黑色产业链周报：长期持续关注负反馈，但短期不宜追空

长期持续关注负反馈，但短期不宜追空 黑色产业链周报 2023年10月15日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 黑色从逻辑来看，主要矛盾在于现货需求表现以及负反馈影响。宏观政策预期利多再来，外媒传国内再出强刺激政策，但目前这是次要矛盾。因为前期政策利多已经在盘面体现（6月份以来，黑色整体反弹已经4个月），并且政策落地到实际需求需要时间。现货层面，黑色整体下游旺季需求和补库偏弱，钢厂已经面临订单和现金亏损压力，钢厂减产缓解亏损和库存压力，原材料有负反馈的风险。 综合来看，需求弱于预期，中期震荡偏弱的可能较大。 趋势判断 文华192回落到184，预计月内短期184附近震荡。黑链指数超预期突破 152后快速回落到140左右，短期预计震荡。长期（年内）趋势依然不乐观 （140-115），但国内看不存在大跌风险。 重点策略推荐 长期趋势，黑色四季度预期弱势调整，空单持有或逢高布局做空； 黑色短期看，不建议追空，建议反弹做空。 合金空单陆续止盈离场，日内逢低做多 钢材利润现金流亏损，布局钢厂减产做多利润。 长期做多股指做空商品（宏观对冲策略） 风险提示 海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 1宏观——现实需求为主要矛盾，关注钢厂负反馈 压力 2钢材——旺季需求不及预期，负反馈的路还很长 3铁矿——负反馈渐进现实，铁矿预计趋势回落 4废钢——沙钢领跌80元/吨，废钢市场四季度疲 态难改 5煤焦——煤焦现货暂稳运行，期价震荡回落 6锰硅——超跌100-200元/吨的成本下行预期，追 空性价比不高 7硅铁——超跌400-650元/吨的成本下行预期，追 空性价比极低 8 动力煤——动力煤市场滞涨企稳 •趋势判断：年度行情和四季度整体判断维持年报和半年报观点不变，全年整体趋势震荡趋弱，四季度将延续弱势。 •节奏判断：三季度淡季反弹旺季调整，四季度反弹结束旺季调整开启。 •结构来看，重点负反馈钢厂减产带来的钢厂利润阶段性修复，对原料相对更为利空。 •宏观政策和下游行业（重点关注产业需求真实表现，政策预期为辅） –周期因素：弱补库周期不能提升价格 •地产和朱格拉，长周期整体周期环境较为利空。不过房地产和投资意愿的回落已经在市场反应或者阶段性兑现。 •从库存周期来看，虽然普遍行业库存低位，但是仍以企业去库占主导，弱补库难以提升价格，整体利空大宗价格。 –宏观政策环境：国内政策利多预期，但商品兑现有难度 •海外宏观：留意近期期货商品宏观资金（外资席位）动向；美国实际利率大幅提升，关注四季度对实体传导 •宏观政策：国内系列经济刺激政策出台；但政策到实际商品需求落地需要较长时间 •金融数据：社融数据总量超预期，但企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：旺季需求表现弱势，钢厂订单面临压力 •地产：新开工依然低迷，销售8月同比回落-23.8%，房屋新开工8月同比-26%，同时施工面积大幅下滑（关注施工端下滑风险）； •基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升； •下游消费：近期汽车等下游大件消费品，增速环比回落，当月同比依然偏强（主要是去年疫情影响）；关注新经济+疫情放开后的需求增量（预期差） •产业和监管政策（重点关注市场化负反馈，供给政策为次要矛盾，近期没有新动向） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。 •《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。 –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾 •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。 •6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和 •国家发展改革委价格司、证监会期货部组织部分期货公司召开会议，研判铁矿石市场和价格形势，提醒企业全面客观分析市场形势。 •综合判断 黑色从逻辑来看，主要矛盾在于现货需求表现以及负反馈影响。宏观政策预期利多再来，外媒传国内再出强刺激政策，但目前这是次要矛盾。因为前期政策利多已经在盘面体现（6月份以来，黑色整体反弹已经4个月），并且政策落地到实际需求需要时间。现货层面，黑色整体下游旺季需求和补库偏弱，钢厂已经面临订单和现金亏损压力，钢厂减产缓解亏损和库存压力，原材料有负反馈的风险。综合来看，需求弱于预期，中期震荡偏弱的可能较大。 •风险提示：中美关系缓和和国内政策刺激利多宏观预期，产量平控执行超预期。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 主要观点 本周钢材现货价格下跌，期货价格继续下滑。 从宏观看：023年9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。9月份，人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元。9月末，M2、M1分别同比增长10.3%和2.1%，增速分别比上月末低0.3个和0.1个百分点。海关总署：9月中国进出口总值3.74万亿元（以人民币计价，下同），同比下降0.7%，但规模创年内单月新高。9月份，中国CPI环比上涨0.2%，从同比看，CPI由上 月上涨0.1%转为持平。数据显示，目前国内经济恢复向好，但仍然面临较大增长压力。