跨季叠加6000亿+政府债发行

评级及分析师信息 3月17-21日，资金面“先紧后松”。税期资金利率明显上行，幅度略超季节性规律。与往年对比，本轮3月税期资金利率上行幅度略超季节性规律。以R007为参考基准，本次税期（3月17-19日），R007累计上行22bp，为2020年以来最大上行幅度。历史上，2020-2024年，3月税期截止日走款前后三天，2020、2024年期间资金利率分别下行25、1bp，其余三年上行幅度也相对较小，在1-7bp区间。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 下周（3月25-28日）将进入跨季准备期，资金面将面临两方面考验，一是大额政府债净缴款。二是1.4万亿元逆回购资金到期。同时资金面也存在两方面利好，一是月末既定的MLF续作和财政支出，对季末资金面形成一定支撑。二是银行负债端或阶段性企稳，银行体系融出意愿或在边际增强。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 跨季叠加6000亿+政府债发行，资金面或将面临双重考验。参考往年规律，跨季期间资金利率普遍显著上行，2020-2024年跨季前一天，R001上行幅度均在25bp以上，其中2023年R001单日上行幅度达159bp；3月最后一周，支持跨季的R007上行幅度普遍也在40bp以上。当然如果资金面该紧时刻未紧，则体现出央行偏呵护的态度。 ►公开市场：3月24-28日，合计到期14000+亿 3月17-21日，央行净投放3785亿元，其中逆回购投放14117亿元，到期5262亿元，MLF到期3870亿元，国库定存2个月到期1200亿元。截至3月21日，逆回购余额14117亿元，较3月14日的5262亿元大幅抬升。3月24-28日，央行逆回购到期14117亿元。 ►票据市场：1M票据利率回升，大行维续买票 3月第三周，1M票据利率回升，大行维持买票。截至3月21日，1M转贴现票据利率从前一周五的1.48%上行至1.70%，3M上行10bp至1.56%，6M持平于1.24%。3月17-21日，大行净买入254亿，3月累计净买入576亿元（2024年3月累计净卖出3145亿元）。 ►政府债：3月24-28日净缴款升至6213亿元 3月24-28日，政府债计划发行量为6863亿元，其中，国债3500亿元，地方债3363亿元；按缴款日计算，政府债净缴款6213亿元，高于前一周的1642亿元。 ►同业存单：到期压力增大，发行利率大幅下行 存单到期压力增大。下周（3月24-28日）存单到期8307亿元，规模较前一周的7337亿元抬升。不过，4月首周存单到期规模将大幅回落至1050亿元。整体来看，3月同业存单共计到期近3.0万亿元，较1、2月的到期规模1.4万亿、2.2万亿显著增加。 存单加权发行利率下行，发行期限拉长。3月17-21日，同业存单加权发行利率1.98%，较前一周大幅下行7.2bp；加权发行期限6.9个月，前一周为4.6个月。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.税期扰动下，资金面先紧后松.......................................................................................................................32.超储更新：2月超储率环比抬升.....................................................................................................................93.公开市场：3月24-28日，合计到期14000+亿...............................................................................................94.票据市场：1M票据利率回升，大行维持买票.................................................................................................115.政府债：3月24-28日净缴款升至6213亿元..................................................................................................126.同业存单：到期压力增大，发行利率大幅下行................................................................................................137.风险提示.....................................................................................................................................................20 图表目录 图1：本轮3月税期资金利率上行幅度略超季节性规律，税期结束后，流动性开始自发性修复（%）....................3图2：年初以来股份行存单发行利率变化（%）................................................................................................4图3：年初以来各期限SHIBOR利率变化（%）...............................................................................................4图4：利率周度平均值环比变化：7天利率大幅上行，存单发行利率均下行........................................................5图5：3月17-21日，R007和DR007利差为2-12bp（3月10-14日为1-2bp）.................................................6图6：3月17-21日，银行间质押式回购日均成交6.0万亿元（3月10-14日为5.8万亿元）................................6图7：3月17-21日，SHIBOR隔夜平均值1.78%（-1bp），7天1.82%（+5bp）...............................................7图8：3月21日，FR007S1Y为1.73%（较3月14日小幅上行0.1bp）............................................................7图9：3月21日，美元兑人民币中间价为7.1760（上周五为7.1705），逆周期调节因子运用增加........................8图10：截至3月21日，逆回购余额14117亿元，高于3月14日的5262亿元.................................................10图11：3月17-21日，1M票据利率回升至1.70%，3M上行10bp至1.56%，6M持平于1.24%.........................11图12：3月17-21日，大行净买入254亿，3月累计净买入576亿元（2024年3月累计净卖出3145亿元）......11图13：3月24-28日，政府债周度净缴款6213亿元（前一周为1642亿元）....................................................12图14：3月17-21日，同业存单募集率升至95.52%（前一周为94.73%）........................................................14图15：3月24-28日，同业存单到期8307亿元，到期压力仍维持高位.............................................................15图16：3月17-21日，同业存单加权发行利率1.98%（较前一周下行7.2bp）...................................................15图17：3月24-28日，同业存单加权发行期限拉伸至6.9个月（前一周为4.6个月）.........................................16图18：分银行类型同业存单周度期限变化：所有类型银行发行期限均拉伸，国有行拉伸幅度最大.......................16图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至39.5%（+24.6pct）...................................................17图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至42.4%（+32.4pct）...................................17图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至44.4%（+26pct）.....................................18图22：3月21日，1年期AAA同业存单到期收益率1.93%（较3月14日下行3bp）.......................................18图23：3月21日，股份行1年期同业存单发行利率1.92%（较3月14日下行6bp）........................................19图24：存单收益率曲线全线下行....................................................................................................................19 表1：流动性日历（3月24-28日，亿元）.......................................................................................................4表2：3月24-28日，政府债净缴款6213亿元（单位：亿元）..........................................................................9表3：3月24-28日，央行公开市场到期14117亿元........................................................................................10表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：3月24-28日政府债净缴款为6213亿元..........................................12表5：3月17-21日，同业存单发行11257亿元，净融资3920亿元..................................................................13 1.税期扰动下，资金面先紧后松 3月17-21日，资金面“先紧后松”。税期资金利率明显上行，幅度略超季节性规律。周内来看，周一（17日