金属与材料行业研究周报：铜铝价格表现强势，看好基本金属行情持续性

基本金属：铜价重心上移明显，社会库存表现下降。1）铜：铜价重心上移明显，沪铜收盘于78430元/吨。 在关税反反复复背景下，宏观对于铜的扰动在持续增加，尤其是市场对于铜后续可能出现的20%～25%的关 税问题引发了铜价的快速上涨，从后续的变化来看，宏观对于铜的扰动在近期难有减弱的迹象，铜价预计 仍将处于高波动区间。基本面上，随着时间来到3月，市场消费开始回暖，加之近期出口盈利和海外市场 套利机会的增加，国内社会库存逐步进入了去库阶段，不过下降幅度相对有限一些；不过相较于市场对于 供给端的担忧，从目前的反应来看，国内冶炼厂依然处于较高产出的阶段，供给所带来的支撑有所减弱。 整体来看，市场目前受到宏观扰动的因素较多，价格仍在短期内处于高波动的趋势下；高出口也将延续， 有利于国内的去库表现；铜价短期预计处于高位宽幅波动区间中，整体运行重心有小幅上移的可能，预计 国内铜价运行区间在77000-80200元/吨，LME铜运行区间在9420-9850美元/吨，海外涨势或更强一些。2） 铝：本周外盘铝价下跌，沪铝以及现货铝价上涨，沪铝收盘于20880元/吨。海外降息预期增强，关税政策 频频，叠加中国铝锭社会库存开始减少，成本端预焙阳极价格大涨，以及宏观情绪较好，现货铝均价上涨。 供应方面：本周四川、山西地区电解铝企业继续复产，行业开工产能持续增加。需求方面：本周铝棒、铝 板行业产量较上周增加，主要集中在山东、内蒙古、新疆以及河南地区，对电解铝的理论需求继续增加。 铝锭成交方面，进入传统消费旺季，但本周铝锭成交表现旺季不旺。库存方面：本周LME铝库存整体较上 周减少，目前LME铝库51.99万吨，较上周52.95万吨减少0.96万吨。中国方面，本周铝锭社会库存整体 较上周增加，目前库存90.08万吨，较上周89.42万吨增加0.66万吨。建议关注：中孚实业、神火股份、 云铝股份、中国宏桥、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源 贵金属：避险情绪反复，金银价格震荡回调。截至3月6日，国内99.95%黄金市场均价674.00元/克，较上 周均价下跌1.06%，上海现货1#白银市场均价7924元/千克，较上周均价下跌0.86%。周前期，美国经济数 据强于市场预期，美元指数大涨，同时地缘局势担忧情绪有所降温，使得金银价格承压震荡回调。随后， 美国对墨西哥、加拿大以及中国的关税政策落地，引发贸易伙伴反制行动，美元走软至近三个月低位，避 险需求增加，金银价格震荡偏强运行。目前市场多空博弈加剧，当前COMEX金银主力分别运行在2900-2950 和33.0-33.5美元/盎司之间，沪银在8000-8100元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在680元/克附近徘徊。 小金属：宏观内外多空并行，伦锡走势宽幅震荡。截至3月5日收盘，伦锡收盘31940美元/吨，较上周同 期相比下跌380美元/吨，跌幅1.18%。周内价格回落主要仍受缅甸复产消息压制，投资者提前交易供应恢 复预期，情绪面回落压制锡价低走。宏观内外多空并行，国内两会利好扩大内需，海外美国关税政策持续 加码，但随着美国“小非农”数据暴雷后，美指应声下跌，伦锡回补部分跌幅。宏观方面，美国关税政策 影响的扩散给市场对经济前景的预期奠定了悲观基调，“强美元”持续弱化。未来一周内，包括非农、欧 美地区通胀等多项重要数据公布，若数据表现超预期，可能进一步支撑美联储货维持当下币政策不变的观 点，进而推动美元走强。反之，非农以及经济数据表现进一步降温，推动市场担忧情绪升级，美元走弱或 进一步支撑有色板块。基本面，缅甸复产预期持续发酵，但未新增补充消息，复产时点不确定性仍存。印 尼进入3月出口量趋于恢复至正常，供应量仍存增加预期。国内炼厂3月开工恢复常态，下游消费以缓慢 复苏趋势，短期供需面矛盾并不剧烈，重点关注佤邦复产进展。 稀土永磁：价格趋稳，静待政策落地。具体来看现货方面，本周轻稀土氧化镨钕下降0.7%至44.1万元/吨； 中重稀土氧化镝下降0.57%至170万元/吨。