1-2月经济数据点评：投资没那么好，消费没那么差

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】1-2月经济数据点评 投资没那么好，消费没那么差 事 项 2017年1-2月固定资产投资累计增速8.9%，前值8.1%；社会消费品零售总额名义增速9.5%，前值10.9%；1-2月工业增加值同比6.3%，前值6.0%。 主要观点 在地方政府投资冲动和银行信贷支持的合力下，基建投资增速较16年大幅回升，但全年来看钱从哪里来依旧是核心约束，预计基建投资增速将前高后低。1-2月基建投资同比增长27.3%，较16年跳升9.9个百分点，2012年至今，1-2月基建投资额在全年的占比稳定在5.4%-5.6%，依次线性外推，如果保持当前的投资节奏，全年的基建投资增速将高达21%-25%，较2016年的17.4%显著回升。但我们认为越往后，资金来源的约束将越强。如果中央和地方均对基建有较强的诉求，钱不是问题，总能寻找到突破口，但当下稳增长的主观意愿和客观必要性都在降低，中央对地方隐形债务风险的查处并不支持地方债务的大规模扩张，金融去杠杆下预算外的资金来源也将受限，因此我们认为当前基建的高增难以维系。 价格幻象下，我们对地产名义投资的高增并不意外，但地产销售大幅好于预期，三、四线地产销售的高增应不单单局限于核心城市周边。1-2月地产投资名义增速8.9%，较16年回升2个百分点，16年新开工和土地购置费的高增本就对当前的地产投资有一定的支撑作用，再考虑到地产投资价格指数随PPI转正，我们对地产投资名义增速的回升并不意外。地产销售方面，先前市场的争议在于观察到的三、四线高增是否具有全国代表性，从1-2月全国地产销售来看，三、四线地产销售的高增应不单单局限于核心城市周边。以往30大中城市的销售增速和全国销售增速高度同步，但1-2月30大中城市同比下跌25%，全国销售面积却同比高增25%，两者显著背离，表明更多我们视线之外的城市销售高增。考虑到去库存的政策诉求下，三、四线城市销售到投资的传导不及以往，我们维持地产投资实际增速短期平稳、年内下行的判断。 消费怎么了？受益消费升级的保持高增，低端消费持续低迷，结构分化明显。1-2月社消零售总额名义增速9.5%，实际增速8.1%，双双创下2007年以来的新低，限额以上名义增速更是只6.8%，和零售50强等高频数据也显著背离。从结构来看，汽车类销售下滑是拖累社消增速的重要原因，1-2月汽车类销售同比下跌1%，较前值回落15.4个百分点，汽车在社消中的占比高达27%，仅此一项就拖累社消增速约4个百分点；化妆品、金银珠宝等商品2016年下半年至今增速持续回升，我们认为此类符合消费升级的商品在PPI回升时更容易将成本转嫁到终端需求，而广义的纺服鞋帽等低端消费则表现疲软。此外，在地产销售高增的带动下，家具、装潢类保持较高增速。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 《【华创宏观】1月物价数据点评：大宗躁动再起难改PPI趋势》 2017-02-14 《【华创宏观】1月金融数据点评：热闹有余，成色不足》 2017-02-15 《【华创宏观】2月外储数据点评：汇率强调稳定，外储止跌回升》 2017-03-08 《【华创宏观】2月贸易数据点评：消失的劳动密集型出口》 2017-03-09 《【华创宏观】2月物价数据点评：中枢难升，预期难降》 2017-03-10 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 宏观快评 2017年03月15日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 地产投资超预期，制造业投资持续回升，固定资产投资稳中有升。1-2月全社会固定资产投资累计增速8.9%，较前值提升0.8个百分点，较去年同期回落1.3个百分点，呈现稳中向好的势头；各大类中，制造业投资累计增速4.3%，较前值回升0.1个百分点，利润回升叠加新旧动能转换，制造业投资正持回暖。地产投资同比名义增长8.9%，超市场预期，增速较去年全年提高2个百分点，较12月单月增速回落2.1个百分点，此外新开工增速持续回升。从资金面来看，固定资产总到位资金同比大幅下降8%，前值为5.8%，主要受到其中国家预算资金和自筹资金大幅下滑影响，其中国家预算资金下降11.3%，前值为增长17.1%；自筹资金降幅扩大18.9个百分点至19%。 基建增速较16年大幅回升，民间投资表现亮眼，但与制造业出现明显背离，表明民间投资主要受PPP支撑，因此当前的快速回升恐难以延续。基建投资增速在经历连续两个月下滑后，强势回升9.9个百分点至27.3%，政治周期下基建投资冲动逐步显现，其中公共设施管理业投资增长35.8%，增速回升12.9个百分点，道路运输业回升6.5个百分点至21.6%。但我们认为越往后，资金来源的约束将越强。在当下稳增长的主观意愿和客观必要性都在降低，中央对地方隐形债务风险的查处并不支持地方债务的大规模扩张。