为缓解经济增长压力，财政货币政策、房地产政策持续转暖，宏观仍然向好，但政策落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量高位略微回落，钢材产量略下降，热卷的产量仍在高位；需求端，钢材表观消费略回升，现货成交略转好，但钢材旺季总体需求仍不理想；库存端，厂库微增，社库略降，总体仍然去库，品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力仍大；利润端，盘面模拟利润稳中略升，现货模拟利润继续下降，钢厂即期高炉已亏现金流，电炉仍然维持亏损。 综合看：本周供应高位回落，虽然需求转好，但旺季需求表现并不理想，钢材总体库存下降，其中热卷库存继续增加，钢材基本面旺季驱动渐弱。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观持续向好，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货价格明显下跌，现货价格随之下降。长假过后，钢材旺季需求略有起色，但需求仍然旺季偏弱，整体仍然去库，但热卷继续增库，库存压力逐渐增大；钢厂虽然亏损，但减产并不积极，原材料价格坚挺，成本支撑较强，宏观仍然向好，带动钢材价格下跌后略有反弹，但热卷、中厚板、钢坯的高库存明显压制钢材价格，去库仍然困难，需要通过钢厂减产，缓解库存压力，负反馈仍在路上。 策略建议 趋势方面，不建议追空，反弹仍然布局做空。 套利方面，卷螺差建议观望，如果钢厂减产增加，可以考虑做多卷螺差；钢材利润建议观望，或者低位逐步建仓做多利润；10-01正套建议观望；期现套保建议下跌获利了结。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 请务必阅读正文之后的声明部分 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差收敛，期货01贴水120+，相对利多盘面。下游钢厂亏损幅度加大，进入现金流亏损状态，高低品价差弱稳 1 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量环比减少，根据历史季节性来看，后期发运处于高位到港量环比减少，根据推算后期将逐步回升 -1 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量246左右，环比减少；铁矿石疏港回升，产量平控预期和现金流开始亏损时，疏港预计提升空间有限成交表现一般，钢厂利润回落，钢厂补库预期较差 -3 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口库存小幅增加，国内精粉库存回落；港口库存小幅增加钢厂厂内库存提升，补库动力较差 0 ☆ ☆☆☆☆☆ 综合 供需综述策略建议 基本面来看，钢厂高炉高开工下有刚需支撑，但是钢厂补库动力衰减，部分钢厂已经面临现金流亏损，中长期看可能面临产量平控压力，需求端预计面临回落。供给方面，根据历史季节性来看，后期发运处于高位，全口径库存将开始累积。铁矿石现货预计逐步转为弱势，供需看库存将进入缓慢累库状态，基本面（现货）逐步转为弱势。趋势：中长期空单持有或逢高做空。☆期现：期现正套平仓；跨期：1-5正套建议暂且观望 -3 上期为-5 上上期为 -2 策略 风险提示 粗钢限产政策，国内刺激政策 铁矿石核心供需数据一览 铁矿石供给 本期 上期 环比增减去年同期 同比增减 同比% 全球发运量 2895.3 3497.7 -602.402800.20 95.10 3.4% 19港澳洲发运量 #N/A 1949.4 #N/A1780.50 #N/A #N/A 19港巴西发运量 #N/A 993.6 #N/A671.60 #N/A #N/A 非澳巴发运量 -47.7 1034.4 -1082.10 186.20 -233.90-125.6 47港到港量 2154.1 2459.90 -305.80 45港到港量 363矿山精粉日产 进口矿总供给：45港到港/0.95 总供给推算：45港到港/0.95+精粉/0.77 铁矿石需求 247钢厂进口矿日耗 247钢厂生铁日产 114钢厂烧结进口矿日耗 64钢厂烧结进口矿日耗 47港日均疏港量 45港日均疏港量铁矿石总日成交港口现货成交量 矿石远期成交量 进口矿总消耗：进口矿日耗/0.948*7 总消耗推算：生铁/0.948*1.61 铁矿石库存海外7港库存47港矿石库存 2035.02393.9 49.9851.54 2142.112519.89 2596.52988.4 本周上周 301.30302.00 245.95247.01 117.62117.44 58.8960.05 336.19343.00 323.09#N/A 229.9#N/A 74.8#N/A 155.1#N/A 2224.82230.0 2923.92936.5 本周上周 1249.001212.40 11524.6011181.06 -358.90 -1.56 -377.79 -391.97 环比增减 -0.70 -1.06 -1.16 -6.81 0.18 -5.17 -12.60 #N/A#N/A#N/A#N/A 环比增减 36.60 343.54 2112.50 44.56 2223.68 2517.59 去年同期 296.03 240.15 53.14 314.07 229.10 90.90 138.20 2185.9 2854.95 去年同期 1069.50 -77.50 5.42 -81.58 78.88 同比增减 5.27 5.75 10.8% 5.80 9.02 0.80 -16.10 16.90 38.91 68.95 同比增减 179.50 -3.7% 12.2% -3.7% 3.1% 同比% 1.8% 2.4% 2.9% 0.3% -17.7% 12.2% 1.8% 2.4% 同比% 16.8% 45港矿石库存 247钢厂总库存 45港贸易矿库存 10845.6