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美联储2025年3月议息会议前瞻：美联储：犹豫的代价？

2025-03-19 裴明楠,陶川,林彦,邵翔民生证券胡冠群

核心观点：美联储2025年3月议息会议前瞻显示，美联储将继续保持观望姿态，对未来降息路径保持谨慎，经济预期偏中性。特朗普政策的不确定性导致本次点阵图可能更分散，票委的预期中值指引意义下降。后续政策路径存在两种情形：一是通胀温和下降令美联储在Q2降息；二是通胀顽固导致美联储维持利率高位，年中可能发生经济急速下滑和美股大幅调整，进而引发“补救式”降息。
会议声明：预计美联储会议声明将维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%，强调劳动力市场健康、失业率低、通胀取得进展但略高。
点阵图与经济预测：2024年12月FOMC点阵图中10位票委预期降50BP，但本次点阵图可能更分散，利率指引模糊。经济预测（SEP）可能略下调2025年GDP预测，通胀和就业预测调整不明显。票委分歧加大时，经济预测中值参考意义下降。
就业与通胀数据：就业方面，2月表现稳健，非农新增就业6个月移动均值上升，JOLTS职位空缺数高于预期。通胀方面，2月CPI增速全面低于预期，商品和服务通胀降温，1月PCE通胀下降，但美联储未下定论“通胀已回归下行通道”。当前数据未反映特朗普新政影响，未来数据更重要。
软数据与硬数据：近期“软数据”（景气度和信心调查）大跌，主因关税和DOGE不确定性，一旦不确定性消除可能反弹。美联储可能更关注“硬数据”恶化的证据。
前景不确定性：特朗普关税政策实际生效不多，但“预告”大量内容将落地；驱逐移民、DOGE减支力度有变数。关键时点在4月份，待“对等关税”官宣及加墨关税落地/取消后，美联储可能更清晰。
政策路径两种情形：
- 情形一：通胀连续下降（月环比0.2%附近），Q2降息，下半年经济回升。
- 情形二：通胀顽固，上半年维持定力，利率高位，年中经济急剧下滑、美股大幅调整，引发“补救式”降息。
量化紧缩（QT）提上日程：美国财政部可能在6-8月耗尽资金，重建TGA账户将抽走市场流动性。美联储可能在年中放缓或结束缩表，并给予预期信号，避免企业偿债高峰遇上流动性收紧。
风险提示：美联储货币政策超预期、美国经济基本面变化超预期、特朗普政策超预期。