加大投入立足长远，受益于市场修复

2025-03-19 池天惠国金证券王擦

2024年公司实现营收934.6亿元，同比增长20.2%；经调整净利润72.1亿元，同比下降26.4%。24Q4营收311.3亿元，同比增长54.1%；经调整净利润13.4亿元，同比下降21.6%。

营收上升而净利润下降：主因成本及税费上升。2024年营业成本同比增长25.8%，增幅超过营收增幅，主要原因是平台、门店、经纪人投入加大，外部分佣同比+11.5%，内部佣金及薪酬同比+11.1%，家装成本同比+32.8%，房屋租赁成本同比+121.0%，其他成本同比+13.6%。24年公司毛利率24.6%，同比下降3.3pct。2024年公司所得税费用27.9亿元，同比上升约8亿元，实际税率由25.3%升至40.6%。
一二手房收入均实现增长，新房货币化率上升明显：受益于政策利好，市场活跃度提升，2024年公司GTV同比：存量房+10.8%，新房-3.3%。收入同比：存量房+0.9%，新房+10.1%。货币化率：存量房1.26%，同比-0.12pct；新房3.47%，同比+0.42%。
家装及租赁收入持续高增，非交易业务跑出第二增长曲线：2024年非房产交易收入占比已达到34%，同比提升9.1pct。家装家居GTV同比+27.3%，收入同比+36.1%。房屋租赁收入同比+135.0%，期末在管房源规模超43万套（23年期末超21万套）。
回购+分红总额超过经调整净利润，重视股东回报：2024年公司共斥资7.16亿美元回购，回购股数占期初已发行总股本的3.89%，同时派发末期股息约4亿美元。公司通过回购+分红共创造11.16亿美元的股东回报，占同期经调整净利润的113%。

短期内公司增加对门店及经纪人的成本投入，谋求建立更好的生态，立足更长远更持续的发展；同时受益于行业β逐渐修复，公司α持续凸显，业绩有望逐步回升。
预计公司2025-2027年的Non-GAAP净利润分别为86.5/98.8/109.6亿元，同比增速分别为+20.0%/+14.2%/+10.9%。公司股票现价对应2025-27年PE估值（对应Non-GAAP净利润）分别为23.1x/20.2x/18.2x，维持“买入”评级。