中信期货研究|有色产品每日报告 2022-10-14 美元偏强势VS库存低位,有色震荡整理 有色观点:美元偏强势VS库存低位,有色震荡整理 逻辑:宏观面上,国内政府继续维稳经济;9月美国非农数据好于预期,9月美国CPI高于市场预期,美联储将继续维持快节奏加息,美元指数维持偏强势,这将对有色金属有压制。而就供需面来看,部分品种供应仍有问题,比如:高能源成本对海外铝锌产出有约束,LME讨论禁止俄罗斯金属交易的可能性;国内局部地区仍存电力紧张问题;同时,我们也要注意到部分品种库存极低,仓单极低。中短期来看,宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织,估计有色将继续维持震荡整理走势;长期来看,海外宏观面预期较为悲观,对有色金属进一步上行高度有约束,但在低库存背景下,供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间,估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 390 340 290 240 190 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 150 140 130 120 110 摘要:铜观点:9月美国CPI略高于预期,美元偏强势压制铜价。 铝观点:美元强势压制金属价格,铝价区间内震荡走势。锌观点:美国9月通胀数据超预期,锌价上方承压。 铅观点:沪铅向上动力不足,关注逢高沽空机会。 镍观点:美国9月CPI数据支撑强硬加息,镍价受到压制。 不锈钢观点:供需宽松预期VS原料价格强势现实,不锈钢谨慎看空。锡观点:关注个旧疫情动态。 风险提示:消费复苏不及预期;美联储货币政策收紧超预期;地缘政治风险超预期;供给端干扰加大。 140 2021/122022/042022/08 有色金属研究团队 研究员:沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号:F3074367投资咨询号:Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号:F03093505投资咨询号:Z0017197 100 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点:9月美国CPI略高于预期,美元偏强势压制铜价 信息分析: (1)智利矿业部长MarcelaHernando上周五宣布,将永久关闭与智利北部巨大天坑(7月份出现)直接相关的铜矿采场。智利的SMA环境监管机构上周四宣布了对加拿大拥有的Lundin矿业公司铜矿的指控。 (2)据悉,德国铜生产商Aurubis表示,该公司将在2023年为其欧洲客户实施每吨228美元的溢价,较2022年123美金每吨提高85%,主要因为铜需求强劲、电解铜库存偏低、能源及运输成本的上升。 (3)美国9月未季调CPI年率8.2%,预期8.10%,前值8.30%。美国9月未季调核心CPI年率6.6%,预期6.50%,前值6.30%。 (4)现货方面,上海电解铜现货对当月合约报贴水160元-贴水60元,均价贴 水110元,环比回升115元;10月10日SMM铜社库较上周五增加1.65万吨, 至8.27万吨,10月13日广东地区环比增加0.07万吨,至1.18万吨;10月震荡 铜13日上海电解铜现货和光亮铜价差2049元,环比增加215元。 逻辑:宏观面上,国内政府仍在积极维稳经济,继续释放提振房地产的政策;9月美国非农数据好于预期,9月美国CPI略高于市场预期,美联储将继续维持快节奏加息,美元指数维持偏强势,这将对铜价有压制。矿端仍存扰动风险;9月精铜产量增长略快于预期,并且10月将继续快增长;而消费处于传统旺季,国庆节期间累库略小于往年同期,我们看到在低库存低仓单背景下期货近端一度极端化,这对短期消费有抑制,考虑到精铜产量增速加快,估计国内精铜偏紧局面有望缓解。