铅周报：再生利润长期承压，终端消费维持偏弱

再生利润长期承压，终端消费维持偏弱。 铅周报 2023/12/30 张世骄（联系人） 吴坤金（有色金属组） 0755-23375122 从业资格号：F3036210 zhangsj3@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03120988 目CO录NTENTS 01周度评估 02供需平衡 03期现市场 04现货库存 05供给端 06需求端 0 周度评估 价格方面：上周铅价波动上行，沪铅2402收涨1.34%至15875元/吨，总持仓微降至8.95万手。伦铅3M收跌0.19%至2067美元/吨，总持仓14.02万手。结构方面，内盘基差贴水小幅下行，价差亦跟随缩窄，现货跟涨稍有乏力。比价方面，LME本周休市两天，沪伦比价虽有小幅上行，但现货出口窗口仍然关闭。 库存方面：LME库存增加0.7万吨至13.57万吨。SHFE库存小计减少0.38万吨至5.29万吨，其中期货库存4.79万吨。根据SMM数据，铅锭工厂库 存减少0.35万吨至1.52万吨。社会库存减少0.24万吨至6.98万吨。 供应方面：原生铅方面，进口铅精矿加工费40美元/干吨，国产铅精矿加工费900元/金属吨，原生铅开工率下降2.55点至52.98%。再生铅方面，废电动车电池均价涨至9800元/吨，再生铅厂原料库存减少0.58万吨至11.79万吨，再生铅开工率下降7.52点至27.88%。其中多地受雾霾影响下炼厂发生减、停产，安徽等再生铅主要产地的减产带来了较大的铅锭紧缺。 需求方面：本周铅酸蓄电池开工率下降4.51点至66.58%，终端消费状况有差异。汽车端蓄电池消费较好而两轮车蓄电池消费清淡，月度蓄电瓶库存累库较大。大型企业年末关账盘库，总体消费偏淡。 总体来看：铅废价格施压再生炼厂利润，环保限产影响下供给端收紧较大，现货偏紧助推铅价上行。然需求端消费总体偏淡，虽然节后部分电池厂恢复生产采购，但仍有部分电池厂已完成备库延续清淡消费，上方亦有压力。持续关注环保限产持续性已经下游消费转暖情况，短期波动为主。主力运行区间参考：15500-16000元/吨。 铅基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨、美元/吨） 出口盈利（元/ 吨） 原再冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据 -215；-34 -900 -400；-1800 国产TC：900元/吨进口TC：40美元/吨 蓄电池开工率66.58% LME：13.57万吨SHFE：5.29万吨社库：6.98万吨 多空评分 -1 -1 +1 +1 -1 +1 简评 贴水扩大 出口盈利下行 冶炼利润低位 TC维稳低位 消费仍然偏弱 国内小幅去库 小结 供应端边际趋紧，消费维持清淡，推动价格短期上行，持续关注上游限产持续性，短期波动为主。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 02 供需平衡 上游 中游 初端 终端 动力电池 电动自行车 铅精矿 火法 冶炼 原生铅 铅酸蓄电池 起动电池 汽车 储能电池 储能电站 废电瓶 回收 精炼 再生铅 固定电池 移动基站 中国精炼铅供需平衡表 项目单位2020202120222023E 中国铅精矿产量万金属吨141.06144.12141.78143.3 进口精矿含铅金属量万金属吨114.55115.98117.93 铅精矿净进口量万实物吨133.45120.04101. 银精矿净进口量万实物吨86.21109.88 矿端总供给万金属吨255.61260 中国精炼铅产量万吨583.26 原生铅产量万吨31 再生铅产量万吨 精炼铅净�口量 中国精炼铅供给 中国精炼铅供需 03 期现市场 图1：LME铅基差价差（美元/吨）图2：SHFE铅基差价差（元/吨） 0-3升贴水3-15升贴水 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、SHMET、五矿期货研究中心 内盘基差贴水小幅下行，价差亦跟随缩窄，现货跟涨稍有乏力。 图3：出口盈亏（元/吨）及沪伦比值图4：上期所沪铅主连（元/吨）总持仓（手）及成交量（手） 出口盈利沪伦比值 1000 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 (2500)6.00 资料来源：LME、上期所、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 LME本周休市两天，沪伦比价虽有小幅上行，但现货出口窗口仍然关闭。 04 现货库存 图5：LME铅库存（吨）图6：上期所铅锭期货库存（吨） 注销仓单注册仓单总库存20192020202120222023 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 LME库存增加0.7万吨至13.57万吨。SHFE库存小计减少0.38万吨至5.29万吨，其中期货库存4.79万吨。 图7：中国铅锭社会库存（万吨）图8：中国铅锭工厂库存（吨） 上海天津浙江江苏广东五地社库原生厂库（吨）再生厂库（吨）总厂库（万吨） 25120000 20100000 80000 15 60000 10 40000 520000 00 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，铅锭工厂库存减少0.35万吨至1.52万吨。社会库存减少0.24万吨至6.98万吨。 