黑色产业链周报：长期持续关注负反馈，但短期不宜追空

黑色产业链周报2023年10月15日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色周报摘要：长期持续关注负反馈，但短期不宜追空 宏观——现实需求为主要矛盾，关注钢厂负反馈压力1 主要交易逻辑黑色从逻辑来看，主要矛盾在于现货需求表现以及负反馈影响。 宏观政策预期利多再来，外媒传国内再出强刺激政策，但目前这是次要矛盾。因为前期政策利多已经在盘面体现（6月份以来，黑色整体反弹已经4个月），并且政策落地到实际需求需要时间。现货层面，黑色整体下游旺季需求和补库偏弱，钢厂已经面临订单和现金亏损压力，钢厂减产缓解亏损和库存压力，原材料有负反馈的风险。综合来看，需求弱于预期，中期震荡偏弱的可能较大。 钢材——旺季需求不及预期，负反馈的路还很长2 铁矿——负反馈渐进现实，铁矿预计趋势回落3 趋势判断文华192回落到184，预计月内短期184附近震荡。黑链指数超预期突破 废钢——沙钢领跌80元/吨，废钢市场四季度疲态难改4 152后快速回落到140左右，短期预计震荡。长期（年内）趋势依然不乐观（140-115），但国内看不存在大跌风险。 煤焦——煤焦现货暂稳运行，期价震荡回落5 重点策略推荐长期趋势，黑色四季度预期弱势调整，空单持有或逢高布局做空； 黑色短期看，不建议追空，建议反弹做空。合金空单陆续止盈离场，日内逢低做多钢材利润现金流亏损，布局钢厂减产做多利润。长期做多股指做空商品（宏观对冲策略） 锰硅——超跌100-200元/吨的成本下行预期，追空性价比不高6 风险提示海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 硅铁——超跌400-650元/吨的成本下行预期，追空性价比极低7 动力煤——动力煤市场滞涨企稳8 四季度黑色市场展望：实际需求难落地，淡季反弹结束旺季调整开启 •趋势判断：年度行情和四季度整体判断维持年报和半年报观点不变，全年整体趋势震荡趋弱，四季度将延续弱势。 •节奏判断：三季度淡季反弹旺季调整，四季度反弹结束旺季调整开启。 •结构来看，重点负反馈钢厂减产带来的钢厂利润阶段性修复，对原料相对更为利空。 宏观和产业形势综述：现实需求为主要矛盾，关注钢厂负反馈压力 •宏观政策和下游行业（重点关注产业需求真实表现，政策预期为辅） –周期因素：弱补库周期不能提升价格 •地产和朱格拉，长周期整体周期环境较为利空。不过房地产和投资意愿的回落已经在市场反应或者阶段性兑现。•从库存周期来看，虽然普遍行业库存低位，但是仍以企业去库占主导，弱补库难以提升价格，整体利空大宗价格。–宏观政策环境：国内政策利多预期，但商品兑现有难度•海外宏观：留意近期期货商品宏观资金（外资席位）动向；美国实际利率大幅提升，关注四季度对实体传导•宏观政策：国内系列经济刺激政策出台；但政策到实际商品需求落地需要较长时间•金融数据：社融数据总量超预期，但企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：旺季需求表现弱势，钢厂订单面临压力 •地产：新开工依然低迷，销售8月同比回落-23.8%，房屋新开工8月同比-26%，同时施工面积大幅下滑（关注施工端下滑风险）；•基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升；•下游消费：近期汽车等下游大件消费品，增速环比回落，当月同比依然偏强（主要是去年疫情影响）；关注新经济+疫情放开后的需求增量（预期差） •产业和监管政策（重点关注市场化负反馈，供给政策为次要矛盾，近期没有新动向） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。•《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。–部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾•2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。•6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和•国家发展改革委价格司、证监会期货部组织部分期货公司召开会议，研判铁矿石市场和价格形势，提醒企业全面客观分析市场形势。 •综合判断 黑色从逻辑来看，主要矛盾在于现货需求表现以及负反馈影响。宏观政策预期利多再来，外媒传国内再出强刺激政策，但目前这是次要矛盾。因为前期政策利多已经在盘面体现（6月份以来，黑色整体反弹已经4个月），并且政策落地到实际需求需要时间。现货层面，黑色整体下游旺季需求和补库偏弱，钢厂已经面临订单和现金亏损压力，钢厂减产缓解亏损和库存压力，原材料有负反馈的风险。综合来看，需求弱于预期，中期震荡偏弱的可能较大。 •风险提示：中美关系缓和和国内政策刺激利多宏观预期，产量平控执行超预期。 钢材行情展望-旺季需求不及预期，负反馈的路还很长 主要观点 本周钢材现货价格下跌，期货价格继续下滑。 从宏观看：023年9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。9月份，人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元。9月末，M2、M1分别同比增长10.3%和2.1%，增速分别比上月末低0.3个和0.1个百分点。海关总署：9月中国进出口总值3.74万亿元（以人民币计价，下同），同比下降0.7%，但规模创年内单月新高。9月份，中国CPI环比上涨0.2%，从同比看，CPI由上月上涨0.1%转为持平。数据显示，目前国内经济恢复向好，但仍然面临较大增长压力。