招商通信运营商异动点评短期交易面及跟随大盘调整长期基本面稳定趋势不

核心观点：
运营商板块短期因GTC预期落地及联通Capex落地引发获利盘了结，但长期基本面稳定趋势不改。

短期调整原因：

1. GTC预期落地： NVIDIA下一代Rubin芯片推出节奏调整（预计26H2推出），引发市场对算力侧的担忧。
2. 联通Capex落地： 联通资本开支下降10%，部分资金获利了结。
3. 前期预期过高： 市场对国内CSP客户及运营商算力侧Capex预期过高，运营商实际投资稳健增长符合产业预期。

联通财报关键数据：

• 2024年业绩： 营收略超预期，净利润符合预期；分红派息持续提升。
• 算力业务： IDC业务同比增长7%（预计25年不低于24年），智算算力服务签约金额超260亿元（25年模型收入预计高速增长）。
• 现金流： 自由现金流仅小幅降低2%，预计25年Capex进一步下行将加速释放现金流。
• 应收账款： 虽然延续增长，但24年末信用减值损失增幅已大幅降低。

移动、电信侧展望：
移动、电信营收与净利润预计保持稳定，分红派息率持续提升，叠加IDC、云业务拓展，资产属性不断夯实。

研究结论：
建议淡化短期波动，聚焦运营商长期价值。最新港股股息率测算（25-27年）：中国移动6.4%/6.9%/7.3%，中国电信4.9%/5.4%/5.9%，中国联通5.2%/5.6%/6.2%。