月末，广义货币（M2）余额为32052万亿元，同比增长7；狭义货币（M1）余额为10944万亿元，同比增长01；流通中货币（M0） 10 15 20012003 M2（同比）M1（同比） 60000 社会融资规模新增人民币贷款当月值 120 余额为1328万亿元，同比增长9745 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 社会融资新增规模，累计同比 100 80 60 40 20 0 20 请务必阅读正文之后的声明部分 10 2001200320052007200920112013201520172019202120232025 20182019202020212022202320242025 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 黑色下游行业需求：地产关注后周期影响，卷板需求后期占据主导 需求方面结构性变化：按照钢铁工业协会统计，全国钢材需求表观消费量约10亿吨，其中建筑行业用钢需求占比由前几年的55降至50左右，结构来看，房地产行业占比下降，基建特别是新基建行业和钢结构行业用钢比例在提升，其他机械、汽车、家电等制造业用钢占比也有一定比例提升。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFind，钢联数据，中泰期货整理 房地产：土地成交，以及土地使用权收入情况（3月12日，克而瑞地产发文称，2025年12月，全国预供地总建筑面积同比下降355，用地面积减少375，延续了2023年以来的收缩趋势。） 国有土地使用权出让收入当月值 20000 15000 10000 5000 0 2021 2024 2022 2025 2023 请 国有土地使用权出让收入当月同比 80 60 40 20 0 20 40 60 国有土地使用权出让收入当月同比 国有土地使用权出让收入累计同比 60 40 20 0 20 40 201602 201611 201708 201805 201902 201911 202008 202105 202202 202211 202308 202405 202502 202511 201602 201610 201706 201802 201810 201906 202002 202010 202106 202202 202210 202306 202402 202410 60 务必阅读正文之后的声明部分 国有土地使用权出让收入累计同比 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 房地产：房地产销售高频数据 100 90 80 70 60 30大中城市商品房成交面积7日移动平 5060 4055 3050 45 2040 1035 30大中城市商品房成交面积二线城市7 日移动平均（万平方米） 50200000 40180000 30160000 20140000 10120000 上海商品房：成交面积（日，平方米） 30 25 20 15 10 5 0 均 万平 方米 50030 0100000 5 401025 15 302020 203010 10 20 30 80000 60000 40000 10 15 20 25 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 50 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 50 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30 35 40 累积同比右20202021 202220232024 2025 30大中城市商品房成交面积一线城市7 日移 动平 均（ 万平 方米 ） 30 25 20 5030 40 3025 2020 10 累积同比右20202021 202220232024 2025 日移 动平 均（ 万平 方米 ） 30大中城市商品房成交面积三线城市7 50 40 30 20 10 90000 80000 70000 60000 50000 累积同比右202020212022 202320242025 10000 5000 000 150 150 40000 10 102010 5305 40 1030000 20 3020000 4010000 5000 1月 2月3月4月5月 6月 7月8月 9月10月11月12月 累积同比右 2020 2021 2022 2023 2024 0 2025 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 累积同比右20202021 202220232024 2025 50 000 10000 30大中城市商品房成交面积当周值 30大中城市商品房成交面积当周值同比 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 二手房成交14城市7日平均（平方米） 500000 400000 300000 200000 100000 0 90 70 50 30 10 10 30 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 累积同比右 2023 2024 2025 二手房成交一线城市7日移动平均（平方 150000100 75 100000 50 50000 25 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 累积同比右 2022 2023 2024 2025 请务必阅读正文之后的声明部分 300000 250000 200000 150000 100000 5