有色产品每日报告：美元偏强势VS库存低位且低仓单，有色震荡整理

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-10-12 美元偏强势VS库存低位且低仓单，有色震荡整理 有色观点：美元偏强势VS库存低位且低仓单，有色震荡整理 逻辑：宏观面上，国内政府继续维稳经济；9月美国非农数据好于预期，美联储将继续维持快节奏加息，美元指数维持偏强势，这将对有色金属有压制。而就供需面来看， 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数 部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，LME讨论禁止俄罗斯金属交易的可能性；国内局部地区仍存电力紧张问题，云南铝减产；同时，我们也要注意到部分品种库存极低，仓单极低。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，估计有色将继续维持震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 390 340 290 240 190 中信期货贵金属指数 150 140 130 120 110 摘要：铜观点：低库存支撑铜价，但不宜期望过高。 铝观点：俄罗斯金属被LME禁止再度发酵，铝价区间内震荡走势。锌观点：库存处于低位，锌现货价格保持坚挺。 铅观点：沪铅向上动力不足，关注逢高沽空机会。镍观点：行情波动反复，镍价单边趋势偏有限。 不锈钢观点：南非罢工加之国内疫情推动铬市上行，不锈钢谨慎看空。锡观点：仓单意外大增，锡价承压回落。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 140 2021/122022/042022/08 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：低库存支撑铜价，但不宜期望过高 信息分析： （1）10月6日，南非港口码头运营商Transnet的工人因工资纠纷发起罢工，随后该运营商宣布港口发生不可抗力。可能会使南非阳极铜运往中国量减少，加剧国内市场阳极铜供应紧张局势，使国内阳极铜加工费进一步承压。 （2）9月新能源乘用车零售销量达到61.1万辆，同比增长82.9%，环比增长14.7%，1-9月形成趋势性上升走势。1-9月新能源乘用车国内零售387.7万辆，同比增长113.2%。 （3）AFS：上周全球因缺芯减产逾9.4万辆车但产量正在“恢复”。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水90元-贴水10元，均价贴 水50元，环比下跌595元；10月10日SMM铜社库较上周五增加1.65万吨， 至8.27万吨，10月11日广东地区环比减少0.27万吨，至1.33万吨；10月 铜11日上海电解铜现货和光亮铜价差1718元，环比增加66元。震荡 逻辑：宏观面上，国内政府仍在积极维稳经济，继续释放提振房地产的政策；9月美国非农数据好于预期，美联储将继续维持快节奏加息，美元指数维持偏强势，这将对铜价有压制。矿端仍存扰动风险；精铜产量稳步增长；而消费处于传统旺季，国内汽车销量增长强劲，国庆节期间累库略小于往年同期，我们看到在低库存低仓单背景下期货近端一度极端化，但是现货升水快速转为贴水，这意味着消费受到一定抑制，沪铜进一步快速冲高并不现实。整体上看，短期美元指数偏强势对铜价有压制，供需面仍偏紧，估计铜价维持震荡走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：按区间震荡思路操作，择机低吸短多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：俄罗斯金属被LME禁止再度发酵，铝价区间内震荡走势信息分析： （1）10月11日，SMM上海铝锭现货报价18580~18620元/吨，均价18600元/吨，+0元/吨，贴水70元/吨-贴水30元/吨，贴50。 （2）2022年10月10日，SMM统计国内电解铝社会库存67.2万吨，较节前9月 29日库存增加5.3万吨，较10月8日库存小幅减少0.2万吨，较去年同期库存 下降19.1万吨。 （3）2022年10月10日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，较节前9月29日库 存增加2.75万吨，较10月8日库存增加0.74万吨，至10.76万吨。 铝逻辑：据悉巩义地区因站台人员隔离，有一个机组受影响，目前运输暂停，要16震荡 号之后恢复。货物的到货和其他运输受限。供给端云南铝企减产预期仍在增加，需关注减产预期落地情况，另外四川复产提速，比预期快近一个月时间。需求侧稳经济政策不断出台，预计库存维持去化，对铝价构成较强支撑。供应端：如果云南减产规模维持22%，预计10月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端：预计10月份下游订单好转。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：多头减仓。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线） 锌观点：库存处于低位，锌现货价格保持坚挺信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水1265元/吨，广东0#锌对11合约 报升水805元/吨，天津0#锌对11合约报升水1415元/吨。 （2）截至本周一（10月10日），SMM七地锌锭库存总量为8.47万吨，较10 月8日增加0.77万吨，较9月30日增加1.36万吨，国内库存环比录增。 （3）云南省红河州能源局制定了《2022年9月-2023年5月耗能行业能效管理方案》，对高耗能行业实施能效管理，以保障电力供应安全。