政策端提振信心，当前海外矿进口仍受阻，分离厂货源有限导致现货紧张，而需求侧磁材厂恢复正常生产，采购预期偏强。我们认为稀土价格中枢提升，而权益端未充分反映，看长一点，稀土板块正迎“基本面+情绪面”共振向上时期，要足够重视板块的“战略性机会”。 同时，磁材将受益机器人为代表的从“0到1”产业投资机会。建议重点关注板块核心公司中国稀土、广晟有色 、北方稀土及磁材领域头部公司金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：避险情绪反复，金银价格震荡回调 1.1.铜：铜价重心上移明显，社会库存表现下降 综述：本周铜价重心明显上移，周内表现先抑后扬，随着周初部分时间铜价重心回落，且月初企业资金压力消退，下游采购需求表现回暖，叠加近月03-04Contango月差维持，部分持货商挺价惜售情绪显现，现货贴水幅度收窄；同时周内由于进口比价亏损幅度较大，进口铜清关流入量明显减少，社库开始下降。后续来看，随着近期铜价走高明显，下游消费再度有所受抑，但考虑到临近交割换月，持货商低价出货意愿有限，因此现货升水或企稳拉锯于贴50~升50元/吨附近。库存方面，国内市场电解铜现货库存37.09万吨，较27日降0.65万吨，较3日降1.66万吨；本周上海市场环比上周库存开始表现下降，一方面由于周内部分时间铜价回落，下游采购需求有所增加；另一方面，周内进口铜到货减少，且虽国产货源仍有到货，但量相对不多，库存因此下降；下周来看，随着近期铜价再度上涨明显，下游采购需求预计受抑，但考虑到目前市场到货增加不多，因此下周库存或表现小幅下降。广东市场库存亦表现小幅下降，主因市场仓库到货较少，同时周初铜价回落，下游采购需求回升；下周来看，市场到货预计仍相对不多，但考虑到短期铜价拉涨，下游消费承压，因此库存或变动不大。 后市预测： 百川盈孚预计下周LME铜价区间在9480-9670美元/吨之间，沪铜区间77500-78800元/吨。在关税反反复复背景下，宏观对于铜的扰动在持续增加，尤其是市场对于铜后续可能出现的20%～25%的关税问题引发了铜价的快速上涨，从后续的变化来看，宏观对于铜的扰动在近期难有减弱的迹象，铜价预计仍将处于高波动区间。基本面上，随着时间来到3月，市场消费开始回暖，加之近期出口盈利和海外市场套利机会的增加，国内社会库存逐步进入了去库阶段，不过下降幅度相对有限一些；不过相较于市场对于供给端的担忧，从目前的反应来看，国内冶炼厂依然处于较高产出的阶段，供给所带来的支撑有所减弱。整体来看，市场目前受到宏观扰动的因素较多，价格仍在短期内处于高波动的趋势下；高出口也将延续，有利于国内的去库表现；铜价短期预计处于高位宽幅波动区间中，整体运行重心有小幅上移的可能，海外涨势或更强一些。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：海外降息预期增强，现货铝均价上涨 综述：本周（2025.2.28-2025.3.6）外盘铝价下跌，沪铝以及现货铝价上涨。本周外盘铝均价为2627美元/吨，较上周相比下跌38美元/吨，跌幅1.43%。沪铝主力均价20685元/吨，较上周相比上涨29元/吨，涨幅0.14%。华东现货均价为20638元/吨，与上周相比上涨66元/吨，涨幅0.32%。华南现货均价为20622元/吨，与上周相比上涨56元/吨，涨幅0.27%。海外降息预期增强，关税政策频频，叠加中国铝锭社会库存开始减少，成本端预焙阳极价格大涨，以及宏观情绪较好，现货铝均价上涨。 供应方面：本周四川、山西地区电解铝企业继续复产，行业开工产能持续增加。 需求方面：本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，主要集中在山东、内蒙古、新疆以及河南地区，对电解铝的理论需求继续增加。铝锭成交方面，进入传统消费旺季，但本周铝锭成交表现旺季不旺。 成本方面：氧化铝方面，市场氛围略显僵持，氧化铝价格走势偏稳。本周中国国产氧化铝均价为3372.85元/吨，较上周均价3361.69元/吨上涨11.16元/吨，涨幅为0.33%。