金属与材料行业研究周报：金银价格强势上涨，看好政策落地稀土行情

基本金属：铜价重心延续上抬，沪粤升水价差拉大。1）铜：铜价重心延续上抬，沪铜收盘于80610元/吨。 市场多空信息交织，不过整体市场风险偏好依然利多铜价，价格在本周继续上行至近10个月的新高，价格 整体偏强运行。下周宏观市场的扰动有所减弱，但关税问题对市场的影响依然存在，短期依然对市场价差 有所支撑。基本面上，国内库存下降趋势放缓，主要是交割期又逢高铜价，市场拿货的热情有所减弱，市 场交易多集中在长单上，导致去库效率有所减弱；但个别市场依然不错，升水有所走高，现货后续可能出 现明显的区域价差，带来货源的调动转移。供给端的扰动依然存在，冶炼企业检修牵动市场的供给预期， 不过暂时性影响有限。需求端表现出一定的韧性，前期的低价订单提货是支撑目前下游产业的主要方式， 不过随着这部分订单的减少，终端行业也陆续开始对高铜价开始买单，交易虽未有明显提升但整体并不低 迷，整体来看，基本面变化尚不明显，不过目前市场真假信息复杂，对干市场情绪扰动明显，价格的反复 可能性在加大，价格可能会受到市场情绪的影响出现快速的涨跌，需要提防价格快速波动带来的影响：预 计铜价维持高位震荡表现，回调后仍有继续上行的趋势，国内铜价运行区间在79500-82200元/吨，LME铜 运行区间在9850-10140美元/吨，海外市场变化更为剧烈，价格走势也相对更强一些。2）铝：本周铝价下 跌，沪铝收盘于20700元/吨。氧化铝价格持续下跌，叠加铝材出口数量大量减少，海外政策将进一步影响 后续铝产品出口情况，现货铝均价下跌。供应方面：本周电解铝行业继续复产、新投产，主要集中在四川、 新疆以及青海地区。总体来说本周电解铝供应持续增加。需求方面：本周铝棒、铝板产量较上周继续增加， 主要集中在河南、广西以及山东地区，对电解铝的理论需求较前期增加。出口方面，铝材出口大幅减少。 库存方面：本周LME铝库存较上周减少，目前LME铝库48.91万吨，较上周50.18万吨减少1.27万吨。中 国方面，本周铝锭社会库存持续减少，目前库存86.21万吨，较上周88.70万吨减少2.49万吨。建议关注： 中孚实业、神火股份、云铝股份、中国宏桥、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源。 贵金属：降息预期升温，提振金银价格。截至3月20日，国内99.95%黄金市场均价700.57元/克，较上周 均价上涨3.08%，上海现货1#白银市场均价8329元/千克，较上周均价上涨3.55%。周初受美国PPI数据弱 于预期，强化了美联储降息预期，金价再创历史新高。随后，美国零售数据弱于市场预期，加剧了市场对 美国经济衰退的担忧，叠加中东紧张局势升级以及美国总统特朗普的关税计划导致贸易不确定性上升，推 动对黄金的需求增加，COMEX黄金已上破3000美元大关。3月20日凌晨美联储在最新政策会议上宣布维 持利率不变，符合市场预期。我们预期下周金银价格将延续强势，建议关注招金矿业、山金国际、山东黄 金 、 中国黄金国际、湖南黄金、株冶集团。 小金属：受收储消息刺激，镁价走势上行。镁锭市场价格先稳后涨。周前期，大多数镁锭厂家库存低位或 已无库存，暂不报价，下游企业采购心态减弱，上下游持续博弈，成交略显清淡，镁价基本持稳，区间内 价格重心稍有下移。周后期，镁锭市场有收储消息传出，刺激市场，下游用户询价采货增加，厂家报价上 调，市场活跃度提升，成交有所好转，镁价走势上行，府谷地区主流工厂价格15900-16100元/吨。下游部 分用户畏高情绪凸显，仅刚需采货。综合来看，本周厂家库存相对低位，叠加收储消息，厂家挺价意愿较 强，市场成交良好，镁价持续上行，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。 稀土永磁：价格趋稳，静待第一批指标。现货方面，本周轻稀土氧化镨钕收至44.45万元/吨；中重稀土氧 化镝下降1.6%至167.72万元/吨。政策端提振信心，当前海外矿进口仍受阻，分离厂货源有限导致现货紧张，而需求侧正常补库。