有色每日报告：美国贸易战威胁VS弱美元和供应担忧，有色震荡整理

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 美国贸易战威胁VS弱美元和供应担忧，有色震荡整理 有观点：交易逻辑： 美国贸易战威胁VS弱美元和供应担忧，有色震荡整理 中国12月固定资产投资和零售均好于预期，国内经济延续改善；美国3月纽约联储制造业指数和2月零售不及预期，美元指数维持偏弱势，这在一定程度上提振有色，同时，美国政府威胁4月初对等关税也在继续扰动市场。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，刚果金Alphamin暂停生产加剧锡供应忧虑，冶炼端扰动风险仍然存在，比如：锌、锡和铜等，铜冶炼开始加大检修或者减产，供应忧虑升温。需求端来看，需求处于季节性改善中，有色整体供需偏趋紧。中短期来看，美国贸易战仍在反复，但在美元指数偏弱和供应有扰动风险背景下，我们认为有色整体仍有震荡走强基础，可重点关注铜铝锡做多机会；中长期来看，关注中美后续政策落地情况。 铅游维持刚需采购镍观点：印尼政策扰渐熄弱。 铝存再度累积位震荡 铜氧观化点铝：观库点存：延仓续单去持续化，累铜积价，氧偏强化铝势盘。承压。锌观点：宏观情绪消化，锌价震荡势。 锡观点：现货成交清淡，锡价震荡运。 不锈钢观点：镍价下挫带动，不镍锈价钢震盘荡偏低。 险提： 供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 有与新材料团队 研究员： 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 白帅 从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 杨飞 从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455 王雨欣 从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453 ） 20250319 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种 观点 中期展望 铜 氧化铝 铜观点：库存延续去化，铜价偏强走势信息分析： （1）据SMM消息，因铜精矿日益紧张，现货铜精矿加工费TCRC持续下降，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施，抑制铜精矿现货市场继续恶化，坚定维护国内冶炼厂利益。 （2）美国2月CPI同比增长28，预估为29，前值为3；美国2月CPI环比增长02，预估为03，前值为05。 （3）2月SMM中国电解铜产量环比增加444万吨，升幅为438，同比上升1135。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨年，目前总调研样本的产能为14875万吨年。 （4）现货方面，3月18日1电解铜现货对当月2504合约报升水0元吨升水50元吨，均价报升水25元吨，较上一交易日下降10元吨。 （5）截至3月17日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值下降065万吨至349万吨。 （6）印尼新闻网站Bisniscom报道，自由港印尼公司首席执行官托尼韦纳斯表示，在印度尼西亚同意延长其出口许可证后，该公司已获得约127万吨的铜精矿出口配额。主要逻辑：宏观方面，美国非农数据不及预期，美元指数回落对铜价形成支撑。叠加近期特朗普在国会联席会议上称将对铜征收25的关税，comex铜价大幅上涨，带动沪铜价格上行。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前已经降至15美元以下，粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，近期已经有冶炼厂因为加工费偏低而宣布要减产，供应端风险持续存在；需求端随着消费旺季来临逐步回升，精炼铜库存近期出现去库，显示下游需求转好。铜终端行业排产数据较好，空调25年15月排产增长10左右，内外销保持偏快增长，乘联会3月汽车销量增长加快，且新能源上网电价市场化改革后或引发上半年光伏装机抢装，也会提振铜的需求。 展望：铜供应约束仍存，需求端边际回升，这对铜价底部产生支撑，考虑到铜供需预期总体向好，我们认为铜价中长期表现为震荡偏强。 风险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不 及预期；经济衰退 说明：展望部分的观点请参考报告尾的评级标准说明 氧化铝观点：仓单持续累积，氧化铝盘面承压信息分析： （1）3月18日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3220元跌20元；全国加权指数32323元跌237元；山东31603230元均3195跌35元；河南32303280元均3255跌15元；山西32003260元均3 230跌15元；广西33003360元均3330跌40元；贵州32903360元均3325跌35元；新疆3460354 0元均3500跌25元。 （2）阿拉丁（ALD）综合海外媒体消息，印度尼西亚矿业部官员近日表示，政府将发布通知允许矿业公司在不可抗力条件下出口未加工矿石。 （3）阿拉丁（ALD）调研了解，西南地区大型氧化铝企业计划于4月初对厂内3台锅炉进行年度检修，本次检修周期预计15天左右，前半程检修中无蒸汽无发电，系统保温全部运用网电，无氢氧化铝产出，后半程锅炉逐台启动至全部运行，期间产量以库存氢氧化铝焙烧为主，保自用保长单。阿拉丁（ALD）初步评估，该企业检修期间氧化铝产量影响10万吨以上。 （4）根据海关总署最新数据显示，2025年1月中国氧化铝出口20万吨，同比增429，出口金额111558万元，同比增1346。