周度评估
- 价格回顾：上周沪铅指数收跌1.22%至17425元/吨，单边交易总持仓9.86万手；伦铅3S跌43至2039美元/吨，总持仓14.76万手。
- 国内月差：SMM1#铅锭均价17300元/吨，再生精铅17225元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10275元/吨；上期所铅锭期货库存6.39万吨，社会库存增至7.13万吨；内盘原生基差-255元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。
- 海外月差：LME铅锭库存23.24万吨，注销仓单1.5万吨；cash-3S合约基差-23.06美元/吨，3-15价差-54.58美元/吨，去库态势放缓。
- 跨市价差：沪伦比价1.181，铅锭进口盈亏-624.27元/吨。
- 产业数据：原生端，铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存46.8万吨（折30.9天）；进口TC-20美元/干吨，国产TC650元/金属吨；原生开工率66.06%，锭厂库0.6万吨。再生端，铅废库存12.3万吨，再生铅锭周产4.4万吨，锭厂库1.1万吨。需求端，铅蓄电池开工率74.34%。
- 总体来看：美联储议息会议后贵金属涨速放缓，有色金属板块转弱；原生炼厂开工率维持高位，再生原料供应偏紧，下游蓄企对高价铅接受度下滑，国内现货走弱；铅价运行至左侧高点附近，短期存在回落风险。
原生供给
- 进口：2025年2月铅精矿净进口6.82万实物吨（同比-41.0%，环比-9.8%），银精矿净进口10.28万实物吨（同比-20.1%，环比-44.6%）；1-2月累计净进口铅精矿14.38万实物吨（同比-36.1%），银精矿28.83万实物吨（同比+7.3%）。
- 产量：2025年2月中国铅精矿产量7.41万金属吨（同比-19.3%，环比-34.8%），1-2月共产18.77万金属吨（同比+13.8%）。
- 总供应：2025年2月中国铅精矿总供应15.61万金属吨（同比-26.6%，环比-33.0%），1-2月累计供应38.93万金属吨（同比-4.5%）。
- 库存：铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存46.8万吨（折30.9天）。
- 加工费：铅精矿进口TC-20美元/干吨，国产TC650元/金属吨。
- 炼厂：原生开工率66.06%，原生锭厂库0.6万吨；2025年2月原生铅产量27.61万吨（同比-2.9%，环比-5.9%），1-2月共产56.96万吨（同比持平）。
再生供给
- 原料及周产：铅废库存12.3万吨；废料计价系数与沪铅指数呈正相关。
- 铅锭月产及成品库存：再生铅锭周产4.4万吨，再生锭厂库1.1万吨；2025年2月再生铅产量21.13万吨（同比-33.3%，环比-33.8%），1-2月共产53.04万吨（同比-15.6%）。
- 铅锭进口及总供给：2025年2月铅锭净出口0.01万吨（同比-99.5%，环比-147.7%），1-2月累计净出口-0.01万吨（同比-100.2%）。
需求分析
- 铅蓄电池产量：开工率74.34%；2025年2月国内铅锭表观需求43.56万吨（同比-33.1%，环比-34.2%），1-2月累计需求109.81万吨（同比-5.8%）。
- 电池出口：2025年2月电池净出口含铅4.72万吨（同比+72.3%，环比-26.2%），1-2月累计含铅净出口11.12万吨（同比+40.0%）。
- 下游开工库存：企业成品库存天数27.54天，经销商库存天数30.15天。
- 终端需求
- 动力电池：电动自行车产量下滑，但快递、外卖等配送场景拉动电动二、三轮车需求。
- 启动电池：汽车启动电池需求稳定增长，新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求较高。
- 固定电池：通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。
供需库存
- 库存：中国铅锭工厂库存0.6万吨，社会库存7.13万吨；铅锭总库存7.13万吨。
- 平衡：2025年2月国内铅锭供需差过剩0.20万吨，1-2月累计短缺-0.17万吨；2024年11月全球精炼铅供需差短缺-1.54万吨，1-11月累计短缺-4.02万吨；海外铅锭月度平衡短缺-0.03万吨，1-11月累计短缺-1.84万吨。
价格展望
- 基差价差：国内SMM1#铅锭均价17300元/吨，再生精铅17225元/吨，精废价差75元/吨；上期所铅锭期货库存6.39万吨，社会库存7.13万吨；内盘原生基差-255元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存23.24万吨，注销仓单1.5万吨；cash-3S合约基差-23.06美元/吨，3-15价差-54.58美元/吨。
- 跨市价差：沪伦比价1.181，铅锭进口盈亏-624.27元/吨。
- 资金持仓：沪铅前20净多持仓下行，伦铅投资基金净多维持较大净空，商业企业净多亦有转空。