我们认为稀土价格中枢提升，而权益端未充分反映，看长一点，稀土板块正迎“基本面+情绪面”共振向上时期，要足够重视板块的“战略性机会”。同时，磁材将受益机器人为代表的从“0 到1”产业投资机会。建议重点关注板块核心公司中国稀土、广晟有色、北方稀土及磁材领域头部公司金力永磁 、宁波韵升、正海磁材等。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：降息预期升温，提振金银价格 1.1.铜：铜价重心仍上移明显，周内整体表现先扬后抑 综述：本周铜价重心仍上移明显，周内整体表现先扬后抑；随着铜价连续走高，下游加工企业畏高慎采，消费表现一般但由于国内部分冶炼厂仍积极进行出口动作，市场到货较少，库存维持去库趋势，但幅度有所放缓。且值得注意得是周内广东库存下降更为明显，沪粤升水价差再度拉大至200元/吨以上，后续预计华东货源有所转移至华南市场。随着周尾铜价有所回落，下周市场消费预计有所回升，但考虑到临近月底，市场需求增加空间或相对有限，因此现货升水持续上涨压力仍存。库存方面，国内市场电解铜现货库存34.34万吨，较13日降0.95万吨，较17日降0.34万吨；本周上海市场环比上周库存继续下降，但幅度仍有所放缓；一方面周内铜价持续上涨，下游企业畏高情绪浓厚，日内谨慎采买； 另一方面，市场到货仍相对较少，部分仓库入库有限。整体市场入库量大于出库量，库存表现增加；下周来看，市场到货难有明显增量，然目前高铜价背景下，下游消费亦难有提升空间，因此库存预计仍表现下降，但降幅依旧较少。广东市场库存亦表现继续去库，且降库幅度较大，由于近期铜进口盈亏基本处于倒挂状态，广东市场周边的冶炼厂出口动作增加；加之冶炼厂直发下游工厂的现货增加，发往仓库的现货减少，因此仓库到货量较少； 下周来看，国产货源以及进口到货均呈现减少趋势，加之长单提货较为稳定，预计广东市场电解铜依旧维持去库趋势。 后市预测：百川盈孚预计下周LME铜价运行区间9950-11000美元/吨，沪铜运行区间81600-83000元/吨，中期铜价还有10%左右的上涨空间。市场多空信息交织，不过整体市场风险偏好依然利多铜价，价格在本周继续上行至近10个月的新高，价格整体偏强运行。下周宏观市场的扰动有所减弱，但关税问题对市场的影响依然存在，短期依然对市场价差有所支撑。基本面上，国内库存下降趋势放缓，主要是交割期又逢高铜价，市场拿货的热情有所减弱，市场交易多集中在长单上，导致去库效率有所减弱；但个别市场依然不错，升水有所走高，现货后续可能出现明显的区域价差，带来货源的调动转移。供给端的扰动依然存在，冶炼企业检修牵动市场的供给预期，不过暂时性影响有限。需求端表现出一定的韧性，前期的低价订单提货是支撑目前下游产业的主要方式，不过随着这部分订单的减少，终端行业也陆续开始对高铜价开始买单，交易虽未有明显提升但整体并不低迷，整体来看，基本面变化尚不明显，不过目前市场真假信息复杂，对干市场情绪扰动明显，价格的反复可能性在加大，价格可能会受到市场情绪的影响出现快速的涨跌，需要提防价格快速波动带来的影响：预计铜价维持高位震荡表现，回调后仍有继续上行的趋势，国内铜价运行区间在79500-82200元/吨，LME铜运行区间在9850-10140美元/吨，海外市场变化更为剧烈，价格走势也相对更强一些。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：铝材出口大幅减少，现货铝价下跌 综述：本周铝价下跌。本周外盘铝均价为2682美元/吨，较上周相比下跌15美元/吨，跌幅0.56%。沪铝主力均价20846元/吨，较上周相比下跌63元/吨，跌幅0.30%。华东现货均价为20784元/吨，与上周相比下跌40元/吨，跌幅0.19%。华南现货均价为20774元/吨与上周相比下跌30元/吨，跌幅0.14%。氧化铝价格持续下跌，叠加铝材出口数量大量减少，海外政策将进一步影响后续铝产品出口情况，现货铝均价下跌。 供应方面：本周电解铝行业继续复产、新投产，主要集中在四川、新疆以及青海地区。