2025年2月中国氧化铝出口21万吨，同比增489，出口金额95089万元，同比增931；12月累计出口41万吨，累计同比增459，累计出口金额206647万 震荡偏强 震荡偏弱 元，累计同比增1135。 主要逻辑：短期来看，随着新产能的顺利释放，氧化铝整体供需开始逐步转宽，库存持续累积；中期来看，成本和价格预期下晋豫是否会发生大范围的减产、进口矿石价格的下移节奏以及外采矿新项目的投产进度，仍有变数，可能带动阶段性的反弹行情，但价格反弹亦会给出产业套保机会，进而抑制反弹高度；长期来看，随着过剩幅度不断扩大，新投产能会倒逼晋豫高成本产能出清，氧化铝价格会运行在晋豫边际产能成本之下，且随着几内亚矿石的放量和矿石议价双方心理的变化，进口矿价格仍有下移空间，进而带动氧化铝成本下移。 展望：短期有矿石预期和仓单压制，但不排除晋豫出现大范围减产带动反弹和正套行情，中长期新产能释放顺利，矿石仍有下跌空间，氧化铝价格整体震荡偏弱 风险因素：几内亚扰动，现货价格松动，印尼禁矿政策放开，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铝观点：库存再度累积，铝价高位震荡信息分析： （1）3月18日，SMM上海铝锭现货报2077020810元吨，均价20790元吨，30元吨，现货升贴水8040元吨，60元吨； （2）3月17日，国内主流消费地电解铝锭库存862万吨，较上周四持平； （3）3月17日，国内主流消费地铝棒库存2980万吨，环比周四增加005万吨； （4）阿拉丁（ALD）调研了解，四川广元某电解铝企业春节之后开始通电复产，同区域内另一电解铝企业正在为复产做准备。春节之前，两家铝企不同程度减产检修，按照计划，企业将在二季度中期恢复满产。据悉，四川广元市具备电解铝产能615万吨（产能占全省的58、占川渝地区的39，在川渝地区地级市排名第一位），再生铝产能160万吨，铝加工能力超200万吨，成功构建“绿色水电铝（再生铝、外购铝锭）铝精深加工铝资源综合利用” 铝的全产业链。 （5）普京指出，如果美国市场重新开放，俄罗斯每年也可以向美国市场供应多达200万吨的铝。在2023年征收禁止性关税之前，俄罗斯曾占美国铝进口量的15。 主要逻辑：国内两会释放乐观信号，铝库存再度累积，铝价整体维持震荡偏强走势。供应端，上游氧化铝现货价格走弱，铝价回升，电解铝企业利润大幅修复。海外方面，美加征关税导致美国铝升水走高，国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，需求仍处在淡季，下游需求有所走弱，累库高度或有限。中长线看，国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。 展望：下游需求小幅回升，预计后续库存高位去化，我们认为铝价整体表现为震荡偏强。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 锌观点：宏观情绪消化，锌价震荡走势信息分析： （1）现货方面，3月18日，上海0锌对主力合约0元吨，广东0锌对主力合约20元吨，天津0锌对主力合约10元吨。 锌（2）据SMM沟通了解，截至本周一（3月17日），SMM七地锌锭库存总量为1388万吨，较3月10日增加030万吨，较3月13日增加029万吨，国内库存录增。 （3）据miningcom消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到278万吨。 主要逻辑：特朗普加征关税政策担忧逐步消退，锌价有所反复。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂已经开 震荡偏强 震荡 始盈利，生产意愿增加。需求方面，下游需求季节性回升，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体看，锌供给增加预期较强，需求预期较弱，中长期供应过剩预期较强，预计价格存走弱预期。展望：节后下游需求恢复，库存仍处在低位，现货表现较弱，我们认为锌价整体表现为震荡。风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铅 铅观点：下游维持刚需采购，铅价震荡运行信息分析：（1）3月18日，废电动车电池10200元吨（25元吨），原再价差75元吨（25元吨）。（2）3月18日，SMM1铅锭1725017350，均价17300元，环比75元，铅锭精现货升水10元，环比0元。（3）SMM统计数据，2025年3月17日国内主要市场铅锭社会库存为678万吨，较上周四增加039万吨；沪铅最新仓单65438吨，环比376吨。（4）3月17日为沪铅2503合约的交割日，交仓货源在周末陆续抵达仓库，铅锭社会库存再次突破7万吨关口，跃居4个月高位。不过主要原生铅冶炼厂库存已降至1万吨以内，后续铅锭移库量较为有限，交割后铅锭社库累积趋势或放缓。此外，前期铅锭进口窗口短暂打开，预计有一定进口铅即将到港，关注其对锭端生产和库存的影响。主要逻辑：1）现货端：现货升水持稳，铅锭原再生价差小幅下降，期货仓单小幅上 震荡 升；2）供应端：废电池价格小幅上涨，铅价下跌，再生铅冶炼利润由正转负，铅锭周度产量环比小幅下降，密切关注安徽及北方地区天气污染扰动；3）需求端：上周铅酸电池企业开工率持稳，近期铅酸蓄电池销售不畅，经销商库存积压，且临近消费淡季，铅酸电池开工率上升空间有限。展望：因临近交割及部分地区货源收紧，近期铅锭现货贴水转为升水，在即将进入铅酸蓄电池消费淡季的背景下，电池厂维持刚需采购。近期铅冶炼厂复产和新建产能释放进入尾声，但安徽地区天气污染扰动再生铅供应，铅锭供应小幅下降。不过当前电池报废量较低，在再生铅冶炼厂开工率较高的背景下，废电池价格上升，再生铅成本支撑走强，我们认为铅价整体表现为震荡。风险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明镍观点：印尼