预焙阳极方面，山东某铝厂2025年3月预焙阳极采购基准价相比2月价格上涨956元/吨，执行现汇价5066元/吨。电价方面，下游买货积极性难提，动力煤市场价格走跌。按照电价周期计算，火电电价基本持稳。水电方面，预计水电电价变化不大。综合来说，预计本周电解铝理论成本增加。 利润方面：预计本周电解铝理论成本增加。铝价小幅上涨。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比收窄。 库存方面：本周LME铝库存整体较上周减少，目前LME铝库51.99万吨，较上周52.95万吨减少0.96万吨。中国方面，本周铝锭社会库存整体较上周增加，目前库存90.08万吨，较上周89.42万吨增加0.66万吨。 走势预测：百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，预计电解铝价格运行区间20200-21000元/吨。 图5：本周铝价走势 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：避险情绪反复，金银价格震荡回调 综述：本周（2.28-3.6）金银价格下跌。截至3月6日，国内99.95%黄金市场均价674.00元/克，较上周均价下跌1.06%，上海现货1#白银市场均价7924元/千克，较上周均价下跌0.86%。周前期，美国经济数据强于市场预期，美元指数大涨，同时地缘局势担忧情绪有所降温，使得金银价格承压震荡回调。随后，美国对墨西哥、加拿大以及中国的关税政策落地，引发贸易伙伴反制行动，美元走软至近三个月低位，避险需求增加，金银价格震荡偏强运行。目前市场多空博弈加剧，当前COMEX金银主力分别运行在2900-2950和33.0-33.5美元/盎司之间，沪银在8000-8100元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在680元/克附近徘徊。 后市预测：百川盈孚预计下周COMEX黄金主力合约价格运行在2850-3000美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在650-690元/克之间；COMEX白银价格运行在30.0-35.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在7800-8300元/千克之间。贸易摩擦的加剧通常会引发市场避险情绪，投资者倾向于将资金转向黄金等避险资产。加拿大和墨西哥的反制措施可能进一步激化与美国的贸易冲突，导致市场对全球经济前景的担忧加剧。这种不确定性将推动黄金需求上升，从而支撑金价上涨。另外，如果贸易摩擦导致美元走弱，金价可能进一步上涨；反之，若美元走强，金价可能面临一定压力。短期来看，特朗普在美国国会上的演讲落地，内容未超市场预期，市场风险偏好有所回升，但地缘政治冲突走向仍然扑朔迷离，金银价格波动可能会增加。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：铅价上涨，预期继续震荡运行 综述：本周（2025.2.28-2025.3.6）铅价上涨。截至本周三（3月5日），LmeS_铅 3M 一周结算均价1984元/吨，较上周均价上涨17美元/吨，涨幅0.84%。截至本周四（3月6日），沪铅主力一周结算均价17272元/吨，较上周均价上涨129元/吨，涨幅0.75%。百川盈孚原生铅现货交易指导价一周均价17005元/吨，较上周均价上涨80元/吨，涨幅0.47%。 后市预测：百川盈孚预计铅价继续震荡运行，下周伦铅价格运行在1950-2050美元/吨之间，沪铅主力合约运行在17000-17600元/吨之间。短时铅价上行，下游恐涨刚需补库情绪向好。同时再生端复产增量提振原料需求，铅价上行废电瓶回收商惜售，废料供应吃紧、生产成本高企支撑价格走势。但原再生复产放量铅锭供应边际增长，叠加3月合约交仓在即，累库风险再度升温。整体来看，宏观利多提振市场风险偏好，铅价短时偏强震荡。但基本面偏弱对走势支撑有限，谨防资金回撤后铅价回落风险。 图9：本周伦铅价格走