有色产品每日报告：美元偏强势VS库存低位，有色震荡整理

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-10-13 美元偏强势VS库存低位，有色震荡整理 有色观点：美元偏强势VS库存低位，有色震荡整理 逻辑：宏观面上，国内政府继续维稳经济；9月美国非农数据好于预期，美联储将继续维持快节奏加息，美元指数维持偏强势，这将对有色金属有压制。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，LME讨论禁止俄罗斯金属交易的可能性；国内局部地区仍存电力紧张问题；同时，我们也要注意到部分品种库存极低，仓单极低。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，估计有色将继续维持震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 390 340 290 240 190 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 150 140 130 120 110 摘要：铜观点：短期消费趋弱，换月前铜价反弹高度或受限。 铝观点：区域性静默扩散，铝价区间内震荡走势。锌观点：供需基本面仍偏紧，锌价高位震荡。 铅观点：沪铅向上动力不足，关注逢高沽空机会。镍观点：行情波动反复，镍价单边趋势偏有限。 不锈钢观点：供需宽松预期VS原料价格强势现实，不锈钢谨慎看空。锡观点：关注个旧疫情动态。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 140 2021/122022/042022/08 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：短期消费趋弱，换月前铜价反弹高度或受限 信息分析： （1）9月SMM中国电解铜产量为90.90万吨，环比上升6.12%，同比上升13.21%。SMM根据各家排产情况，预计10月国内电解铜产量为93.66万吨，环比上升3.04%，同比上升18.65%。 （2）中国人民银行最新数据显示，9月，社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元；人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元。 9月末，广义货币余额262.66万亿元，同比增长12.1%。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水250元-贴水200元，均价 贴水225元，环比下跌175元；10月10日SMM铜社库较上周五增加1.65万 吨，至8.27万吨，10月12日广东地区环比减少0.22万吨，至1.11万吨；10 月12日上海电解铜现货和光亮铜价差1834元，环比增加117元。 铜逻辑：宏观面上，国内政府仍在积极维稳经济，继续释放提振房地产的政策；9震荡 月美国非农数据好于预期，美联储将继续维持快节奏加息，美元指数维持偏强势，这将对铜价有压制。矿端仍存扰动风险；9月精铜产量增长略快于预期，并且10月将继续快增长；而消费处于传统旺季，国内汽车销量增长强劲，国庆节期间累库略小于往年同期，我们看到在低库存低仓单背景下期货近端一度极端化，考虑到精铜产量增速加快，估计国内精铜偏紧局面有望缓解，近期近端月差极端化，这对短期消费有抑制。整体上看，短期美元指数偏强势对铜价有压制，但铜库存处于历史极低水平，估计铜价维持震荡走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：按区间震荡思路操作，择机低吸短多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：区域性静默扩散，铝价区间内震荡走势 信息分析： （1）10月12日，SMM上海铝锭现货报价18400~18440元/吨，均价18420元/吨，-180元/吨，贴水70元/吨-贴水30元/吨，贴50。 （2）2022年10月10日，SMM统计国内电解铝社会库存67.2万吨，较节前9月 29日库存增加5.3万吨，较10月8日库存小幅减少0.2万吨，较去年同期库存 下降19.1万吨。 （3）2022年10月10日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，较节前9月29日库 存增加2.75万吨，较10月8日库存增加0.74万吨，至10.76万吨。 铝（4）目前内蒙地区铝棒厂因下游需求及疫情等多方因素影响，纷纷下调铝棒加震荡 工费，一些大企业把标准铝棒的加工费下调到50-100元/吨，还有些企业由原来 的150元/吨下调到130元/吨，以应对目前这种市场状况。 逻辑：区域性静默扩散及其带来的物流影响，供应及消费均受到一定压制，叠加外围继续升级，铝短期价格趋于震荡。国内方面，云南省持续面临来水不足，进而导致区域内用电紧张，云南铝企减产预期仍在增加，需关注减产预期落地情况。需求侧稳经济政策不断出台，预计库存维持去化。供应端：如果云南减产落地，预计10月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端：预计10月份下游订单好转。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：多头减仓或止盈。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线）锌观点：供需基本面仍偏紧，锌价高位震荡 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水1020元/吨，广东0#锌对11合约 报升水920元/吨，天津0#锌对11合约报升水1000元/吨。 （2）截至本周一（10月10日），SMM七地锌锭库存总量为8.47万吨，较10 月8日增加0.77万吨，较9月30日增加1.36万吨，国内库存环比录增。 （3）云南省红河州能源局制定了《2022年9月-2023年5月耗能行业能效管理方案》，对高耗能行业实施能效管理，以保障电力供应安全。据SMM调研整理，当前云南省部分锌冶炼厂已经开始进行限电控产，单月总计限电影响量为3300吨左右。 （4）嘉能可公司（Glencore）的备忘录显示，从11月1日起该公司位于德国的Nordenham锌冶炼厂将会停产维护。该公司称，由于欧洲能源危机导致电力价格飙升，迫使能源密集型的铝和锌冶炼厂关闭和暂停，而且可能会有更多的减产。 锌（5）2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，不及前期预期，环比增加4.12万吨，同比减少0.8万吨。2022年1-9月精炼锌累计产量为441.4万吨，累计同比去年同期减少3.08%。 逻辑：供需偏紧背景之下锌库存处于低位，锌现货价格保持坚挺，对11月合约升水维持高位。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，嘉能可位于德国的锌冶炼厂将于11月进行维护，后续欧洲减产仍有扩大可能，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位，冶炼厂增产意愿不强，同时云南限电的影响也不容忽视，当前云南已有部分炼厂出现停产，不排除后续减产扩大的可能，锌锭整体供应略偏紧。9月份国内锌锭产量有所回升，但回升幅度略不及预期。需求端：随着金九银十消费旺季的来临，锌需求正在慢慢恢复，基建投资对于锌需求的提振值得期待，不过压铸锌受地产拖累明显，关注保交付对地产竣工的积极影响。整体来看，锌供需偏紧，库存维持低位局面，预计价格短期有支撑，前期多单可继续持有。 操作建议：多头持有 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加铅观点：沪铅向上动力不足，关注逢高沽空机会 信息分析： （1）10月12日铅升贴水均值为-145元/吨（-20元/吨）；10月11日LME铅升贴水（0-3）增加为41.99美元/吨（+6.99美元/吨）。 （2）10月12日再生铅利润理论值约为80元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为350元/吨（+0元/吨）。 （3）SMM数据显示10月10日铅锭五地社会库存为6.6万吨，较节前9月30日 铅库存变动为0，较9月26日减少1.17万吨。 （4）外媒10月5日消息，Nyrstar关闭澳洲PortPirie铅冶炼厂55天以节省 资本支出，改善排放和运营绩效。 （5）据SMM调研，安徽、宁夏部分地区为防止疫情发展，再生铅炼厂原料进货受影响。 逻辑：1）供应10月或季节性回落：TC持平，铅矿供应偏宽松，云南原生铅限 电，疫情影响安徽、宁夏等地废电池运输，节后多地疫情反复扰动供给预期；2）需求或受疫情影响走弱：节前铅酸蓄电池开工率持平，多地疫情反复或对下游需求形成压制；3）铅锭社会库存节前大幅去库，假期库存不变。总体来看，伦铅假 震荡 震荡偏弱 镍 不锈钢 期受供应端扰动大幅上涨，沪伦比大幅减小，节后沪铅高开，关注沪铅单边逢高沽空机会。基本面整体上或将维持供需双弱格局。 操作建议：逢高沽空 风险因素：海外宏观衰退风险超预期，国内疫情扰动风险加剧镍观点：行情波动反复，镍价单边趋势偏有限 信息分析： （1）最新LME镍库存5.27万吨，较昨日增加702吨，注销仓单0.62万吨，占比11.79%；沪镍库存2838吨，较昨日减少90吨。LME库存近期去化再现放缓，近一个月时间内库存几无去化。就库存结构性来看，其中镍板仅剩不到3500吨，预期后续库存去化或不排除继续放缓甚至逐步缓增。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2211合约分别升水 10000-13000元/吨，升水4200-4500元/吨；现货升水分别上升1750元/吨、持平；日间价格再度小幅回落，现货市场成交偏弱。就结构来看，升水分化强烈，市场俄镍板、镍豆偏宽松，升水明显低于金川镍板，金川镍板相对紧俏。 （3）9月全国电解镍产量1.54万吨，环比降0.65%，同比增7.67%。 （4）9月全国硫酸镍产量4.15万金属吨，环比增15%，同比增48.8%。 （5）9月全国镍生铁产量3.15万镍吨，环比增6.67%，同比增2.53%。 逻辑：供应端，电解镍升水分化，金川镍相对紧俏，镍铁过剩边际改善价格偏强运行；需求端，不锈钢9、10月连续大幅增长，产线产能紧平衡下硫酸镍对镍豆需求或存小幅抬升预期，合金特钢等需求随绝对价格波动。整体来看，宏观面压制金属价格，但消息面LME俄镍禁令及印尼镍税收政策悬而未决将对价格形成向上扰动。回归基本面来看，绝对价格制约成交，但刚需仍存，且不锈钢及新能源车延续高增，市场依旧偏紧平衡，单边趋势或有限，建议轻仓区间操作或关注回调买入机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：轻仓区间操作或关注回调买入机会。 风险因素：宏观变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期 不锈钢观点：供需宽松预期VS原料价格强势现实，不锈钢谨慎看空信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量7499吨，较昨日减少127吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存暂偏低位波动变化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2211合约升水740元/ 吨-升水1040元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约升水1040元/吨-升 水1240元/吨。终端订单稍有增加，日内成交再次转淡，零星出现的疫情也一定程度影响成交运输，现货价格弱稳运行。 （3）日内，华南某钢厂高镍铁采购成交价1350元/镍，为印尼铁，成交量上万吨。 （4）9月高碳铬铁产量环比下降4.33万吨至42.47万吨，同比下降1万吨，降幅4.53%