2024年年报点评：营收净利增长稳健，收购REGEN Biotech夯实竞争力

2024年公司实现营收30.26亿元，同比+5.45%；归母净利润19.58亿元，同比+5.33%；扣非归母净利18.72亿元，同比+2.20%。毛利率微降至94.64%（同比-0.46pct），费用率方面销售费用率+0.07pct至9.15%，管理费用率-0.97pct至4.06%，研发费用率+1.32pct至10.04%。净利率方面归母净利率64.66%（同比+0.01pct），扣非归母净利率61.83%（同比-2.44pct）。单Q4营收6.50亿元，同比-7.00%。

核心事件：控股收购韩国REGEN Biotech 85%股权（1.9亿美元），核心意义包括：1）开启国际化战略，巩固医美注射填充产品市场领先优势；2）取得可再生类注射产品市场先发优势（已获34国注册，竞品少）；3）产业链协同提升利润，扩大资产规模。

管线进展：医用含聚乙烯醇凝胶微球修饰透明质酸钠凝胶（改善颏部后缩）于2024年10月获批，有望贡献增量。未来管线储备丰富，包括临床试验阶段产品（去氧胆酸注射液、第二代埋植线等）和注册申报阶段产品（医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶等），支撑中长期增长。

投资建议：预计2025-2027年收入分别为33.9/39.1/47.8亿元（同比12.0%/15.4%/22.1%），归母利润分别为22.0/25.7/31.7亿元（同比12.3%/16.8%/23.4%）。对应25-27年PE分别为26X/22X/18X，维持“推荐”评级。

风险提示：管线获批进度不及预期、核心产品销售不及预期。