2025年1-2月进出口数据点评：短期下滑不改中长期向好趋势

证券研究报告宏观点评 2025年03月08日 宏观点评 短期下滑不改中长期向好趋势 2025年12月进出口数据点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3teboncomcn 研究助理 连桐杉 邮箱：liantsteboncomcn 相关研究 《2024年进出口答卷2024年12 月进出口数据点评》 《出口短期波动不改长期趋势 2024年11月进出口数据点评》 《出口超预期，关税待落地2024年10月进出口数据点评》 《出口短期波动不改长期趋势 2024年9月进出口数据点评》 《出口稳中有升，外贸是变局点 2024年8月进出口数据点评》 《出口延续强势2024年7月进出口数据点评》 《供给优势继续推升出口2024 年6月进出口数据点评》 《出口再度回升，继续保持乐观 2024年5月进出口数据点评》 《出口回暖，关注量价指数的结构变化2024年4月进出口数据点评》 《无需悲观：剔除基数影响及闰年扰动，出口正增2024年3月进出口数据点评》 《出口超预期，关注中间品贸易强链延链2024年12月进出口数据点评》 投资要点： 核心观点：2025年12月中国出口金额（美元计价）同比23，进口同比84，12月美元计价进出口同比较去年12月下降。出口增速短期下降主因技术扰动、工作日减少和价格因素掣肘，进口增速下降主因基数因素和中小企业“结构性倒春寒”。我们提示重点关注两大方向，一是机电产品类出口，涉及消费电子、汽车及 零部件、家电、机械等。二是与美国地产后周期相关的家具、家电、轻工、纺服等， 与美国制造业回流、资本开支增加相关机械、化工等。一、12月出口增速超预期下滑 （一）出口短期下滑主要源于价格因素 2025年12月份，出口金额（美元计价）同比23，出口同比超预期下行。 分商品来看，前两个月，我国出口机电产品233万亿元，增长54，占我国出口总值的60。按量价来看，价格方面，成品油065是主要拉动项，集成电路024和汽车（包括底盘）028是主要掣肘项，数量方面，集成电路062和汽车（包括底盘）036，成品油088，分别是主要拉动项和主要掣肘项。分地区来看，东盟为我国第一大出口伙伴，2025年12月我国对东盟、欧洲、美国、韩国的美元计价出口同比分别增长68、18、34和15。 我们认为出口增速下滑主要有三点原因，一是基数扰动，2024年12月出口金额 （美元计价）同比71，对2025年同期出口增速读数有所扰动；二是2025年 12月全月工作日较2024年同期少2天，也对出口有所扰动；三是成品油、汽车和铁矿砂掣肘进出口增速，可能系出口退税、中亚转口限制和关税影响，即整体来看价格因素是主导，2024年11月15日，财政部、海关总署发布关于调整产品出口退税政策的文件。取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税；将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13 下调至9，自2024年12月1日起实施，出口退税政策对成品油出口存在扰动；此外，钢铁相关出口或受到美国加征关税影响，相关企业订单存在一定程度流失。 （二）中期出口可以相对乐观 出口韧性逻辑一：一带一路国家对我国出口额形成有力支撑。2025年12月，我国对共建“一带一路”国家出口增长24，2024年，我国对东盟、巴西、阿联酋和沙特阿拉伯分别增长134、233、192和182。同时，对欧盟和美国这 些传统市场分别增长43、61。2024年我国对美国出口5247亿美元，增长49，对美出口占我国总出口的比例不断下行，2023年为1481，因此特朗普可能的关税政策对我国出口读数扰动较为有限。2024年12月2日，习近平总书记在北京出席第四次“一带一路”建设工作座谈会强调，在当前严峻复杂的国际环境下，推动共建“一带一路”高质量发展机遇和挑战并存，但总体上机遇大于挑战，我们判断，一带一路定调积极，有望带动沿线国家出口合作，成为我国出口新动力。 