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港股公司信息更新报告：2025Q2G7有望领衔上行，2025H2有赖品牌上探

2025-03-20 吴柳燕,任浪开源证券王英文

核心观点与评级：维持“买入”评级，认为小鹏汽车2025年Q2 G7有望引领销量上行，但2025H2销量斜率取决于品牌力提升，中长期L3路径仍存分歧。
财务预测调整：下调2025年营业收入至820.1亿元，上调2026年及2027年收入至1272.4亿元和1418.5亿元；Non-GAAP净利润预测2025-2026年分别为-19.4亿元和5.3亿元，2027年预计22.3亿元，EPS对应-1.0/0.3/1.1元，PS为2.0/1.3/1.2倍。
2024Q4业绩：收入161.1亿元，同比增长23%；交付9.15万辆，略超预期；ASP 16.0万元，环比下滑2.9万元，主要因M03放量；Non-GAAP净利润-13.9亿元，主要受SG&A高增长及非主业收益影响。
2025年展望：Q2 G7改款及新车密集推出将驱动销量上行，ASP预计14.8万元；H2 G7、G6、P7+进入新稳态，品牌力上探难度大，产品优势gap或收敛。
L3路径：2026年后L3方案路径存在分歧，造车主业趋势向上，大众合作车型将助力数据积累，算法方面需关注核心人物know-how及组织架构灵活性。
风险提示：产品推出不及预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。
关键数据：
- 营业收入：2023年30.676亿元，2024年40.866亿元，2025年预测82.010亿元，2026年预测127.244亿元，2027年预测141.847亿元。
- 净利润：2023年-9.444亿元，2024年-5.551亿元，2025年预测-1.939亿元，2026年预测5330万元，2027年预测2.229亿元。
- 毛利率：2023年1.5%，2024年14.3%，2025年预测14.5%，2026年预测13.0%，2027年预测13.7%。
- 净利率：2023年-30.8%，2024年-13.6%，2025年预测-2.4%，2026年预测0.4%，2027年预测1.6%。
- EPS：2023年-5.4元，2024年-2.9元，2025年预测-1.0元，2026年预测0.3元，2027年预测1.1元。
- P/E：2025年预测328.2倍，2027年预测79.3倍。
- P/S：2023年4.7倍，2024年3.9倍，2025年预测2.0倍，2026年预测1.3倍，2027年预测1.2倍。