公司概况与战略布局
同益中公司以“超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维+芳纶”为双支点，打造以“纤维+复材”为核心的产品体系。公司深耕UHMWPE纤维领域30余年，形成全产业链布局，2024年12月收购国内间位芳纶行业龙头超美斯75.8%股权，打开第二成长曲线。公司是全球UHMWPE纤维行业龙头，实际控制人为国家开发投资集团，2024年底UHMWPE纤维产能达7960吨/年，位居国内第二、全球第三，产品覆盖防弹装备、海洋工程、航空航天等高壁垒领域，客户遍布全球50多个国家和地区。
行业分析与发展趋势
UHMWPE纤维行业景气低点已过，公司2024年营收与归母净利润逐季环比提升。2024年营收6.5亿元（同比+1.4%），归母净利润1.3亿元（同比-15.3%），分季度环比增长。收购超美斯后，公司打造以“纤维+复材”为核心的“3+X”未来纤维产业体系，超美斯具备间位芳纶纤维产能5000吨/年，芳纶纸产能约2000吨/年，下游受益于飞机、轨交、电气设备等下游快速增长。
公司经营与财务状况
公司重视研发投入，2024年营收与归母净利润逐季环比提升。主营业务为UHMWPE纤维和复合材料（无纬布、防弹制品）的生产和销售，2024年上半年UHMWPE纤维和复合材料的营收占比分别为66.67%和31.51%。公司新增产能顺利投产，2024年纤维、无纬布产销量均创历史新高，持续推动降本增效，主营业务毛利同比略增。公司逐步加大国产原料比重，降低成本。
UHMWPE纤维市场分析
UHMWPE纤维是三大高性能纤维之一，下游防弹制品、机器人腱绳领域有望拉动需求快速增长。2024年全球UHMWPE纤维行业总产能约达10万吨/年，中国产能约为6.9万吨。我国UHMWPE纤维的需求量持续较快增长，2023年我国需求量达3.38万吨，2018-2023年年均复合增长率为14.6%。UHMWPE纤维是机器人腱绳重要的备选材料，随着人形机器人的放量，机器人腱绳有望成为UHMWPE纤维新的需求增长点。2025年3月，欧盟提出武装重组计划，计划未来四年筹集约8000亿欧元用于本土的防务升级，将拉动UHMWPE纤维及其复合材料需求增大。
芳纶纤维市场分析
芳纶纤维是世界三大高科技纤维之一，其产物芳纶纸被用于航空航天、电绝缘等重要领域。芳纶纸主要被用于电气绝缘和蜂窝芯材两方面，全球市场中电气绝缘和蜂窝芯材是主要应用领域；中国市场则高度集中于电气绝缘，占总比91%，蜂窝芯材占比显著低于全球水平，占总比7%。中国芳纶纸市场呈现显著增长态势，市场规模从2018年46.97亿元增至2022年73.46亿元，预计2028年将达12,357吨。
收购超美斯战略意义
收购芳纶行业龙头超美斯，进一步打造高性能纤维产业体系。超美斯芳纶纤维设计产能5000吨，芳纶纸设计产能2000吨，公司“3+X”未来纤维产业体系规模展开，军工资质助力国防航空领域发展。同益中收购超美斯，完善公司高性能纤维产业布局，技术互补、增加产品附加值并同时降本增效，实现业务协同和技术与研发协同。
投资建议与风险提示
维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年归母净利润1.3/1.9/2.2亿元，同比增速为-15.5%/46.4%/15.5%，摊薄EPS为0.58/0.85/0.98元，对应PE为30.3/20.7/17.9x。风险提示包括政策风险、新进入者竞争加剧等市场风险、宏观经济系统性风险、自然灾害、恶劣天气等，新项目进度或可能低于预期。