总体来说本周电解铝供应持续增加。 需求方面：本周铝棒、铝板产量较上周继续增加，主要集中在河南、广西以及山东地区，对电解铝的理论需求较前期增加。出口方面，铝材出口大幅减少。 成本方面：氧化铝方面，本周中国国产氧化铝均价为3247.46元/吨，较上周均价3355.56元/吨下跌108.1元/吨，跌幅为3.22%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，下游买货不佳动力煤市场价格走势低迷。按照电价周期计算，火电电价下跌。水电方面，预计水电电价变化不大。综合来说，预计本周电解铝理论成本继续减少。 利润方面：预计本周电解铝理论成本小幅减少。铝价下跌。综合来看，本周电解铝理论利润较上周继续增加。 库存方面：本周LME铝库存较上周减少，目前LME铝库48.91万吨，较上周50.18万吨减少1.27万吨。中国方面，本周铝锭社会库存持续减少，目前库存86.21万吨，较上周88.70万吨减少2.49万吨。 走势预测：百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，预计电解铝价格运行区间20400-21300元/吨。 图5：本周铝价走势 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：降息预期地缘风险共振，金银价强势上涨 综述：本周金银价格上涨。截至3月20日，国内99.95%黄金市场均价700.57元/克，较上周均价上涨3.08%，上海现货1#白银市场均价8329元/千克，较上周均价上涨3.55%。周初受美国PPI数据弱于预期，强化了美联储降息预期，金价再创历史新高。随后，美国零售数据弱于市场预期，加剧了市场对美国经济衰退的担忧，叠加中东紧张局势升级以及美国总统特朗普的关税计划导致贸易不确定性上升，推动对黄金的需求增加，COMEX黄金已上破3000美元大关。3月20日凌晨美联储在最新政策会议上宣布维持利率不变，符合市场预期，当前COMEX金银主力分别运行在3040-3090和34.0-34.5美元/盎司之间，沪银在8300-8400元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在708元/克附近徘徊。 后市预测：百川盈孚预计下周金银价格或延续强势，COMEX黄金主力合约价格运行在2900-3200美元/盎司之间国内黄金现货价格运行在670-720元/克之间；COMEX白银价格运行在32.0-37.0美元/盎司之间国内白银价格运行在8000-8600元/千克之间。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：原料紧缺炼厂挺价，铅价攀阶段新高后市高位震荡 综述：本周（2025.3.14-2025.3.20）铅价上涨。截至本周三(3月19日)，Lme铅 3M 一周结算均价2070元/吨，较上周均价上涨42美元/吨涨幅2.06%。截至本周四(3月20日)，沪铅主力结算价均价17628元/吨，较上周均价上涨154元/吨，涨幅0.88%，百川盈孚原生铅现货交易指导价一周均价17360元/吨，较上周均价上涨140元/吨，涨幅0.81%。 后市预测：百川盈孚预计下周铅价继续偏强震荡，伦铅价格运行在2050-2150美元/吨之间，沪铅主力运行在17300-17800元/吨之间。宏观方面，美联储3月维持利率水平符合市场预期，关注下周欧美地区PM|以及美国PCE数据表现，若数据显示经济走弱迹象，美元反弹受阻有色板块保持相对强势。反之，美元止跌企稳或施压有色板块。原料方面，国外矿业公司与国内某大型炼厂签定年度合同，以60美元/干吨的价格供应锌精矿计划三季度开始发货，当前市场进口矿加工费平均值为25美元/干吨。部分地区不含税废电动价格突破万元，回收端竞价收货同时高价围货心理加剧，炼企原料供应依旧偏紧，即时采购生产利润空间收缩继续支撑铅价。供需方面，下周原再生炼厂生产运行基本稳定，短时厂库偏低主流地区原生零单现货维持