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港股公司信息更新报告：2025H2纯电或有惊喜，AI投入强化ADAS竞争力

2025-03-17 吴柳燕,陈沆开源证券董亚琴

收入与利润预测调整：鉴于国内汽车市场竞争加剧及潜在价格战影响，将公司2025-2026年收入预测由1692/2162亿元下调至1662/2156亿元，新增2027年预测2440亿元（同比增长15.1%/29.7%/13.2%）；Non-GAAP净利润预测由132/178亿元下调至112/169亿元，新增2027年预测228亿元（对应EPS 5.2/7.8/10.4元），当前股价对应2025-2027年PE分别为19.9/13.3/9.9倍。
2024Q4业绩表现：收入442.7亿元（同比增长6%），符合指引；交付15.9万辆略不及预期；ASP环比下滑0.1万元至26.9万元（金融贴息政策影响）；Non-GAAP净利润40.4亿元符合预期，主要得益于费用优化超预期（研发费用环比下降6.9 pct至24.1亿元，SG&A环比优化8.4 pct至30.8亿元）抵消毛利率下滑（整体毛利率环比下滑1.2 pct至20.3%，车辆毛利下滑1.2 pct至19.7%），主要受老款车型购买承诺损失一次性计提影响。
2025年展望：L系列及MEGA智驾焕新版上市（2025Q1），2025H2发布两款纯电SUV i8、i6（i8配超充站2500座解决补能短板，VLA模型发布强化智驾优势）；预计2025年销量呈前低后高趋势，利润释放需跟踪行业竞争及政策明朗后的价格战力度。2025Q1指引显示交付8.8-9.3万辆、收入234-247亿元、汽车毛利19.0%，隐含3月交付3.2-3.7万、ASP环比下滑1.7万元。
核心观点与评级：2025H2纯电新车发布或创造惊喜，AI投入持续加码强化ADAS竞争力、L3拐点前完成卡位；维持“买入”评级。
风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。