国债期货周度报告：不宜继续追高，关注空头套保机会

周度报告-国债期货 不宜继续追高，关注空头套保机会 走势评级：国债：震荡 报告日期：2023年04月16日 徐颖FRM宏观策略首席分析师 从业资格号：F3022608 ★一周复盘：债市继续走强 本周（04.10-04.16）债市继续走强。周一，资金面相对宽松，市场延续上周末涨势。周二，3月通胀数据不及预期，市场将此解读为通缩，虽然信贷数据总量和结构均超预期，但市场并不认为大量的信贷投放是可持续的，期债持续上涨。周三通缩交易延续，期债继续收涨。周四海关总署公布的3月进出口数据超市场预期，期债小幅下跌。周五一级市场需求较好，但发行特别国债的预期有所发酵，期货窄幅震荡。截至4月14日收 国盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为 债100.90、101.13和100.72元，分别较上周末变动+0.020、+0.050 和+0.175元。 期 货★不宜继续追高，关注空头套保机会 春节节后至今，各项数据指向基本面处于弱复苏初期阶段。由于当前信贷投放规模已经较高，后续可能乏力，但内生动能修复节奏偏慢，市场较为担忧衰退、通缩等风险。我认为，复苏之年经济修复的方向是相对确定的，物价并未普遍且长期下行，全面通缩尚未看到，且随着政策逐渐刺激内需，中长期通胀压力有升温的可能，市场对于通缩的交易可能是过度的。 本周部分地区中小行下调了存款利率，但这主要是对存款利率市场化调整机制的滞后反应。另外，存款利率下调后，债券收益率并非必然下行。再者，央行下调政策利率的可能性不高，且已经被市场所交易。相反，若4月经济数据不及预期，则需要警惕财政和产业政策发力的可能性。 策略方面：1）不建议继续追多，现券方面逐渐转向防御；2）06合约基差收敛策略待临近交割月时再度介入；3）月中资金面有转紧压力，关注做陡收益率曲线策略的止盈时机；4）关注基差收敛后的空头套保机会。 ★风险提示： 政策表述超预期，基本面超预期走弱。 投资咨询号：Z0013609Tel：63325888-1610 Email：ying.xu@orientfutures.com 联系人： 张粲东宏观策略分析师 从业资格号：F3085356Tel：63325888-1610 Email：candong.zhang@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：债市继续走强5 1.2下周观点：不宜继续追高，关注空头套保机会5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货8 3.1价格及成交、持仓8 3.2基差、IRR10 3.3跨期价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 2期货研究报告 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额4990.10亿元6 图表3：本周地方债净融资额有所回升6 图表4：本周同业存单净融资额略有回升7 图表5：国债收益率整体下行7 图表6：10Y-1Y国债利差走阔、10Y-5Y收窄7 图表7：隐含税率小幅回升7 图表8：分机构净买卖时序：国债8 图表9：分机构净买卖时序：政金债8 图表10：国债期货小幅上涨9 图表11：国债期货总成交量9 图表12：期货总持仓量9 图表13：国债期货总成交/总持仓9 图表14：T2306前5大席位净持仓10 图表15：TF2306前5大席位净持仓10 图表16：TS2306前5大席位净持仓10 图表17：国债期货主力合约CTD券IRR走势11 图表18：国债期货主力合约CTD券基差走势11 图表19：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表20：国债期货跨期价差有所回落11 图表21：TS*2-TF12 图表22：TF*2-T12 图表23：央行逆回购累计净投放250亿元12 图表24：DR007上行、R007下行12 图表25：SHIBOR隔夜和1周均上行13 图表26：银行间市场质押式回购成交量回落13 图表27：同业存单到期收益率13 图表28：股份行同业存单发行利率13 图表29：城商行同业存单发行利率14 图表30：农商行同业存单发行利率14 图表31：美元指数震荡走弱14 图表32：美国十年期国债利率小幅上行14 图表33：工业品价格齐跌15 图表34：农产品价格普跌15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：债市继续走强 本周（04.10-04.16）债市继续走强。周一，资金面相对宽松，市场延续上周末涨势。周二，3月通胀数据不及预期，市场将此解读为通缩，虽然信贷数据总量和结构均超预期，但市场并不认为大量的信贷投放是可持续的，期债持续上涨。周三通缩交易延续，期债继续收涨。周四海关总署公布的3月进出口数据超市场预期，期债小幅下跌。周五 一级市场需求较好，但发行特别国债的预期有所发酵，期货窄幅震荡。