24Q3业绩点评：利润超预期，三季度汽车交付量增长转正

特斯拉（TSLA.O） 公司点评 24Q3业绩点评：利润超预期，三季度汽车交付量增长转正 2024-10-28 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（美元）269.19 近12个月最高/最低（美元）276.0/138.8 主要观点： 24Q3业绩：利润大幅超预期 1）整体业绩：24Q3，特斯拉收入为251.82亿美元(yoy+7.8%)，略低 于彭博一致性预期1.0%；COGS优化明显，毛利录得49.97亿美元 总股本（百万股） 3210 (yoy+19.6%)，大幅超过彭博一致性预期14.8%；毛利率达19.8%，同 流通股本（百万股） 3210 比+2pct，环比+1.9pct，高于彭博一致性预期的16.78%；费用端，公 流通股比例（%） 100 司研发费用率和销售费用率分别录得4.1%/4.7%，同比-0.8pct/-0.7pct， 总市值（亿美元） 8641 环比-0.7pct/-0.3pct；利润端，营业利润录得27.17亿美元(yoy+54.0%)， 流通市值（亿美元） 8641 大幅超过彭博一致性预期33.8%;OPM达10.8%，同比+3.2pct，环比 公司价格与纳斯达克指数走势比较 纳斯达克指数特斯拉 50% 0% 23/1024/0224/0624/10 -50% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.Amazon深度：壁垒高筑，资本投入下带来业绩展望2024-04-062.Adobe深度：生态为主AI为辅，创意工具厚积薄发2024-03-04 +4.5pct；GAAP归母净利润录得21.67亿美元(yoy+17%)，大幅超过彭博一致性预期24.8%； 2）分部业务方面：汽车业务收入为200.16亿美元(yoy+2.0%)，略低于 彭博一致预期1.9%；储能业务收入为23.76亿美元(yoy+52.41%)，低于彭博一致预期7.1%；服务和其他业务收入为27.90亿美元(yoy+28.8%)，高于彭博一致预期7.4%； 成本优化明显，分部业务盈利水平提升 本季度公司成本优化显著，各分部业务毛利率提升明显。汽车业务毛利率达20.1%，同比+1.4pct，环比+1.6pct；储能业务毛利率达30.5%，同比+6.1pct，环比+6.0pct；服务和其他业务毛利率达8.8%，同比 +2.9pct，环比+2.4pct；利润提升主要源于汽车原料价格降低，以及关税、运费以及其他一次性成本有所下降，据公开业绩会透露，本季度特斯拉单位车辆的成本创下了历史新低，同时Cybertruck毛利率首次转为正值。 三季度交付量同比年内首次转正，预计明年交付量增长2-3成 三季度特斯拉交付量达46.3万辆，同比+6.4%，年内首次转正（24Q1-Q2同比-8.53%/-4.76%），其中Model3/Y车型交付量达44万辆，同比 +4.99%（24Q1-Q2同比-10.29%/-5.48%）。据公开业绩会指引，今年全年交付量将略超过去年，明年上半年开始生产超低价车等新车型，同时得益于自动驾驶技术的改进，预计明年交付量将同比增长20%-30%。在自动驾驶技术方面，三季度特斯拉发布了FSD12.5，参数数量增加了5倍。算力端，特斯拉德州超级工厂提前实现部署2.9万套H100，预计 到10月底将部署5万套H100。 投资建议 我们预计2024/2025/2026年公司收入1008.75/1180.40/1403.52亿美元，实现同比+4.2%/+17.0%/+18.9%（前值996/1162/1427亿美元）；预计实现GAAP归母净利润71.91/100.62/152.03亿美元，实现同比 -52.1%/+39.9%/+51.1%（前值66/99/141亿美元），维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险；竞争加剧；算力短缺；产能不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万美元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 96,773 100,875 118,040 140,352 收入同比（%） 18.8% 4.2% 17.0% 18.9% 归母净利润(GAAP) 14,997 7,191 10,062 15,203 归母净利润同比（%） 19.4% -52.1% 39.9% 51.1% 毛利率 18.2% 18.3% 18.9% 20.0% ROE（%） 17.1% 12.0% 14.0% 16.5% EPSAdj.