为缓解经济增长压力，财政货币政策、房地产政策持续转暖，宏观仍然向好，但政策落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量高位略微回落，钢材产量略下降，热卷的产量仍在高位；需求端，钢材表观消费略回升，现货成交略转好，但钢材旺季总体需求仍不理想；库存端，厂库微增，社库略降，总体仍然去库，品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力仍大；利润端，盘面模拟利润稳中略升，现货模拟利润继续下降，钢厂即期高炉已亏现金流，电炉仍然维持亏损。 综合看：本周供应高位回落，虽然需求转好，但旺季需求表现并不理想，钢材总体库存下降，其中热卷库存继续增加，钢材基本面旺季驱动渐弱。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观持续向好，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货价格明显下跌，现货价格随之下降。长假过后，钢材旺季需求略有起色，但需求仍然旺季偏弱，整体仍然去库，但热卷继续增库，库存压力逐渐增大；钢厂虽然亏损，但减产并不积极，原材料价格坚挺，成本支撑较强，宏观仍然向好，带动钢材价格下跌后略有反弹，但热卷、中厚板、钢坯的高库存明显压制钢材价格，去库仍然困难，需要通过钢厂减产，缓解库存压力，负反馈仍在路上。策略建议 趋势方面，不建议追空，反弹仍然布局做空。 套利方面，卷螺差建议观望，如果钢厂减产增加，可以考虑做多卷螺差；钢材利润建议观望，或者低位逐步建仓做多利润；10-01正套建议观望；期现套保建议下跌获利了结。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 废钢周度观点：沙钢领跌80元/吨，废钢市场四季度疲态难改 •价格方面：本周沙钢废钢连续两轮下调（第二轮调降50元/吨于14日执行），节后全国废钢市场以跌价为主，铁水成本下行，由于前期铁水成本增量较大，本周铁水成本下跌幅度大于废钢下跌幅度，铁废价差走缩，螺废价差同样走索。截至10月13日，富宝华东地区废钢指数2950.09元/吨，环比下跌1.39%；华东地区铁水成本跌至3214.85元/吨，环比下跌1.56%，铁废价差走缩9.38元/吨，螺废价差走缩30元/吨。 •供需情况：本周废钢供应加速上行（所有工艺的钢厂废钢到货均出现明显上行），长流程钢厂废钢日耗拐头向下，跌幅明显。分工艺来看，长流程钢厂废钢日耗下跌明显，对应钢厂废钢库存增幅明显。 •周度观点：铁水周度日产高位回落，当前钢厂亏损范围及亏损程度仍在扩大，需求释放不济大概率会引发钢厂自发性减产，铁水日产在四季度或开启下降通道，废钢的直接需求预计下行。废钢无盘面干扰，市场价格走势则更依赖于真实需求的扰动，铁水下行预期下，废钢价格四季度难改疲软态势。 煤焦行情展望：煤焦现货暂稳运行，期价震荡回落 主要观点 价格和估值---本周煤焦现货市场稳中偏强运行。焦煤竞拍成交尚可，流拍率不高，成交价格涨跌互现。焦炭市场开启第三轮提涨，主流钢厂暂无回应。煤焦期价震荡回落，基差小幅走强。 供需和驱动---本周山西吕梁、晋中、古交等地事故煤矿开始集中复产，贵州当地煤企也陆续完成复产验收，洗煤厂开工率回升明显，蒙煤通关车数环比小幅增加，仍处偏高水平。本周焦炭市场开启第三轮提涨，但未落地，同时受入炉煤成本抬升影响，焦企利润继续下降并回落至亏损状态，企业开工积极性较差。而本周钢厂铁水产量继续略减，但仍维持在历史同期偏高水平，对煤焦的刚性需求仍在。不过，钢企在持续亏损压力下，检修范围在扩大。 观点总结和判断---短期来看，安全检查影响仍未完全消退，煤焦供给略偏紧，而铁水产量仍维持相对高位，供需整体紧平衡，短期煤焦现货价格或暂稳运行。中期来看，在钢厂利润水平下降、检修范围扩大影响下，铁水产量或将见顶回落。总体来看，预计短期煤焦期价或震荡偏整理，中期仍有下行可能。 策略推荐 趋势：焦炭和焦煤2401合约短期或震荡整理，建议观望为主；中期来看仍可逢反弹轻仓做空。 套利：观望。 风险提示和重点关注 粗钢平控政策、钢厂利润水平、成材消费情况、铁水产量变化 锰硅周度观点：超跌100-200元/吨的成本下行预期，追空性价比不高 •周度成本-利润：本周化工焦持稳，港口锰矿价格继续阴跌，主产区即期出厂成本处于下行通道，现货跟跌盘面较多，即期利润迅速压缩。截至10月13日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6500-6550元/吨之间，理论出厂利润100元/吨以内；内蒙古地区出厂成本6150元/吨上下，理论出厂利润500元/吨左右，广西地区出厂成本7200-7300元/吨之间，生产整体亏损。 •周度供需：本周硅锰日产高位回落，但回落幅度有限，绝对日产仍在历史高位，整体趋松格局不改。9月全国硅锰105.4万吨，环比8月增4.81万吨，9月全口径需求经估算（五大材需求+非五大材需求+出口）约84.9万吨，9月约累库20万吨，9月累计过剩约90万吨。 •10月钢招：河钢集团10月硅锰采量：22000吨，定价7000元/吨，较上月降50元/吨。9月硅锰采量：24000吨。（2022年10月采量：17300吨）。其中：承钢6500（+500）、石钢500（-）、邯钢3500（-300）、唐钢新基地6000（-200）、舞钢3500（-1000）、张宣高科2000（-1000）。 •8月进出口数据：据海关数据显示，2023年8月中国进口硅锰合金3384.8吨，较7月增加549.84吨。 •周度观点：本周成本端变动不大，化工焦节后现货维持稳定，港口锰矿持续阴跌，即期成本走弱20-40元/吨，但硅锰主产区现货报价跟跌幅度较大，整体出厂利润出现大幅度压缩。从供需层面上看，硅锰供应仍维持在历史高位，下游钢厂端需求（铁水日产）已出现高位回落