据SMM调研整理，当前云南省部分锌冶炼厂已经开始进行限电控产，单月总计限电影响量为3300吨左右。 （4）嘉能可公司（Glencore）的备忘录显示，从11月1日起该公司位于德国的Nordenham锌冶炼厂将会停产维护。该公司称，由于欧洲能源危机导致电力 锌价格飙升，迫使能源密集型的铝和锌冶炼厂关闭和暂停，而且可能会有更多的减产。 逻辑：供需偏紧背景之下锌库存处于低位，锌现货价格保持坚挺，对11月合约 升水继续攀升，沪锌10-11合约间价差也超过千元。供应端：海外冶炼厂受制 于高企的电价而处于亏损状态，嘉能可位于德国的锌冶炼厂将于11月进行维护，后续欧洲减产仍有扩大可能，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位，冶炼厂增产意愿不强，同时云南限电的影响也不容忽视，当前云南已有部分炼厂出现停产，不排除后续减产扩大的可能，锌锭整体供应略偏紧。需求端：随着金九银十消费旺季的来临，锌需求正在慢慢恢复，基建投资对于锌需求的提振值得期待，不过压铸锌受地产拖累明显，关注保交付对地产竣工的积极影响。整体来看，锌供需偏紧，价格下跌之后下游备货增加，库存维持低位局面，前期多单可继续持有。 操作建议：多头持有 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加铅观点：沪铅向上动力不足，关注逢高沽空机会 信息分析： （1）10月11日铅升贴水均值为-125元/吨（-15元/吨）；10月10日LME铅升贴水（0-3）增加为35美元/吨（-10.5美元/吨）。 （2）10月11日再生铅利润理论值约为80元/吨（-40元/吨），原生铅和再生铅价差约为350元/吨（+25元/吨）。 （3）SMM数据显示10月10日铅锭五地社会库存为6.6万吨，较节前9月30日 库存变动为0，较9月26日减少1.17万吨。 （4）外媒10月5日消息，Nyrstar关闭澳洲PortPirie铅冶炼厂55天以节省资本支出，改善排放和运营绩效。 铅（5）据SMM调研，宁夏部分地区为防止疫情发展，再生铅炼厂原料进货受影响。此外，宁夏某再生铅炼厂技改结束，已经进入原料备货阶段，温炉一个礼拜后开始生产。 逻辑：1）供应10月或季节性回落：TC持平，铅矿供应偏宽松，云南原生铅限电，疫情影响安徽、宁夏等地废电池运输，节后多地疫情反复扰动供给预期；2）需求或受疫情影响走弱：节前铅酸蓄电池开工率持平，多地疫情反复或对下游需求形成压制；3）铅锭社会库存节前大幅去库，假期库存不变。总体来看，伦铅假期受供应端扰动大幅上涨，沪伦比大幅减小，节后沪铅高开，关注沪铅单边逢高沽空机会。基本面整体上或将维持供需双弱格局。 操作建议：逢高沽空 风险因素：海外宏观衰退风险超预期，国内疫情扰动风险加剧 震荡 震荡偏弱 镍 不锈钢 镍观点：行情波动反复，镍价单边趋势偏有限信息分析： （1）最新LME镍库存5.20万吨，较昨日持平，注销仓单0.64万吨，占比12.33%；沪镍库存2928吨，较昨日增加1260吨。沪镍临近交割日出现较大幅度交仓，库存上移。而LME库存继续保持偏低位反复，对于全球显性库存低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2211合约分别升水 9500-10000元/吨，升水4200-4500元/吨；现货升水分别上升500元/吨、上 升100元/吨；日间价格回暖上行，现货市场成交继续转弱。就结构来看，升水分化明显，市场俄镍板、镍豆偏宽松，升水明显低于金川镍板，金川镍板相对紧俏。 逻辑：供应端，电解镍升水分化，金川镍相对紧俏，镍铁过剩边际改善价格企稳；需求端，不锈钢9、10月连续增长，产线产能紧平衡下硫酸镍对镍豆需求或存小幅抬升预期，合金特钢等需求随绝对价格波动。整体来看，宏观面压制金属价格，但消息面LME俄镍禁令及印尼镍税收政策悬而未决将对价格形成向上扰动。回归基本面来看，绝对价格偏高成交稍显走弱，但相对刚需仍存，且不锈钢及新能源车延续高增状态，市场依旧相对偏紧平衡，单边趋势或有限，建议轻仓区间操作或关注回调买入机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：轻仓区间操作或关注回调买入机会。 风险因素：宏观变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期 不锈钢观点：南非罢工加之国内疫情推动铬市上行，不锈钢谨慎看空信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量7626吨，较昨日减少118吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存暂偏低位波动变化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2211合约升水915元/ 吨-升水1215元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约升水915元/吨-升 水1215元/吨。终端订单稍有增加，日内市场成交尚可，现货价格弱稳运行。 （3）据外媒消息，近日南非港口码头运营商Transnet在其员工因工资问题开始罢工后宣布，该国所有港口都存在不可抗力，这可能会使该国主要港口及其铁路网络业务瘫痪。 逻辑：供应端，不锈钢9月生产大幅环增，10月预计延续；需求端，终端订单稍有增加，日内成交尚可。整体来看，9月产量及10月排产超此前预期，需求增长或难匹配，供需面施压于价格运行。但也要关注到原料端供需改善加之扰动频现正推动价格短时企稳偏强，这或将使得成本支撑一定程度强化，不锈钢下方空间短时或同样难明显打开。暂建议谨慎看空，操作上可逢高谨慎布局空单。中线考虑到产能偏过剩，供强需弱局面突出，择机沽空为主。 操作建议：逢高谨慎布局空单。 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期 震荡 震荡偏弱 锡观点