有色产品每日报告：美元偏强势VS低库存，有色延续震荡整理

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-10-25 美元偏强势VS低库存，有色延续震荡整理 报告要点 有色观点：美元偏强势VS低库存，有色延续震荡整理 逻辑：宏观面上，国内政府继续维稳经济，但外资快速撤离施压人民币；欧元区制造业偏弱，美联储快节奏加息预期支撑美元，这对有色有压制。而就供需面来看，供应扰动风险仍然存在，LME讨论禁止俄罗斯金属交易的可能性，并且这是LME年会市场关注的焦点；同时，部分有色品种库存较低。中短期来看，有色延续震荡整理走势，但需警惕供应端炒作风险；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 440 340 240 140 Nov-21Feb-22May-22Aug-22 150 125 100 摘要：铜观点：美元偏强势对铜价有压制，但低库存支撑铜价。 铝观点：铝库存去化，价格维持偏强震荡。锌观点：库存小幅累积，现货升水回落。铅观点：伦铅承压，沪铅向上动力不足。 镍观点：静候政策落地，镍价运行仍待进一步驱动。 不锈钢观点：印尼税收政策高悬成本支撑暂强势，不锈钢价短期或高位难跌。锡观点：国庆后进口集中到港，锡价维持弱势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：美元偏强势对铜价有压制，但低库存支撑铜价 信息分析： （1）海关总署发布的数据显示，中国9月铜矿砂及其精矿进口量为227.3万 吨；1-9月铜矿砂及其精矿进口量为1,889.5万吨，较2021年同期的1,736.9万吨增8.8%。中国9月未锻轧铜及铜材进口量为509,954.1吨；1-9月未锻轧铜及铜材进口量为4,413,402.2吨，较去年同期的4,018,033.3吨增9.8%。 （2）据有市场人士称，中色大冶阳新弘盛铜业40万吨高纯阴极铜清洁生产项 目已于2022年10月23日开始投料，目前运行顺利。 （3）伦敦金属交易所(LME)首席执行官表示，该交易所正在监测其系统中储存的俄罗斯金属的水平，如果它认为存在问题，可能会采取行动，但没有具体说明会采取什么行动。 （4）10月欧元区制造业PMI初值46.6（%），前值48.4，预期47.8。 铜（5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水540元-升水630元，均升震荡 水585元，环比回落215元；10月24日SMM铜社库较上周五减少1.86万吨， 至10.65万吨，10月24日广东地区环比减少0.24万吨，至1.11万吨；10月 24日上海电解铜现货和光亮铜价差1881元，环比减少40元。 逻辑：宏观面上，国内政府仍积极维稳经济，尤其针对房地产政策不断，但外资快速流出施压人民币；欧元区制造业偏弱，美联储快节奏加息预期支撑美元，铜价偏承压。国内产量增速提升，并且进口也在不断走高，国内精铜供应提升至年内高位，国庆后初端消费一度受到现货端挤仓抑制，供需有所趋松，但全球铜绝对库存仍偏低；同时，我们也需要密切留意LME针对俄罗斯金属政策的变化。整体上看，中短期料铜价维持震荡整理的走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移。 操作建议：按区间震荡思路操作，择机低吸短多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：铝库存去化，价格维持偏强震荡 信息分析： （1）2022年10月24日，SMM上海铝锭现货报价18630~18670元/吨，均价18650元/吨，-10元/吨，升水10-升水40元/吨，升水30元/吨。 （2）2022年10月24日，SMM统计国内电解铝社会库存62.6万吨，环比周度降 库1万吨，较9月底库存小幅增加0.6万吨，较去年同期库存下降33.1万吨。 （3）2022年10月24日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，本周铝棒库存较上周四减少0.63万吨，至6.56万吨，库存延续下降态势。 铝（4）海关总署数据显示，2022年9月份未锻轧非合金铝（即铝锭）进口6.47万震荡吨，环比增加31.2%，同比下降32.7%。其中来自俄罗斯联邦的含铝量＜99.95% 的未锻轧非合金铝约4.57万吨。出口方面，2022年9月份未锻轧非合金铝（即铝锭）出口0.19万吨，环比下降68.5%。出口贸易方式当中，仍以海关特殊监管区域物流货物出口为主。未锻轧非合金铝（即铝锭）净进口量6.28万吨，环比增加超45%，同比下降超34%。2022年1-9月未锻轧非合金铝（即铝锭）净进口量约17万吨，而去年同期该数据为净进口112余万吨。 （5）2022年10月19日山西省工业和信息化厅发布《关于山西中铝华润有限公司一期合金铝电解技术升级项目产能置换方案公示》。后续随着山西中润新增指 标的投产释放，国内原来闲置很久的22.8万吨电解铝产能将重新迸发活力。逻辑：本周铝库存维持去化，随着下周运输恢复且部分无锡和华南均有部分在途货源到货，预计10月底市场到货有一定增加量。国内方面，云南省持续面临来水不足，进而导致区域内用电紧张，云南铝企减产持续，需求侧稳经济政策不断 出台，预计库存维持去化。供应端：预计10月份日产量环比小幅下滑。消费端： 预计10月份下游订单好转。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：逢低买入。 风险因素：需求大幅下滑，俄铝货源大量流入国内锌观点：库存小幅累积，现货升水回落 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水335元/吨，广东0#锌对11合约报 升水545元/吨，天津0#锌对11合约报升水595元/吨。 （2）截至本周一（10月24日），SMM七地锌锭库存总量为9.71万吨，较上周五（10月21日）减少0.29万吨，较上周一（10月17日）增加0.27万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，不及前期预期，环比增加4.12万吨，同比减少0.8万吨。2022年1-9月精炼锌累计产量为441.4万 锌吨，累计同比去年同期减少3.08%。 逻辑：国内9月经济数据出炉，地产数据仍然较为疲弱，对锌消费构成一定拖 累，基建数据表现亮眼。供应端来看，国内外锌矿加工费大幅回升，锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货，锌矿供应情况逐渐转向宽松，后续关注锌矿传导到锌锭的效果。需求端：随着消费旺季的来临，锌需求正在慢慢恢复，基建投资对于锌需求有一定带动作用，不过压铸锌受地产拖累明显，关注保交付对地产竣工的积极影响。伴随着近期库存有所累积，可以看到锌现货升水明显回落。整体来看，低库存对于锌价仍有支撑，但市场对于全球经济衰退的预期限制锌价上涨高度，预计价格高位震荡为主。 操作建议：多头持有 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：伦铅承压，沪铅向上动力不足 信息分析： （1）10月24日铅升贴水均值为-170元/吨（-20元/吨）；10月21日LME铅升贴水（0-3）为18美元/吨（+18美元/吨）。 （2）10月24日再生铅利润理论值约为80元/吨（-35元/吨），原生铅和再生铅价差约为375元/吨（-75元/吨）。 （3）SMM数据显示10月24日铅锭五地社会库存为6.23万吨，较10月21日库 铅存去库0.22万吨，较10月17日去库0.53万吨。 （4）据海关数据显示，2022年9月进口铅精矿8.715万实物吨，环比下滑44.53%， 同比2021年9月下滑25.41%。2022年1-9月累计进口铅精矿达76.31万实物吨，累计同比下滑12.8%。 （5）中国9月精炼铅（未锻轧的精炼铅）进口量为61.11吨，环比减少93.79%，同比增长13.65%。 （6）据SMM调研，内蒙古某铅锌矿山（铅锌精矿年产能共计4万金属吨）9月检修恢复，10月产量预计将小幅增加。 逻辑：1）供应恢复：本周TC持平，安徽等地疫情对原料运输边际放松，原生铅 震荡 震荡偏弱 利润改善，供给预期增加；2）需求趋弱：欧盟通过压制天然气消费方式使能源价格回落，海外铅需求受到压制。国内“银十”将过，出口趋弱，内需稳定向好；3）铅锭社会库存小幅去库，再生铅成品去库节奏弱于原料备库节奏。总体来看，原生铅和再生铅价差持续走强，精炼铅供应端边际宽松，海外需求趋弱或对伦铅价格形成压制，注销仓单占比高提升挤仓风险，国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。操作建议：关注沪铅单边逢高沽空机会风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动镍观点：静候政策落地，镍价运行仍待进一步驱动信息分析：（1）最新LME镍库存5.29万吨，较昨日减少24吨，注销仓单0.62万吨，占比11.71%；沪镍库存1081吨，较昨日减少214吨。LME库存近期偏低位波动，近一月多以来已无明显去化，且就库存结构性来看，LME库存中镍板所剩无几，预期后续库存或难再明显去化，有望延续当前，支撑弱化。（2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2211合约分别升水8000-8500元/吨，升水3000-3300元/吨；现货升水分别下跌400元/吨、下跌500元/吨；价格自周五夜盘震荡上行，绝对价格高位现货市场成交依旧较弱，镍豆溶制硫酸镍亏损继续加大，镍豆几无成交，海内外部分资源到货补充，升水稍有下移。就结构来看，升水依旧分化强烈，市场俄镍板、镍豆升水明显低于金川镍板。（3）据海关统计数据平台公布，2022年9月中国进口精炼镍9859吨，环比下降17.56%，同比下降72.21%。9月清关量为13684吨，同比下降66%。虽环比增幅约11%。 镍 （4）据海关数据，2022年9月中国进口镍矿471.73万吨（海关数据干湿混 震荡 合），环比增幅8.7%，同比下降17%。其中，自菲律宾进口镍矿量421.97万吨，环比增加11.0%，同比减少18.8%。（5）据海关数据，2022年9月中国进口镍铁总量64.59万实物吨，环比增加3.28%，同比增加110.72%；折合金属量，9月进口镍铁总金属量9.45万镍吨，环比上升3.25%，同比上涨94.61%。逻辑：供应端，电解镍现货升水小幅下移，镍铁价格偏强运行；需求端，不锈钢、硫酸镍生产延续增长，关注MHP产能瓶颈，合金特钢等需求随绝对价格波动。整体来看，海外通胀高企，宏观面偏压制不改。消息面上，LME金属禁令及印尼税收政策利剑高悬，对市场情绪预期扰动较大，关注周五实际落地情况。基本面来看，电解镍紧平衡状态不改，多空因素交织，镍价高位运行有待进一步驱动，建议谨慎区间操作为主，接近区间下边沿可关注短多机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：谨慎区间操作为主，整体价格运行区间可关注17.5-20W附近。风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期不锈钢观点：印尼税收政策高悬成本支撑暂强势，不锈钢价短期或高位难跌信息分析： 不锈钢 （1）最新不锈钢期货仓单库存量6784吨，较昨日减少58吨，仓单库存自4月 震荡偏弱 初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行