年报及一季报点评：24Q1业绩表现亮眼，看好公司高端化能力

乖宝宠物（301498.SZ）/农林牧渔 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,398 4,327 5,241 6,455 7,864 增长率yoy%31.9% 27.4% 21.1% 23.2% 21.8% 净利润（百万元）267 429 615 802 1,042 增长率yoy%90.3% 60.7% 43.4% 30.4% 30.0% 每股收益（元）0.67 1.07 1.54 2.00 2.60 每股现金流量0.77 1.54 1.05 1.78 2.26 净资产收益率15% 12% 22% 22% 22% P/E73.1 45.5 31.7 24.3 18.7 P/B11.1 5.3 6.9 5.3 4.2 备注：股价选取2023年4月15日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收43.27亿元，同比 +27.4%，归母净利润4.29亿元，同比+60.7%。业绩落于业绩预告中枢。2024Q1实现营收10.97亿元，同比+21.3%，环比-9.64%；归母净利润1.48亿元，同比+74.5%，环比+29.5%。 2023年自有品牌保持高速增长，其中主粮为核心驱动，海外代工平稳恢复：收入端：（1）分业务看：23年自有品牌/代工业务收入分别为27.45亿元和14.07亿 元，同比+34.15%/+18.01%，品牌收入占比提升3.33pct至64.44%。（2）分产品：零食/主粮/保健品收入分别为21.66/20.88/0.567亿元，同比10.86%/50.35%/54.40%;（3）分渠道：直营和经销收入分别为12.36亿元和16.68亿元，同比+57.02%/+19.11% 利润端：23年整体毛利率36.8%，同比+4.25pct，净利率9.9%，同比+2.13pct，盈利 能力再提升主要系1)品牌持续升级，弗列加特保持高速增长，23年跻身高端猫粮头部品牌，麦富迪先后推出的Barf等高端产线持续放量；2）高毛利直销占比提升（提升5.39pct至28.56%），敏锐捕捉直播风口，强势入驻抖音，实现线上爆发增长；3）成本端，原料价格保持平稳+供应链优化。4）费用端，23年销售/管理/研发费用率分别16.7%、5.8%、1.7%，同比+0.61/+0.56/-0.30pct，保持费用投放力度，扩大品牌力。 2024年一季度收入平稳增长，产品和渠道结构优化+原料价格下行带动利润再超预期： 收入端：整体收入增速为21.3%，国外主要系去年Q1低基数下，出口业务恢复。国内方面，主品牌麦富迪持续推新，弗列加特，Barf系列等高端产线持续放量。利润端：Q1整体毛利率为41.1%，同比+6.94pct，环比+1.55pct。主要系1）国内自有品牌产品结构优化+直销渠道占比提升；2）主要原材料鸡肉价格较去年同期有下降，带动毛利率提升。 投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市 占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。基于以上分析，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.41/64.55/78.64亿元（前次24-25年分别为53.1/65.9亿元），归母净利润分别为6.15/8.02/10.42亿元（前次24-25年分别为5.18/6.74亿元），当前股价对应PE分别为31.7/24.3/18.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险 、研报中使用的数据及信息更新不及时。 评级：买入（维持） 市场价格：48.77元 分析师：姚雪梅 执业证书编号：S0740522080005 电话：021-20315138 Email：yaoxm@zts.com.cn 分析师：严瑾 执业证书编号：S0740523010001 电话：021-20315125 Email：yanjin@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)400 流通股本(百万股)40 市价(元)48.77 市值(百万元)19,510 流通市值(百万元)1,951 股价与行业-市场走势对比 乖宝宠物 沪深300 5% 2023-08 2023-08 2023-09 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2023-12 2024-01 2024-01 2024-01 2024-02 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 相关报告 1、乖宝宠物：中国宠物食品行业领军者 乖宝宠物年报及一季报点评：24Q1业绩表现亮眼，看好公司高端化能力 证券研究报告/公司点评2024年4月16日 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。