（diluted) 3.12 2.50 3.42 4.86 P/EAdj. 72.6 95.3 69.6 48.9 P/B 12.4 11.4 9.7 8.1 P/S 8.2 8.2 7.0 5.9 EV/EBITDA 50.8 56.0 41.2 29.5 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 16531 22974 33325 52009 总收入 96,773 100,875 118,040 140,352 短期投资 12563 12563 12563 12563 总成本 79,113 82,373 95,720 112,337 应收账款 3508 3380 3632 3934 总毛利润 17,660 18,502 22,319 28,015 存货 13626 13059 13077 12885 预付费用及其他流 3388 3388 3388 3388 研发费用 3,969 4,398 4,604 4,772 流动资产总计 49616 55365 65985 84779 销售、一般和行政费 4,800 5,140 6,492 5,754 经营租赁车辆，净 5989 5712 6494 7273 重组及其他费用 0 677 0 0 物业及设备，净额 29725 36446 41778 45111 营业利润（GAAP） 8,891 8,287 11,224 17,489 其他资产 21288 21288 21288 21288 营业利润率（GAAP） 9.2% 8.2% 9.5% 12.5% 资产总计 106618 118811 135545 158451 调整后营业利润 10,703 9,805 12,888 19,068 负债应付账款 14431 17282 20083 23569 利息收入 1,066 1,619 1,889 2,246 应计负债 9080 10278 11943 14017 利息费用 156 360 236 281 递延收入 2864 2770 3193 3628 其他收支净额 172 -200 0 0 长期债务，流动部 2373 2373 2373 2373 税前利润 9,973 9,347 12,876 19,454 流动负债总计 28748 31639 35466 40397 递延收入，扣除流 3251 3144 3625 4118 所得税费用 -5,001 2,077 2,733 4,129 长期债务 2857 2857 2857 2857 税后利润 14,974 7,270 10,143 15,325 其他长期负债 8153 8153 8153 8153 少数股东损益 23 -79 -81 -123 负债总计 43009 45793 50101 55525 归母净利润（GAAP） 14,997 7,191 10,062 15,203 所有者权益 调整后归母净利润 10,882 8,732 11,951 17,027 额外投入资本 31203 32721 34385 35964 累计赤字 31431 39322 50084 65987 EBITAdj. 10,875 9,605 12,888 19,068 子公司可赎回非控 242 242 242 242 EBITDAAdj. 15,542 14,851 20,206 28,191 子公司非控股权益 733 733 733 733 EPSAdj.（diluted) 3.12 2.50 3.42 4.86 股东权益总计 63609 73017 85444 102926 负债及所有者权益 106618 118811 135545 158451 主要财务比率会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 盈利指标 现金流量表 单位:百万美元 营收增长 18.8% 4.2% 17.0% 18.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E EBITDA增长率 -17.9% -4.4% 36.1% 39.5% 税后利润 14974 7191 10062 15203 EPS增长率 -23.2% -19.9% 36.6% 42.2% 折旧与摊销 4667 5246 7318 9123 毛利率 18.2% 18.3% 18.9% 20.0% 其他变动 -6385 5973 5621 6814 营业利润率 9.2% 8.2% 9.5% 12.5% 经营现金流合计 13256 18409 23002 31139 ROIC(%) 31.8% 12.7% 14.0% 16.8% 资本支出 -8898 -11966 -12651 -12456 ROE(%) 17.1% 12.0% 14.0% 16.5% 其他 -6686 0 0 0 估值指标 投资现金流合计 -15584 -11966 -12651 -12456 P/EAdj. 72.6 95.3 69.6 48.9 可转换票据等 -532 0 0 0 P/B 12.4 11.4 9.7 8.1 普通股和贷款设施 2619 0 0 0 P/S 8.2 8.2 7.0 5.9 其他 502 0 0 0 EV/EBITDA 50.8 56.0 41.2 29.5 融资现金流合计 2589 0 0 0 EV/营收 8.0 8.1 6.8 5.6 汇率变动对现金的 0 0 0 0 净债务/EBITDA -0.7 -1.2 -1.4 -1.7 现金及现金等价物 261 6443 10351 18684 偿债能力 期初现金及现金等 17368 17629 24072 34423 资产负债率 40% 39% 37% 35% 期末现金及现金等 17629 24072 34423 53107 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.5 经营现金流合计 13256 18409 23002 31139 速动比率 0.8 0.8 1.0 1.2 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信