西南证券研报指出,拼多多在线营销服务收入同比增长24%,达493.5亿元,贡献近50%收入;交易服务收入同比增长72%,达500亿元,但增速放缓,主要受拼多多下调国内主站佣金率及Temu业务收入模式变化影响。报告强调,拼多多通过“百亿减免”和“新质商家百亿扶持计划”完善平台生态,降低商家成本,推动产业升级,助力长期发展。预计公司2024-2026年营收增速分别为61.7%/27.6%/20.9%,Non-GAAP归母净利润分别为1165/1482/1884亿元,对应PE分别为9.0/7.1/5.6倍,维持“买入”评级。关键假设包括在线营销服务保持12%以上增长,Temu业务持续拉动交易服务收入。风险提示涵盖海外业务拓展、行业竞争、政策监管及关税风险。