民间投资持续复苏，增速较去年大幅回升3.5个百分点至6.7%。民间投资以制造业投资为主，以往两者走势高度同步，但1-2月出现明显背离，表明主要受PPP支撑，因此当前的快速回升恐难以延续。 图表 1 固定资产投资到位资金增速回落 图表 2 地产、制造业、基建投资回升 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 制造业投资延续企稳回升的态势，但复苏动能并不强劲。2017年1-2月工业增速6.3%，较前值回升0.3个百分点，较上年同期回升0.9个百分点，与我们之前的预判6.2%基本一致，工业生产仍然有较高的景气度。采矿业同比跌幅较前值扩大1.1个百分点，而其中原煤产量同比跌幅收窄至-1.7%；制造业增加值同比增速为6.9%，较前值回升0.6个百分点。分行业来看，主要行业增速均有所回升，其中汽车制造业增速较前值上升0.8个百分点，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速止跌回升至3.2%；黑色金属冶炼同比下降9.1%，跌幅有所扩大，有色跌幅收窄，增加值同比从12月的-5.4%上升至-0.4%，非金属增加值同比由4.7%上升至5.8%。 三、四线销售火爆带动地产销售大幅好于预期，地产名义投资高增。2017年1-2月商品房销售面积和销售额同比增长25.1%，较上年全年提高2.6个百分点，大幅好于市场预期，地产销售额同比增长26%，较上年全年回落8.8个百分点。1-2月30大中城市同比下跌25%，全国销售面积却同比高增25%，两者显著背离，表明三、四线地产销售的高增应不单单局限于核心城市周边，更多我们视线之外的城市销售高增。投资方面，地产投资同比名义增长8.9%，较去年全年提高2个百分点，较12月单月增速回落2.1个百分点，仍然维持较高增速。此外，新开工面积增速为10.4%，较去年全年增加2.3个百分点；受到房地产调控和银行收紧房贷、融资渠道受限等因素影响，到位资金增速较上年全年回落8.8个百分点至7%。考虑到去库存的政策诉求下，三、四线城市销售到投资的传导不及以往，我们维持地产投资实际增速短期平稳、年内下行的判断。 -40-200204015/1216/0216/0416/0616/0816/1016/1217/02总资金到位 国家预算内资金 国内贷款 利用外资 自筹资金 其他资金 051015202520142014201520152015201620162016累计同比（%） 制造业 房地产开发 基础设施 固定资产投资 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 1-2月工业增加值环比增速上升 图表 4 1-2月全国房地产市场情况 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 受汽车销售大幅下滑拖累，社消名义、实际增速双双创下2007年以来的新低。1-2月社消零售总额名义增速9.5%，实际增速8.1%，双双创下2007年以来的新低，限额以上名义增速更是只6.8%，和零售50强等高频数据也显著背离。从结构来看，汽车类销售下滑是拖累社消增速的重要原因，1-2月汽车类销售同比下跌1%，较前值回落15.4个百分点，汽车在社消中的占比高达27%，仅此一项就拖累社消增速约4个百分点。受到地产投资和地产销售面积回暖迹象影响，建筑及装潢材料增速回升2.7个百分点；另外，化妆品、金银珠宝等商品2016年下半年至今增速持续回升。我们认为此类符合消费升级的商品在PPI回升时更容易将成本转嫁到终端需求，而广义的纺服鞋帽等低端消费则表现疲软。 图表 5 1-2社消各分项增速 资料来源：华创证券 0.150.200.250.300.350.400.450.500.550.600.6544.555.566.572015-072015-112016-032016-072016-11工业增加值:当月同比 工业增加值:环比:季调 -20-10010203040506014-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-01商品房销售额:累计同比 商品房销售面积:累计同比 14 13.4 12.9 11.8 11.3 10.7 10.6 9.9 9.7 9.2 8.7 8.2 6.1 5.6 -1 石油及制品 文化办公用品 建筑及装潢材料 家具 饮料类 通讯器材 化妆品 中西药品 粮油、食品类 日用品 烟酒类 金银珠宝 服装鞋帽、针纺织品 家用电器和音像器材 汽车 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 宏观策略部分析师介绍 华创证券副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 华创证券分析师：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售