整体上看,短期美元指数偏强势对铜价有压制,但铜库存处于历史极低水平,估计铜价维持震荡走势;长期来看,海外宏观面预期较为悲观,这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移,但在低库存背景下,供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间,估计铜价将维持在偏高位震荡。操作建议:按区间震荡思路操作,择机低吸短多 风险因素:中美关系反复;国内稳增长不及预期;供应中断;铝观点:美元强势压制金属价格,铝价区间内震荡走势 信息分析: (1)2022年10月13日,SMM上海铝锭现货报价18460~18500元/吨,均价18480 元/吨,+60元/吨,贴水100元/吨-贴水60元/吨,贴80。 (2)2022年10月13日,SMM统计国内电解铝社会库存65.5万吨,节后首周周 度累计降库1.9万吨,降幅-2.8%;较去年同期库存下降23.2万吨。 (3)10月13日,SMM统计最新铝棒库存数据显示,铝棒库存较本周一减少1万吨,至9.76万吨。 铝(4)目前内蒙地区铝棒厂因下游需求及疫情等多方因素影响,纷纷下调铝棒加震荡工费,一些大企业把标准铝棒的加工费下调到50-100元/吨,还有些企业由原来 的150元/吨下调到130元/吨,以应对目前这种市场状况。 逻辑:昨日公布的CPI数据超出市场预期,有色整体震荡下行。区域性静默扩散及其带来的物流影响,供应及消费均受到一定压制,叠加外围继续升级,铝短期价格趋于震荡。国内方面,云南省持续面临来水不足,进而导致区域内用电紧张,云南铝企减产预期仍在增加,需关注减产预期落地情况。需求侧稳经济政策不断出台,预计库存维持去化。供应端:如果云南减产落地,预计10月份日产量环 比持平或小幅下滑。消费端:预计10月份下游订单好转。中长线看,海外流动 性趋紧,国内房地产需求预期悲观,铝价上方空间相对有限。操作建议:多头减仓。 风险因素:产量投放不及预期,需求超预期增长(中线)锌观点:美国9月通胀数据超预期,锌价上方承压 信息分析: (1)现货方面,上海0#锌对11合约报升水1020元/吨,广东0#锌对11合约 报升水920元/吨,天津0#锌对11合约报升水1000元/吨。 (2)截至本周一(10月10日),SMM七地锌锭库存总量为8.47万吨,较10 月8日增加0.77万吨,较9月30日增加1.36万吨,国内库存环比录增。 (3)云南省红河州能源局制定了《2022年9月-2023年5月耗能行业能效管理方案》,对高耗能行业实施能效管理,以保障电力供应安全。据SMM调研整理,当前云南省部分锌冶炼厂已经开始进行限电控产,单月总计限电影响量为3300吨左右。 (4)嘉能可公司(Glencore)的备忘录显示,从11月1日起该公司位于德国的Nordenham锌冶炼厂将会停产维护。该公司称,由于欧洲能源危机导致电力价格飙升,迫使能源密集型的铝和锌冶炼厂关闭和暂停,而且可能会有更多的减产。 锌(5)2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨,不及前期预期,环比增加4.12万吨,同比减少0.8万吨。2022年1-9月精炼锌累计产量为441.4万 吨,累计同比去年同期减少3.08%。 逻辑:美联储9月通胀数据为8.2%,略超市场预期,并且核心通胀仍在攀升,市场已经在交易11月美联储议息会议或加息75bp,对锌价具有压力。供应端:海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态,嘉能可位于德国的锌冶炼 厂将于11月进行维护,后续欧洲减产仍有扩大可能,国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位,同时云南限电的影响也不容忽视,当前云南已有部分炼厂出现停产,不排除后续减产扩大的可能,锌锭整体供应略偏紧。9月份国内锌锭产量有所回升,但回升幅度略不及预期。需求端:随着消费旺季的来临,锌需求正在慢慢恢复,基建投资对于锌需求的提振值得期待,不过压铸锌受地产拖累明显,关注保交付对地产竣工的积极影响。整体来看,锌供需偏紧,库存维持低位局面,前期多单可继续持有,考虑到海外宏观压制再现,谨慎投资者可选择多单部分止盈。 