截至4月14日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为100.90、101.13和100.72元，分别较上周末变动+0.020、+0.050和+0.175元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 4月11日 3月通胀数据 CPI同比：现值0.7%，前值1.0%，预期0.97% PPI同比：现值-2.5%，前值-1.4%，预期-2.31% 4月11日 3月金融数据 M1同比：现值5.1%，前值5.8%，预期-- M2同比：现值12.7%，前值12.9%，预期11.86%社融：现值53800亿元，前值31600亿元，预期--社融存量同比：现值10.0%，前值9.9%，预期9.8% 新增人民币贷款：现值38900亿元，前值18100亿元，预期30920亿元 4月13日 3月进出口数据 出口金额同比（美元）：现值14.8%，前值-1.3%，预期-5.03% 进口金额同比（美元）：现值-1.4%，前值4.2%，预期-4.86% 4月18日 3月经济数据 工增当月同比：现值--，前值18.77%%，预期4.31% 固投累计同比：现值--，前值5.5%，预期5.35%社零当月同比：现值--，前值3.5%，预期6.94% �一季度GDP当季同比：现值--，前值2.9%，预期3.95% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：不宜继续追高，关注空头套保机会 本周增量消息较多，由于M1增速较低，叠加3月通胀数据不及预期，市场较为担忧资金空转问题，认为当前面临的通缩风险较大，降息预期仍旧存在。因此虽然本周权益市场表现较强，但期债仍旧上涨。 预计未来债市走强的空间相对有限。春节节后至今，各项数据指向基本面处于弱复苏初期阶段。由于对于政策的敏感度以及所处的周期位置不同，不同行业景气度冷暖不均；而疫情期间积压的需求逐渐释放完毕，叠加季节性因素的影响，新房销售等高频指标冲高回落。由于当前信贷投放规模已经较高，后续可能乏力，但内生动能修复节奏偏慢，市场较为担忧衰退、通缩等风险。我认为，复苏之年经济修复的方向是相对确定的，物价并未普遍且长期下行，全面通缩尚未看到，且随着政策逐渐刺激内需，中长期通胀压力有升温的可能，市场对于通缩的交易可能是过度的。 市场对于降息的交易可能同样是过度的。本周部分地区中小行下调了存款利率，但这并非是为未来的贷款利率下调做准备，而是对存款利率市场化调整机制的滞后反应。另外，根据历史经验，存款利率下调后，债券收益率并非必然下行。再者，央行下调政策利率的可能性不高，且已经被市场所交易，因此货币政策所能带来的增量利好已经较为有限。相反，若4月数据不及预期，则需要警惕财政和产业政策发力的可能性。 策略方面：1）不建议继续追多，现券方面逐渐转向防御；2）当前T2306合约基差已经收敛至0.3元附近，继续做多国债期货的性价比正在逐渐降低，基差收敛策略待临近交割月时可再度介入；3）月中资金面有转紧压力，关注做陡收益率曲线策略的止盈时机；4）关注基差收敛后的套保机会。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额4990.10亿元图表3：本周地方债净融资额有所回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债60只，总发行量和净融资额分别为7150.34和4990.10亿元，分别较 上周增加4588.05亿元和5556.11亿元。未来一周利率债计划发行39只，总发行量 3249.87亿元，净融资额-1524.61亿元。 地方政府债共发行30只，总发行量和净融资额分别为2419.84亿元和1145.60亿元，分 别较上周增加1542.15亿元和1060.91亿元。未来一周地方债计划发行34只，总发行量 1079.87亿元，净融资额-263.11亿元。同业存单发行712只，总发行量和净融资额分别 为7094.40亿元和1291.70亿元，分别较上周增加5256.00亿元和1635.70亿元。 图表4：本周同业存单净融资额略有回升图表5：国债收益率整体下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：10Y-1Y国债利差走阔、10Y-5Y收窄图表7：隐含税率小幅回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率下行。截至4月14日收盘，2年、5年和10年期国债到期收益率分别为2.40%、2.68%和2.83%，分别较上周末变动-1.68、-0.91和-1.73个bp。国债10Y-1Y利差走阔1.7bp至63.6bp，10Y-5Y利差收窄0.8bp至15.2bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为2.42%、2.83%和3.01%，分别较上周末变动+0.73、+0.63和+-1.49bp。 图表8：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表9：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货继续上涨。截至4月14日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为100.90、101.13和100.72元，分别较上周末变动+0.020、+0.050和+0.175元。 截至4月14日收盘，2年、5年和10年期国债期货成交量分别为33543、53660和80840手，分别较上周末变化+6595、-3743和-12697手。2年、5年和10年期国债期货持仓量分别为67576、115871和208895手，分别较上周末变化+739、+5170和+9996手。 图表10：国债期货小幅上涨图表11：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：期货总持仓量图表13：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：T2306前5大席位净持仓图表15：TF2306前5大席位净持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表16：TS2306前5大席位净持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.2基差、IRR 本周T2306合约基差有所收敛。节后以来，期债持续上涨，国债期货基差持续收敛，3月下旬以来，期债涨势有所放缓，基差小幅走阔，而由于市场降息预期发酵，近期基差