05 供给端 图9：铅精矿产量季节图（万金属吨）图10：铅精矿累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 15 150 累积产量累积同比 120 13 90 1160 930 0 7 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2023年11月铅精矿产量13.38万金属吨，同比增长7.38%，环比下降4.77% 图11：铅精矿净进口季节图（万实物吨）图12：银精矿净进口季节图（万实物吨） 2019202020212022202320192020202120222023 1918 1716 1514 12 13 10 11 8 96 74 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2023年11月铅精矿净进口9.64万实物吨，银精矿净进口11.43万实物吨。 图13：铅矿净进口金属量季节图（万吨）图14：铅矿净进口金属量累计图及累计同比（万吨） 20192020202120222023 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 按照铅精矿含铅品味60%，银精矿含铅品味40%来计算，11月净进口铅矿10.36万金属吨，同比下降23.54%。 图15：铅精矿港口库存（万吨）图16：铅精矿工厂库存（万金属吨） 防城港连云港黄埔港港口总库存 8 7 6 5 4 3 2 1 0 厂库金属吨库存天数 4030 3525 30 2520 2015 1510 10 55 00 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铅精矿港口总库存降至2.3万吨；铅精矿工厂库存有小幅上行。 图17：原生铅产量（万吨）图18：原生铅累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 34 32 30 28 26 24 22 20 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 原生铅方面，2023年11月原生铅产量30.12万吨，同比增长0.13%，环比下降6.4%。 图19：铅精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨）图20：国产铅精矿加工费（元/吨） Pb50国产TCPb60进口TC 200090 85 180080 160075 70 140065 60 120055 100050 45 80040 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周进口铅精矿加工费40美元/干吨，国产铅精矿加工费900元/金属吨，加工费维稳低位。 图21：原生铅冶炼利润及白银收益（元/吨）图22：原生铅开工率（%）及铅精矿港口库存（万吨） 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 原生铅冶炼净利润白银收益 65% 63% 61% 59% 57% 55% 53% 51% 49% 47% 45% 铅矿港库原生开工 8 6 4 2 0 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 上周加工费维稳低位，受环保影响部分炼厂减停产，原生铅开工率下降2.55点至52.98%。 图23：再生铅产量（万吨）图24：再生铅累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 500 400 300 200 100 0 再生累计产量累计同比 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅方面，2023年11月再生铅产量44.55万吨，同比增长15.89%，环比下降6.43%。 图25：再生铅冶炼利润及废电瓶价格（元/吨）图26：再生铅开工率（%）及铅废工厂库存（万吨） 0 (400) (800) (1200) (1600) (2000) 再生铅冶炼净利润SMM废电瓶价格 10400 10000 9600 9200 8800 8400 8000 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 铅废厂库再生开工 30 27 24 21 18 15 12 9 6 3 0 资料来源：WIND、钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 废电动车电池均价9800元/吨，铅废价格再起，原料供应收紧，再生铅厂利润再度承压，叠加环保限产，再生铅开工率下降7.52点至27.88%。 图27：铅锭净出口量季节图（万吨）图28：铅锭累积净出口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2023年11月铅锭净出口1.45万吨，环比下降27.92% 06 需求端 图29：铅酸蓄电池厂商周度开工率（%）图30：蓄电池累计产量（GW）及其同比增长率（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20192020202120222023 250 200 150 100 50 0 累计产量累计同比 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-0