出口韧性逻辑二：出口价格指数支撑名义出口增速读数，出口韧性犹存。由于出口和进口价格指数分别领先出口和进口，2024年12月出口价格指数为946（前值为947），进口价格指数为973（前值为963），出口价格指数同比维持高位，对 名义出口起到一定支撑效果，出口韧性犹存，无需过度担忧。 出口韧性逻辑三：出口新旧动能加速转换，防疫物资宅经济产品新三样。出口领域的新旧动能加速转换源自我国完整且持续迭代升级的产供链，创新、优质、有竞争力的中国制造和中国创造不断涌现，出口增长动能有序转换、接替发力。2024 1截止2023年12月31日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年，我国出口集成电路增长187，平板显示模组增长181，船舶和海洋工程装备增长601。 （三）出口的中期挑战无需过度担心 对于市场关心的美国大选后可能涉及到的关税问题，我们认为无需过度担忧：一是存量视角下，中国出口份额在短期内很难被完全替代；二是增量视角下竞争国在电信设备和帽饰上的出口潜力之和低于中国。 1、美国对华贸易限制提升，或冲击我国出口增长。特朗普前次任期内对我国加征关税。2018年3月，时任美国总统特朗普宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税，挑起中美经贸摩擦。2021年以来，拜登政府不仅延续了加征关税措施，还 鼓噪对华“脱钩断链”“去风险”，打造“小院高墙”，搞“友岸外包”，破坏全球经贸体系。特朗普对华态度强硬，在2024年10月15日的一次有关经济政策的采访中也有验证“加倍强调关税，声称将对进口商品征收‘史上最高的关税’”。美国东部时间2025年3月3日，美方宣布以芬太尼等问题为由，自3月4日起对中国输美产品再次加征10关税。 2、亲美国家对华加征关税集中在钢铁、轻工业、化工原料等多个行业。部分亲美经济体也开始对我国加征关税，墨西哥、印尼、印度等已有行动。2024年7月， 据彭博社称，被欧盟反补贴调查点名的三家中国电动车制造商要求欧盟举行额外听证会，浙江吉利控股获准与欧盟举行听证会，以提出反驳被征收临时关税理据。2024年10月，欧盟委员会发布了对华纯电动汽车反补贴调查终裁方案（终版）文件，意味着对中国进口纯电动汽车征收为期五年的78至353的额外反补贴税于10月30日零时生效。 存量视角下，中国在法律产权、货币稳健和贸易自由等经济自由度维度上的优势仍存，出口份额在短期内很难被完全替代；增量视角下竞争国在电信设备和帽饰上的出口潜力之和低于中国，但是在汽车关税的影响下，墨西哥对美国出口潜力高于中国，在产业转移背景下，中国的部分纺织品转移至越南，因此在纺织制品方面越南的出口潜力高于中国是正常的产业转型升级的结果，无需过度担忧。 二、扩内需政策发力见效或支撑中长期进口读数 （一）进口超预期下行主因高基数 2025年12月份，进口金额（美元计价）同比84，进口同比超预期下行。 分商品来看，2025年12月，我国铁矿砂进口量增长84，天然气进口量增长77，煤进口量增长21。按量价来看，价格方面，未锻轧铜及铜材014，铁矿砂及其精矿109，分别是主要拉动项和主要掣肘项，数量方面，集成电路 064，粮食077，分别是主要拉动项和主要掣肘项。分地区来看，12月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的美元计价进口同比分别增长02、43、38和 10。 我们认为进口增速下滑主要有两点原因，一是基数扰动，2024年12月进口金额 （美元计价）同比37，对2025年同期进口增速读数有所扰动；二是一般贸易 进出口下降，加工贸易进出口增长。前两个月，我国一般贸易进出口42万亿元，下降36，占我外贸总值的643。其中，出口255万亿元，增长25；进口 165万亿元，下降117。同期，加工贸易进出口12万亿元，增长71，占183。其中，出口75296亿元，增长76；进口44618亿元，增长64。加工贸易上升，一般贸易疲软，表明当前进出口市场中企业“结构性倒春寒”。 （二）进口中期读数仍有一定支撑 2025年政府工作报告把扩内需放在了首要任务的位置上，内需位置的提升或对中长期进口读数存在一定的支撑。2025年政府工作报告指出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。2025年以来，宏观经济政策把提振消费摆到更 加突出位置，是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重，其一，2024年12月中央经济工作会议在定调2025年重点任务时，将“大力提振消费”置于重点任务 之首；其二，国常会2月10日研究提振消费的具体措施，是落实中央部署的重要体现；其三，各地方政府两会、集体学习及调研等来看，提振消费均是重点议题，且针对性提出来一系列应对方案。其四，在“去地产化”背景下，消费领域在过去 两三年表现相对较弱，这是居民“用脚投票”的结果，大力提振消费是决策层直面问题，要提升居民幸福感、获得感的一大体现，政策部署重在以人为本。 三、贸易顺差：2025年12月贸易顺差边际回升 2025年12月人民币计价贸易顺差122606亿元；美元计价贸易顺差17052亿 美元。在2025年1月13日的新闻发布会上，王令浚针对贸易顺差问题也做出回应：“第一，中国不追求贸易顺差，具体的出口、进口规模和贸易差额是国际供需关系、产业分工、市场竞争等综合因素的结果，不是什么人为的。第二，中国的贸易顺差占GDP的比重处于合理区间，相对于历史高点已经明显降低，也低于世界上其他一些主要出口国家。第三，一些国家滥用出口管制，限制对中国的出口，我想进口甚至想进口更多，但你不让我进，你却对贸易顺差过度焦虑，这本身就是自相矛盾。”我们认为，当前贸易顺差结构较为健康，一方面可以有助于维持国际收支平衡，对经济总量构成支撑，另一方面也有助于呵护人民币汇率，稳定外汇储备。虽然当前我国对美国以及欧盟的贸易顺差处于高位，但假使后续受到特朗普关税政策影响，我国对发达经济贸易顺差可能适度收窄。 风险提示：美联储货币政策超预期；稳增长政策对内需的拉动效果不及预期；经济恢复不及预期；三大工程进展不及预期；地缘政治危机超预期。 图1：2025年12月进出口数据、主要国家PMI热力图 资料来源：wind，德邦研究所 红色表示数值较大，绿色表示数值相对较小 图2：2018至2023年，我国对美国出口份额下降74，同期墨西哥、越南、加拿大、韩国、印度和泰国对美国出口份额上升209、188、133、093、065和063 资料来源：Wind，德邦研究所 注：由于中美贸易摩擦在2018年后开始加剧，因此在时间区间的选取上，选择2018年至2023年作为观测区间。 图3：2021年替代国家经济自由度数据：大多数国家在货币稳健、贸易自由和监管方面的国际排名低于中国（单位：名次） 资料来源：EconomicFreedomoftheWorld2023AnnualReport，德邦研究所 注：1、政府规模包含政府消费、转移支付和补贴、政府投资以及最高边际税率四个维度；2、法律产权包含司法独立、公正法庭、财产权、军事干预法治和政治、法律制度的完整性、合同的法律执行、对不动产销售的监管限制、警察的可靠性以及性别法律权利调整；3、货币稳健包含货币增长、通胀、外币；4、贸易自由包含关税、监管性贸易壁垒、黑市汇率、资本流动等；5、监管包含信贷市场法规、劳动力市场法规、业务条例、竞争自由四个维度。 图4：进出口金额当月同比及贸易差额图5：进出口价格指数同比 （）中国贸易差额当月值（右）中国出口金额当月同比 （亿美 （） 40 出口价格指数同比进口价格指数同比 110 90 70 50 30 10 10 30 50 中国进口金额当月同比 元）1950 1750 1550 1350 1150 950 750 550 350 150 50 30 20 10 0 10 20 30 40 201706201812202006202112202306202412 201708201902202008202202202308202502 资料来