24Q4点评：业绩超预期，25年汽车交付量上调至35万辆

核心观点与关键数据

24Q4业绩表现

• 整体表现：收入1090亿元（同比增长48.8%），Non-GAAP净利润83.2亿元（同比增长69.4%），均超BBG一致预期。
• 分业务：
  • 手机业务：收入513.1亿元（同比增长16.0%），毛利率12.0%。
  • IoT业务：收入308.7亿元（同比增长51.7%），毛利率20.5%。
  • 互联网业务：收入93.4亿元（同比增长18.5%），毛利率76.5%。
  • 智能汽车等创新业务：收入167亿元，毛利率20.4%。

汽车业务

• 销量与盈利：24Q4交付近7万辆，超预期；毛利率环比提升3.3个百分点至20.4%，超预期。
• 产能与目标：持续提升产能，上调2025年交付量至35万辆。
• 市场需求：SU7新增订单超4万辆，SU7 Ultra大定突破1.5万台；YU7预计年中上市。
• 盈利改善：24Q4汽车业务经调整净亏损7亿元，环比收窄，建议关注盈利改善节奏。

手机业务

• 高端化进展：ASP连续两季度同比双位数增长（1202元，同比增长10.1%）；高端机销量占比提升至23.3%。
• 远期目标：
  • 价格：未来5年实现6000元以上超高端市场突破。
  • 出货量：2026-2027年目标2亿以上。
  • 市占率：未来3-5年国内市占率每年提升1%。

IoT业务

• 高速增长：24Q4收入同比增长超过50%，主要源于家电、平板等品类强劲增长。
• 出海前景：海外收入占比仅1/3，具备4倍成长空间；二季度将开设多个海外直营小米之家；大家电出海元年，已布局东南亚市场。
• 自研自产：智能家电工厂预计下半年投产，最先量产空调品类。

研发投入

• 2025年研发费用预计300亿元，AI相关投入约占1/4。
• AI技术应用基础：海量设备、用户、场景和数据，有望部署在各个终端产品上。

投资建议与财务预测

• 预计2025/2026/2027年收入4920/6264/7319亿元，同比增长34.5%/27.3%/16.8%。
• 预计经调整净利润383/542/673亿元，同比增长40.7%/41.4%/24.3%。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 硬件业务原材料成本上升。
• 汽车业务产能不及预期。
• 端侧AI产品落地不及预期。