操作建议:多头持有 风险因素:供应增多;需求大幅不及预期;流动性收紧节奏加快铅观点:沪铅向上动力不足,关注逢高沽空机会 信息分析: (1)10月13日铅升贴水均值为-145元/吨(+0元/吨);10月12日LME铅升贴水(0-3)增加为45.75美元/吨(+3.76美元/吨)。 (2)10月13日再生铅利润理论值约为80元/吨(+0元/吨),原生铅和再生铅价差约为350元/吨(+0元/吨)。 铅(3)SMM数据显示10月10日铅锭五地社会库存为6.6万吨,较节前9月30日 库存变动为0,较9月26日减少1.17万吨。 (4)据SMM调研,安徽、宁夏部分地区为防止疫情发展,再生铅炼厂原料进货受影响。 逻辑:1)供应10月或季节性回落:下游节前备库需求前置,云南原生铅受限电 影响,安徽、宁夏再生铅受疫情影响原料运输对再生铅产量形成干扰,历史同期来看10月产量或会出现季节性回落。2)需求或边际走弱:节后多点疫情散发,对国内需求形成边际压制。美通胀再超预期,海外需求难言乐观。3)铅锭社会库 震荡 震荡偏弱 镍 不锈钢 存节前大幅去库,假期库存不变。总体而言,铅基本面整体上或将维持供需双弱格局。伦铅受供给端扰动,沪伦比大幅减小,假期内外盘反套空间打开,海外经济衰退风险仍在,需求难言乐观,内外盘套利空间关闭时关注单边逢高沽空机会。操作建议:逢高沽空 风险因素:国内稳增长超预期,海外地缘政治风险 镍观点:美国9月CPI数据支撑强硬加息,镍价受到压制信息分析: (1)最新LME镍库存5.27万吨,较昨日减少30吨,注销仓单0.62万吨,占比11.74%;沪镍库存2748吨,较昨日减少90吨。LME库存近期去化再现放缓,近一个月时间内库存几无去化。就库存结构性来看,其中镍板仅剩不到3500吨,预期后续库存去化或不排除继续放缓甚至逐步缓增。 (2)现货方面,SMM消息,金川镍、俄镍对10点30分2211合约分别升水 10000-12000元/吨,升水3800-4500元/吨;现货升水分别下降500元/吨、下 降200元/吨;日间价格小幅上涨,现货市场成交偏弱。就结构来看,升水分化强烈,市场俄镍板、镍豆偏宽松,升水明显低于金川镍板,金川镍板相对紧俏,但随着持续到货,货源稀缺稍有缓解,升水趋于下移。 逻辑:供应端,电解镍升水分化,金川镍相对紧俏,镍铁过剩边际改善价格偏强运行;需求端,不锈钢9、10月连续大幅增长,硫酸镍生产高增,关注产能瓶颈,合金特钢等需求随绝对价格波动。整体来看,宏观面持续压制金属价格,晚间美国CPI数据超预期,使得金属市场普遍承压下行,但消息面LME俄镍禁令及印尼镍税收政策悬而未决将对价格形成潜在向上扰动。回归基本面来看,绝对价格制约成交,但刚需仍存,且不锈钢及新能源车延续高增,市场依旧偏紧平衡,单边趋势或有限,建议关注回调买入机会。中长期来看,原生镍资源过剩加剧,镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议:关注回调买入机会。 风险因素:宏观变动超预期;新能源车销量不及预期;俄乌局势变动超预期;印尼政策超预期;LME金属禁令超预期 不锈钢观点:供需宽松预期VS原料价格强势现实,不锈钢谨慎看空信息分析: (1)最新不锈钢期货仓单库存量7379吨,较昨日减少120吨,仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平,而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为,库存暂偏低位波动变化。 (2)现货方面,SMM消息,无锡地区现货对10点30分2211合约升水605元/ 吨-升水905元/吨;佛山地区现货对10点30分2210合约升水905元/吨-升水 1105元/吨。日内成交依旧清淡,零星出现的疫情也一定程度影响成交运输,现货价格弱稳运行。 逻辑:供应端,不锈钢9月生产大幅环增,10月预计延续;需求端,成交依旧偏清淡,出口订单同样表现疲软。整体来看,9月产量及10月排产超预期,需求增长或难匹配,供需面施压于价格运行。但成本端来看,海