跨季，又迎8000亿+政府债缴款

评级及分析师信息 税期资金面明显收紧，隔夜利率上行至2.02%。9月并非传统大税期，但和缴税规模更大的7月相比，资金利率上行幅度更大，当时隔夜利率最多上行不超过2%。 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 跨季面临的挑战颇多。一是超出预期的8000亿+巨额政府债净缴款；二是1.8万亿的逆回购到期；三是银行体系融出意愿不高。 当然，也有偏利好的因素，一是25日MLF续作，参考8月的经验，同时从大行近期储备大量短期国债的情况来看，央行可能会继续使用买卖国债操作置换一部分MLF；二是月末财政资金的释出。 总体而言，9月23-29日面临8000亿+政府债净缴款和1.8万亿的逆回购到期，预计央行会使用逆回购续作的方式填补这部分资金缺口。不过25-27日，随着MLF的续作、潜在的央行买债投放以及财政支出的释出，或使得资金面紧张的状态边际好转。因此，我们预计9月23-24日资金面可能会维持偏紧的状态，25日之后或有所转松。存单可能抢跑跨季前后资金面转松的机会，上半周或是较好的介入窗口。 ►公开市场：央行逆回购到期18024亿元 9月18-20日，央行净投放1882亿元，其中逆回购投放16637亿元，到期8845亿元，MLF到期5910亿元。9月23-29日，央行逆回购到期18024亿元，25日MLF续作。 ►票据市场：1M利率下行，大行持续净买入 9月18-20日，1M、6M票据利率下行，3M票据利率上行。9月20日相对14日，1M、6M票据利率下行7bp、5bp至1.50%、0.92%，6M票据利率上行3bp至1.40%。大行继续净买入票据。9月18-20日，大行转为净买入611亿元。月度来看，截止20日，今年9月累计净买入1333亿元（去年9月累计净卖出规模为1569亿元）。 ►政府债：9月23-29日净缴款8276亿元 9月23-29日，政府债计划发行9407.3亿元，其中，国债3390.0亿元，地方债6017.3亿元。按缴款日计算，9月23-29日，政府债净缴款为8275.8亿元，大幅高于前一周的598.8亿元。缴款量显著上升，叠加跨季，或对资金面产生一定扰动。 ►同业存单：净融资-2977亿元，1Y存单利率小幅上行 同业存单净融资转负。9月18-20日，同业存单发行4780亿元，净融资-2977亿元。一级市场方面，9月20日，1年期股份行存单利率小幅升至1.95%，较9月14日上行1bp，但未超过前一周均值1.97%。二级市场方面，9月20日，1年期AAA同业存单收益率1.94%，较9月14日上行2bp。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.税期资金面明显收紧，跨季面临多重挑战..........................................................32.超储更新.....................................................................................83.公开市场：央行净投放1882亿元.................................................................84.票据市场：1M利率下行，大行持续净买入.........................................................105.政府债：9月23-29日净缴款8276亿元...........................................................116.同业存单：净融资-2977亿元，1Y发行利率上行....................................................127.风险提示....................................................................................18 图表目录 图1：利率周度平均值环比变化：资金利率明显上行，6M、1Y存单利率下行........................................................................4图2：9月18-20日，R007和DR007利差为6-10bp（前一周为1-12bp）.............................................................................5图3：9月18-20日，银行间质押式回购日均成交6.3万亿元（前一周为5.7万亿元）.......................................................5图4：9月18-20日，SHIBOR隔夜平均值1.85%（+9bp），7天1.91%（+11bp）.............................................................6图5：9月18-20日，上交所回购日均成交1.99万亿元（前一周为1.77万亿元）................................................................6图6：9月18-20日，银行间质押式逆回购余额均值10.0万亿元（前一周为10.3万亿元）..............................................7图7：9月20日，FR007S1Y为1.72%（较9月14日上行1bp）.............................................................................................7图8：截至9月20日，逆回购余额18024亿元，较9月14日的10232亿元显著上升......................................................9图9：9月18-20日，1M票据利率下行7bp至1.50%..................................................................................................................10图10：9月18-20日，大行转为净买入610.8亿元（去年9月累计净卖出1569亿元）..................................................10图11：9月23-29日，政府债周度净缴款将大幅升至8276亿元（前一周为599亿元）..................................................11图12：9月23-29日，同业存单到期7444亿元，到期压力仍然较大......................................................................................13图13：9月18-20日，同业存单加权发行利率1.93%（较前一周-4bp）...............................................................................13图14：9月18-20日，同业存单募集率微升至91.62%（前一周为91.60%）......................................................................14图15：9月20日，股份行1年期同业存单发行利率1.95%（较9月14日上行1bp）....................................................14图16：9月20日，1年期AAA同业存单到期收益率1.94%（较9月14日上行2bp）...................................................15图17：同业存单加权发行期限7.7个月（前一周为8.0个月）..................................................................................................15图18：分银行类型同业存单周度期限变化：各类银行发行期限均有所下降..........................................................................16图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至58.5%（+4.2pct）......................................................................16图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至80.3%（-6.3pct）.................................................17图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至47.6%（-1.7pct）.................................................17 表1：流动性日历（9月23-29日，亿元）...........................................................................................................................................4表2：9月23-27日，政府债净缴款8415.7亿元（单位：亿元）................................................................................................8表3：9月23-29日到期18024亿元.......................................................................................................................................................9表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：9月23-29日政府债净缴款为8275.8亿元...................................................11表5：9月18-20日，同业存单发行4780亿元，净融资-2977亿元.........................................................................................12 1.税期资金面明显收紧，跨季面临多重挑战 税期资金面明显收紧。9月18-20日，DR001从1.78%上行至1.93%，R001从1.87%上行至2.02%，二者中枢分别较前一周上行11bp、16bp。7天资金利率上行幅度也明显较大，DR007从1.88%上行至1.96%，R007则从1.94%上行至2.05%，二者均值均较前一周上行14bp。9月并非传统大税期，但和缴税规模更大的7月相比，资金利率上行幅度更大，当时隔夜利率最多上行不超过2%。 跨季面临的挑战颇多：一是超出预期的8000亿+大额政府债净缴款。地方债在9月最后一周明显提速，9月23-2